结论或投资建议：

综合权证价格刚性，测算表明，在宝钢股份股价处于7.5-9.5 元时，上市初期宝钢CWB1 价格在2.0-2.8 元之间的可能性较大，低于2 元的可能性很小，低于1.8 元的可能性几乎没有，上市后宝钢CWB1将出现涨停。

宝钢CWB1 打开涨停后，如宝钢CWB1 估值水平高于我们预测值或在我们预测值附近，我们建议投资者在打开涨停后择机卖出权证，如看好正股，在卖出权证后买入正股，继续维持宝钢股份的多头部位。

对可长期持有权证但不能买正股且极其看好宝钢股份的投资者来说，可根据权证到期后的预期内在价值与当前权证价格相比是否具有足够吸引力来决定是否长线持有还是卖出(但测算时不要忘记行权比例是2:1)。

原因及逻辑：

在目前市场环境下，BS 模型无法准确刻画新权证上市初期实际定位水平，目前宝钢CWB1 处于深度价外,这与其他分离式权证在上市之初一般处于轻度价内外具有很大的差异。我们利用其他相似权证目前估值水平来对宝钢CWB1 进行定位。排除不具可比性的深度价内和轻度价外权证以及交易价格较高的中兴ZXC1，其余权证溢价率与最高溢价率比值均在67%以上，目前与宝钢CWB1 较为相似的权证不是其他三只钢铁权证，而是石化CWB1，目前石化CWB1 溢价率与最高溢价率为68%，溢价率为136%，隐含波动率为109%。

考虑到新权证上市定位容易偏高，宝钢CWB1 流通份额16 亿份虽较大，但还是明显小于石化权证30 亿份的流通份额。我们在上市初期给予宝钢CWB1溢价率与最高溢价率比值为70%。按上述参数测算，在宝钢股份处于7.5-9.5元时，宝钢CWB1 价格在1.875-2.875 元之间，溢价率处于92.1%-116.7%之间。如果宝钢股份为8.5 元，宝钢CWB1 价格为2.375 元，相应溢价率为102.9%。

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