一、电信运营业：

　　1、电信行业是一个增速不高、增长相对平稳的行业

    2008年1-4月份，电信收入为2619.5亿元，电信收入同比增幅为9.9%，四大运营商2008年1-3月份电信收入加总数为1831亿元，同比增长10.7％。

　　预计全年电信业务增长率为10.5％左右，未来三年电信业务复合增长率为10.3％。近五年电信行业的年均利润增长率为6.2%，相比其他行业，电信行业是一个增速不高、增长相对平稳的行业。

    2、三季度是电信重组的价值博弈期，新一轮电信投资将逐步于近期启动5月24日，三部委联合发出《关于深化电信体制改革的通告》，标志着电信重组的正式启动。在9月份中电信、联通和网通将召开股东大会表决通过相关重组事项，而重组进程预计至少3-4个月。

　　据悉，电信重组后各运营商将于7月起逐步启动新一轮的移动网络招标，预计整体投资将非常可能大于市场及我们原来的预期：预计中国联通下半年将加大对GSM网络的投资;中国电信计划于7月开始对CDMA网络扩容升级进行招标，总投资额预计达到170多亿元;中国移动将可能把TD-SCDMA网络从目前8城市扩大到26个省，总投资额将不低于200亿元。

　　三季度从事件推动上看，仍有几个时点值得关注：第一、TD、CDMA等网络投资的确定，将于近期发生;第二、3G牌照的发放，比较可能的时点是奥运以后2008年年底前。

　　二、通信设备：

　　1、国内电信投资增长明确

    国内电信重组前电信投资不会剧烈下降、重组后未来2-3年电信投资增长明确：2006-2007年国内电信投资低速增长，增速分别为7.6%、1.0%。08年1-4月累计投资554亿元，同比增长5.00%，预计全年增速将达到6.7%。5月24日三部委联合发布的《深化电信业体制改革》明确了电信重组完成后发放3张3G牌照，这意味着我国新一轮电信设备投资的高潮将很快到来。

    2、国内通信设备厂商将成为最大受益者

    现有竞争格局：从中移动2007年GSM招标结果可以看到，北电、西门子以及摩托罗拉的设备在招标中则被大量替换，中兴、华为的份额快速上升；2007年中国联通，北电、摩托、诺基亚设备被中兴和华为、贝尔阿尔卡特大量替代；国内CDMA市场，中兴替代爱立信后其市场份额超过31%，位居第一，华为替代三星，后续将逐步替代摩托罗拉和北电设备，市场份额有望超过阿朗。固定通信设备如ADSL设备、光通信设备、接入网关、NGN设备、MSA等基本被本土设备商华为、中兴、贝尔阿尔卡特绝对垄断，IP路由器除了思科市场份额为31.7%外，华为（49.7%）占据半壁江山，中兴和贝尔阿尔卡特各占6.8%和6.2%市场份额。

　　更重要的是，3G竞争格局的历史性转变：中兴在国有TD领域处于第一阵列，在CDMA2000设备提供商的优势日益明显，其市场份额位居第一;华为在WCDMA领域频频突破欧美市场，也处于该领域的第一阵列，同时在新联通WCDMA领域也处于领先地位，所以3G启动，中兴和华为将是最大收益者。

　　从重组进程看，3G实质性启动在2009年初可能性较大，3G项目启动将促进我国电信业资本支出的新一轮投资，2008、2009、2010、2011年我国电信业资本投资规模预计分别为2355.32亿元、2797.57亿元、3107.05亿元和3486.53亿元，同比增速分别为6.67%、18.78%、11.06%和12.21%。

　　3、国际估值比较显示仍具有上行空间

    以申万信息设备行业分类，行业相比沪深300的估值溢价自2007Q4 40%的历史最低位提升至目前的58%。通过选取1995~1998年标普通信设备指数的估值水平作为参考，国际估值比较显示国内通信设备行业估值仍具有上行空间。

　　《1996电信法》的出台刺激了其后5年美国电信业资本开支的持续增长，这与未来国内电信资本开支的增长趋势类似。该期间平均溢价幅度80%左右；在互联网泡沫破灭之后，全球3G牌照发放的高峰期，溢价达400%左右；即使自2004年至今，全球电信业的复苏期，行业平均溢价仍在40%左右。

    综上所述，3G项目是一项投资总额达数千亿元的巨大投资项目，带来的将是巨大的产业机会，移动通信系统设备制造业将受益最大。从国际估值比较显示，国内通信行业估值仍具有上行空间，给予通信行业“超配”评级。
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