7月10日，东阿阿胶（000423.SZ）发布公司认股权证发行公告。当日，二级市场上东阿阿胶放出巨量，并且以一根长阴报收，接下来的两个交易日，东阿阿胶连续放出巨量。 

　　“大资金博弈的迹象非常明显。”大通证券分析师欧阳晓辉称，成交放出巨量，说明有大量的投资者在买进，原因可能是在权证上市前抢权，获得配售权证后再卖出正股，权证上市后再卖出权证，以此获得收益。 

　　某券商的一位医药行业分析师对记者表示，“东阿权证最终的价值还是要由其正股价格来决定，尽管此次公司权证行权募集资金所建设的项目属长期利好，但在短期内，效果不会很明显，而且，认股权证的行权会摊薄公司的每股收益。” 

　　大资金博弈目前市场唯一的一只股改权证 

　　7月10日、11日、14日，东阿阿胶的换手率分别达到了6.38％、5.66％和6.95％，而7月1日到7月9日，东阿阿胶的总换手率才不过4.20％。 

　　根据东阿阿胶的《认股权证发行说明书》，作为公司股改对价的一部分，东阿权证为免费派发，认股权证发行股权登记日(2008年7月14日)登记在册的全体股东每持有10股公司股票获得2.5份公司认股权证，即权证发行数量为1.31亿份，存续期为自该权证上市之日起12个月，行权期为存续期的最后5个交易日，行权比例:1:1，行权价格5.50元。 

　　根据西南证券分析师刘喆的测算，以7月10日东阿阿胶收盘价格27.91元为基准，利用股权摊薄后的期权定价公式，得到权证的理论价格为22.63元，即每股东阿阿胶股票含有权证价值5.658元。 

　　同时，刘喆对本报记者表示，在 7月14日收市前投资者所购买的一股正股股票实质上是0.25份东阿阿胶认股权证和1股不含权的东阿阿胶正股股票的组合。也就是说，目前东阿阿胶的股价已经包含了东阿权证的价值。 

　　“7月15日之前，东阿阿胶的股价正处在一个平衡点的位置，对于投资者来说，在7月15日前卖出正股和权证派发之后卖出正股，究竟哪个策略更好一点还不好说。”刘喆认为。 

　　“这种情况下，实现套利确实是有可能的，但是不易操作，风险也较大。权证派发后，东阿阿胶的股价会出现一个自然调整的过程，如果届时股价跌得不是很猛，参与抢权的投资者则有可能顺利卖出；如果东阿阿胶股价跌停，则7月14日前抢权的投资者就有可能亏损。”欧阳晓辉认为。 

　　另一方面，对于权证派发前选择卖出的投资者，刘喆认为，“很有可能是出于对公司权证上市时间不确定的风险的规避。” 

　　东阿阿胶的公告称，本次公司认股权证发行完成后，公司将尽快向深圳证券交易所申请认股权证上市交易。 

　　“具体什么时间可以上市呢？可能是一天、两天或者更长的时间。在这段时间里，会有包括大盘走势等因素在内的诸多不确定性发生，而且，在这段时间里，持有权证还要发生资金成本。”刘喆认为。 

　　根据相关规定，权证上市的价格是在上市当日开盘竞价前，保荐机构根据正股的波动率、价格以及权证的存续期、行权比例、行权价等条款，用期权定价模型(例如B-S公式)计算的理论价格，根据该理论价格和正股前一交易日的收盘价，可以计算权证上市当天的涨跌停价。 

　　因此，东阿阿胶权证的价格取决于其正股在其上市前的表现。 

　　募资长期利好 短期利空 

　　“东阿阿胶最近的走势明显强于大盘。”刘喆表示。 

　　数据显示，今年年初至7月14日，东阿阿胶的跌幅为12.59％，这与深成指43.20％的跌幅相比，确实相当抗跌。 

　　“这主要是由于医药股普遍比较抗跌，但是，也有公司派发权证的预期在里面，而当权证的利好兑现之后，东阿阿胶股价可能出现一个价值回归的过程。”上述券商分析师认为。 

　　东阿阿胶的《认股权证发行说明书》称，若公司权证充分行权，扣除发行费用后预计公司将就此募集资金约7.1亿元。 

　　公开资料显示，目前，东阿阿胶的总股本为5.24亿，在上述权证充分行权后，公司总股本将增加1.31亿股，最终达到6.55亿股。 

　　东阿阿胶的《认股权证发行说明书》还显示，本次募集资金投向将围绕公司产业链，包括从上游原料基地建设到现有产品复方阿胶浆的扩产，到公司高端产品和新剂型的推出、保健品改造和销售渠道扩张建设以及新产品的研发等。 

　　东阿阿胶表示，在权证募集资金到位前，投资项目所需资金由公司以自有资金和银行借款的方式解决。 

　　“上述项目才刚刚开始运作，因此，在近期内难以产生效益。也就是说，在东阿权证充分行权后，将对公司的业绩有明显的摊薄。”上述券商分析师认为。 

　　记者拨打东阿阿胶的电话，但始终无人接听。 

　　据业内人士测算，在东阿权证充分行权前，公司2008年至2010年的每股收益约为0.61元、0.84元、1.07元。这样，在权证充分行权之后，公司2008年至2010年的每股收益分别约为0.49元、0.67元、0.86元。 

　　“如果以30倍市盈率为估值中枢的话，考虑到2009年公司业绩继续增长，目前东阿阿胶的合理价值应该在20元/股上下。”上述券商分析师认为，所以，在权证派发之后，公司股价很可能出现一次价值回归的过程。 

　　但是，上述券商分析师也表示，从长远来看，公司募集资金所投资的项目对公司来说是一个利好，建设原材料基地可以解决公司的原材料供应问题，公司强势产品复方阿胶浆实现扩产，下游销售渠道的扩张则解决了公司产品销售的问题。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）