中金公司：业绩下行趋势进一步明确

　　中期业绩披露落幕，净利润同比增速如期进一步放缓。截至8月30日，我们对两市1465家上市公司的可获取中期业绩明细数据进行统计，整体净利润（扣除少数股东权益）仅同比增长15.8％（一季报为17.8％），而非金融类公司业绩同比更是出现负增长-6％（一季报为-1.6％），主要还是受石油石化和电力行业拖累，剔除后的非金融行业仍有35.3％增长。从净利润增长因素分解来看，正贡献主要来自于主营业务收入增长（26.5％）、费用节省（7.9％）以及有效税率降低（5.0％）；负贡献主要来自于公允价值减值（-3.1％）以及毛利率下降（-2.9％）。另外值得一提的是经营性现金流下降近一半（45.5％），主要原因是新增预收款项的大幅减少、新增存货上升以及新增应收款项的上升，体现了企业产品销售压力和资金回笼速度变慢，经营性现金流恶化将进一步影响企业未来的盈利能力。

　　从近期宏观展望来看，8月份经济数据披露在即，预计PPI和CPI倒挂将会加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现；而外需放缓和奥运因素使得经济活动继续走弱；消费和投资依然“居高不下”使得宏调难有实质性松动。这些宏观因素都使得企业业绩下滑趋势难见拐点，对股价构成持续的负面影响。因此，我们仍建议投资者谨慎控制仓位。

　　申银万国：寻找经济周期微观信号

　　需求上升，价格上涨；需求下降，价格回落。温和的价格上涨有利于企业利润；而当价格上涨反过来抑制了需求时，价格又成为利润的绊脚石。位于产业链最下端的下游行业，其价格和需求的共生关系体现最为明显；而对上游行业来说，由于行业的供给弹性相对较低，因此，当下游行业需求上升时我们最先看到的是上游行业价格的迅速上升，而供给增加则相对滞后；当上游行业涨价超出下游所能承受范围，最终下游行业需求减缓导致上游行业的景气周期结束。

　　去年下半年以来，随着上游原材料价格的不断上涨，利润不断向上游行业集中，中下游行业被压制的情景与2004-2005年极为类似。从当时来看，受抑制的下游行业需求又反过来影响上游行业的销售收入，并且经过2004年中期的宏观调控，在2005年上游行业景气高点出现之前，伴随着上游行业价格下跌，下游行业景气已经有所回升。因此，我们认为在本轮周期下，随着上游行业大宗原材料价格的下跌（原油、金属等），应关注下游行业中成本压力减轻明显、需求弹性大的一些行业。相对于经济整体来说，其景气复苏的时间更早。

　　国信证券：在期盼与失望中交错前行

　　上周市场总体仍在考验2200/2300点一带的“下轨”能否成为防御“底线”。目前的僵局就在于宏观与股市之间的不良预期相互强化，市场过度依赖政府对于刺激经济和拯救股市的利好政策期盼。一旦短期内无法兑现，市场情绪波动造成再度振荡探底走势是必然的。问题的关键是当前的利好政策并没有触及根本，这就是IPO的“大小非”这一新增问题必须有所突破。而这种突破必然涉及新股发行制度改革，难以一蹴而就。只要IPO审核发行还在继续，我们就有理由认为政策面仍为转向根本所在。基础制度尚未健全条件下的供求市场化将引发“股改下半场”最大的结构性风险。

　　我们预计市场“期盼与失望”之间的徘徊仍将继续，“牛皮”振荡格局下的机会并不多，耐心等待以及逢跌买入的“左边建仓”策略是较佳的行为准则。本周投资策略制定的要素在于两个方面：一是宏观经济金融数据即将公布，其中CPI回落到6％以下是确定的，通胀压力减缓对油价电价等能源价格机制改革有利。加上俄罗斯与西方国家的紧张关系可能导致国际油价波动，我们建议关注煤炭等能源板块；二是围绕红利税减免利好政策预期对蓝筹板块带来的利好作用，价值型防御策略仍应坚持。可积极配置保险、银行、煤炭、钢铁、造纸、机场等低估值板块。

   (资料来源：大唐金融 www.dtjr.com)