一、2008年一季度煤炭及相关行业回顾
按国家统计局口径，2008年1-3月，全国煤矿产量56930万吨，同比增长14.6%。按行业协会口径，2008年1-3月，全国煤矿产量48553万吨，同比增长7.9%。
其中，国有煤矿所占全国原煤产量比重增加。国有重点煤矿原煤产量32527.1万吨，同比增长10.9%；国有地方煤矿原煤产量7029.1万吨，增长4.1%。乡镇煤矿原煤产量8996.4万吨，同比增长1.0%。1—3月，国有重点煤矿、国有地方煤矿和乡镇煤矿原煤产量分别占全国原煤产量的67.0%、14.5%、18.5%。
1-3月，全国商品煤销量58528.0万吨，同比增长8.8%。其中，国有重点煤矿销量31984.2万吨，同比增长16.9%。四大需煤行业的耗煤约占85%。
根据统计局最新的数据，我国1-5月份煤炭产量达10.1亿吨，同比增长15.9%；其中5月份煤炭产量2.27亿吨，同比增长18.5%。5月份焦煤产量亦创新高2,994万吨，较上年同期增加11.0%。1-5月焦煤产量较上年同期增加12.3%，至1.408亿吨。
但根据国家安监总局的数据，1-5月煤炭产量为9.9亿吨，同比增长9567万吨，增幅10.7%，这与统计局的数字相差甚多。如果按照统计局15.9%的增幅来看，下游主要的电力、钢铁、水泥等行业的同期增幅远远小于煤炭产量的增长幅度，这似乎与近期煤价加速飙升相背离。但如果以安监总局的数据为准，煤炭产量增幅小于发电增幅4个百分点，与水泥持平，煤炭供给仍然存在缺口。
二、煤炭价格2008年煤炭价格
延续了07年下半年的上升趋势，并超出了市场预期，价格创出历史新高。以秦皇岛优混6000大卡煤炭价格来看，6月12日价格达到860元，比年初上涨了60%，而随着夏季用电高峰的临近，预计动力煤市场价格仍将维持上涨趋势。
炼焦煤由于钢铁需求强劲，上涨幅度很大。6月10，柳林主焦煤出厂价格为1105元/吨，临汾主焦煤、肥精煤和1/3焦出厂价分别为1320元、1220元、1155元，分别比年初上涨50%。近期西煤、平煤、金牛等焦煤企业纷纷上调出厂价格，平煤1/3焦精煤价格6月下旬起已达到1800元/吨，上市公司普遍并对后市保持乐观。从炼焦煤本身的稀缺性来看，08年下半年仍有上涨空间。
从国际市场来看，受年初澳大利亚洪水、南非缺电、以及越南、印尼减少出口的影响，另外原油价格突破140美元/桶，国际煤炭价格出现大幅飙升。澳大利亚BJ煤炭价格目前已达150美元/吨，同比增幅达到140%；炼焦煤价格达到350美元/吨，同比增幅超过200%。
三、政策变化及影响
煤炭价格的大幅上涨导致火电企业的亏损面进一步扩大，促使国家相关部门发文保障电煤供应，并引发市场对国家限制煤价的担忧。
6月初，山东省率先在全国出台地方性限制煤价政策，引起资本市场的恐慌，随后陕西、湖南也出台类似政策，煤炭板块大幅下跌。6月19日晚，发改委出乎意料地宣布成品油价格上调、煤电联动以及电煤限价，其中电煤以6月19日的结算车板价为准，在08年内不得上涨。
这次电煤限价从侧面反映了两个问题，一是小煤矿复产成效不理想，在产量短期内无法放大的情况下，限价成为无奈之举，同时也说明煤炭在未来一段时期内根本的问题仍然是供给不足，这才是煤炭价格上涨的基石；二是国家资源价格改革、经济转型的大方向不可逆转，国家在CPI、PPI处于高位的情况下仍然进行了煤电联动及成品油价格上调，充分反映了国家在通胀与经济转型之间明智的抉择，也意味着煤炭限价的不可持续性。单从电煤限价政策的影响来看，对电力无疑是利好，而对煤炭比较复杂。首先，此次电煤限价对相关上市公司08年的业绩影响不大，只是限制了未来煤价上涨的空间，不过仅维持半年，09年煤价继续限制的可能性较小；其次，限价令一旦解除，电煤价格有望迎来较大幅度反弹；第三、冶金用煤尚未在此次限价之列，煤炭企业有可能加大炼焦用煤的洗煤力度，从而增加不受限价令约束的冶金煤，电煤供应量有可能进一步减少。
整体而言，此次限价是暂时的，资源价格改革、两费一金的全国推广、节能减排、经济转型，都表明煤炭价格未来仍将上涨。限价令的出台使煤炭板块下半年最大的不确定性得以解除，可谓是利空出尽，煤炭仍可长期看好。
四、投资建议
前期煤炭股大幅回调，使得整个板块估值水平目前回落到较低水平。尽管电煤价格受到限制，但对全年业绩影响不大。而从中长期来看，煤炭供给不足是比较确定的，国内铁路运输瓶颈短期内无根本改善，对煤价能够形成支撑。唯一的不确定性是随着GDP增速放缓，能源需求可能出现较大幅度下降，而目前尚看不到这一点。三季度建议行业超配，重点关注受限价影响较小的炼焦煤企业，如金牛能源、开滦股份、西山煤电等。另外，关注下半年资产注入可能性大的公司，比较确定的是国阳新能、金牛能源、大同煤业。
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