市场回顾与后市展望

　　由于对内需放缓的担忧才刚刚开始，在缺乏更多的数据之前，投资者将倾向于保守。综合来看，短期内仍然缺乏支撑市场反弹的积极因素，因此其整理的形态可能会延续一段时间。

　　但我们坚持之前的看法，即第四季度存在反弹的可能性，原因在于宏观面的相对明朗及政策可能的进一步放松。

　　市场影响因素之一：业绩趋势中期业绩尘埃落定，业绩放缓与盈利能力下降趋势明显。总体来看，我们仍然认为上市公司业绩下行趋势将继续，原因是：1.名义需求放缓将导致营业收入增速下滑；2.在剪刀差拉大的情况下，营业利润率也将继续下滑；3.有效所得税率的贡献是一次性的，难以持续；4.三项费用占比已经很低，难以继续大幅下行；5.在股票市场难以大幅反弹情况下，投资收益正反馈有限。在这些因素之中，目前需要重点关注前两项。

　　市场影响因素之二：政策调整在内需放缓的背景下，财政政策很有可能成为接下来调控的重点。

　　传闻中的财政政策方案可能性完全存在，但大规模的扩张仍然未到时候，且其短期的实际效果会较为有限。不过，这一政策有利于结构调整与经济转型，因此对其表示支持。此外，在结构调整之外，管理层也应该防范整体经济回落以及国际私人资本外流的风险。如果在三季度经济出现大幅下滑，11月中央经济工作会议前后有必要进一步放松信贷控制。

　　投资建议

　　建议维持三条投资线索，并关注超跌股。近期行业呈现出明显的轮换特征，很大程度上反映的是在市场疲软背景下的估值分歧和相对估值比较。由于市场的弱势可能延续一段时间，建议投资者适当关注超跌股。鉴于宏观经济的走势、大类行业景气变化与政策调整符合我们之前的预期，因此，我们在上个月月度策略报告之中提出的三条投资线索仍然可以延续，即警惕需求放缓的影响（规避投资品、钢铁、煤炭等）、顺应调控政策变化（关注财政政策支出方向和增加保障支出与减税对消费的影响）以及把握交易性机会（主要关注银行、保险等金融类股）。

   (资料来源：大唐金融 www.dtjr.com)