投资摘要：

　　由于电站空冷设备替代部分水冷设备，故空冷设备市场较为平稳、景气波动相对较小，情况会好于火电设备三大主机。

　　电站空冷市场近两年增长速度快，但单价下滑趋势非常明显。我们估算，2007年营收总额增长率约为25-30%。由于我国单机60万千瓦机组比重大幅增加，再加上国产化提高、生产厂商数量增加、招标竞争激烈，故2007年价格普遍比2004年、2005年便宜30-40%。

　　预计全国电站空冷设备市场容量在2008年增速约为20%左右；2009年难有明显增长。市场上的主要厂商有6家，中外各占一半，前三家是第一梯队（市占率20-25%，实力相近，含哈空调），后三家是第二梯队（市占率5%左右，实力也相近）。目前，市场仍有新厂商在进入。

　　一、电站空冷设备概述

    传统火电厂是通过开放式大水塔来实现循环水的冷却，需要不断地给水；而空冷电站则不需建水塔，用空气来冷却低压蒸汽使之凝结为水，水的损耗少。目前多数火力发电厂采用水冷却方式。空冷方式的优点是节水，缺点是造价高、运行费用高。一个2*60万千瓦机组的空冷设备造价约1.7亿元，而水冷设备只需要1.2亿元；煤耗高，每年会多消耗电力6000万度，大约对应2000万元价值。但它也可节水约1200-1400万吨。

　　电站空冷设备的部件主要包括：翅片管束、钢结构平台、空冷风机、减速器、变频电机（变频器和电机）等，除钢结构外，其它部件均有较大比重来自于国外进口，但哈空调（600202）等民族厂商已可以全部实现国产化。成本结构中（以2*60万千瓦机组为例），翅片管束占65%左右，钢结构平台占15%左右，空冷风机、减速器（齿轮箱）、变频电机（变频器和电机）各占4%左右。主要原材料为铝材、无缝钢管、容器钢板、铜材。

    空冷器按传热元件分类可以分为板式和管式两大类。板式空冷器只能用于小型电站。另外，还可分为：间接空冷、直接空冷系统。目前世界上广泛采用的电站空冷器有三种技术形式：海勒系统福哥型空冷器、GEA系统直冷式空冷器、哈蒙系统间冷式空冷器。

　　二、电站空冷设备市场情况

    1、景气波动小于三大主机。由于空冷设备替代部分水冷设备，故空冷设备市场较为平稳、景气波动相对较小，情况会好于火电设备三大主机。按国家政策要求，北方干旱缺水地区（主要是内蒙、山西、陕西等地）新上火电机组必须是大型空冷机组。原有大中型水冷机组改空冷机组也被提上议事日程，但就今年的情况来看，火电厂效益普遍不好，亏损面大，近期改空冷的可能性大为降低。

　　2、近两年增长速度快，但单价下滑趋势非常明显，尤其是单机60万千瓦的机组（国内厂商突破该技术，故导致国内外厂商一块降价）。2007年我国投产的电厂装机约1亿千瓦，其中火电设备超过8000万千瓦。我们估算，空冷设备占比约为24%左右，2007年全国电站空冷设备市场销售收入总额约为45亿元，装机约1700-1900万千瓦，营收总额增长率约为25-30%。

　　目前，2*30万千瓦机组单价约为260万元/千瓦（总造价约为1.4-1.9亿元），2*60万千瓦机组单价约为170万元/千瓦（总造价约为1.6-2.5亿元），后者显然更经济。我国火电的主力机组已向60万千瓦及以上机组过渡。2006年，60万千瓦以上机组在火电设备总产量中的占比达48.3%，2008年估计可达60-70%。由于我国单机60万千瓦机组比重大幅增加，再加上国产化提高、生产厂商数量增加、招标竞争激烈，故空冷设备单价下滑趋势非常明显。单机60万千瓦的机组2007年价格普遍比2004年、2005年便宜30-40%。

　　08年、09年我们预计中国火电设备的年度投产装机容量大约都在6500-7000万千瓦左右。

　　相对于缺煤的沿海及南方，北方煤电基地建设提速，华北、东北、西北火电站新建比重可占50-60%左右，其中按80%上空冷机组计算，则全国火电会有40-50%上空冷。故假设2008年、2009年空冷比重分别大幅提高至35-40%，则为2275-2800万千瓦。考虑到电站空冷设备市场竞争日趋激烈，单位造价一直有所下滑（国产化比重提高、大容量机组比重提高，07年单位造价下滑了10-15%左右），预计全国电站空冷设备市场容量在2008年增速约为20%左右（其中，装机容量上升25-30%、平均单价下滑11%）；2009年难有明显增长（预计为-2%至6%，其中，装机容量上升10-15%，平均单价下滑9%）。

    3、电站空冷设备从订货到交货（营业收入确认），通常需要6-15个月的时间。三年半来，哈空调（600202）订货与营收情况（单位：亿元）如下表2-4。我们可以看到，哈空调的订货额波动远小于营业额的波动，但做一些弥平处理后，订货额大致是营业额的1.1倍；当期电站空冷设备的订货额大致是同期营业额的1.05倍。公司05年、06年的不少订单到07年才交运。

　　另外，前一年度的订货额显然无法用于预计下一年度的营业额；上半年的订货情况也无法用于预计下半年营业额。2007年，公司上半年的订货额比下半年高46%，下半年的营业额比上半年高43%。2008年上半年，哈空调电站空冷设备订单额、营业额的大幅增长（同比分别为87.45%、62.04%），对我们预测公司上半年、2009年的经营情况，没有大的帮助。我们预计哈空调08年、09年营业收入同比增速分别为27%、-6%，主要是根据对行业市场容量判断得出的，并认为哈空调08年、09年市占率（按金额计算）可能升至20-23%左右。

    三、竞争对手情况

    据参考文章（《中国电站空冷主设备供应商业绩》）中的统计数据（作者不明），到2008年6月3日止中国空冷电站已累计核准约5000万千瓦。主设备（空冷岛管束或空冷三角）累计投运或完成招标8000多万千瓦，其中SPX、GEA、哈空调、龙源、IHW（含首航艾启威冷却技术北京有限公司）、江苏双良的累计市场份额分别约占39.0%、33.0%、15.6%、4.5%、3.5%、2.9%。仅就2007年而言，哈空调的市场占有率约为23%。我们预计，就装机容量而言，今后哈空调的市占率会稳定在20-28%左右；就市场价值来说，会在19-23%左右。

　　此外，还有山西申华电站设备有限公司、（兰州石油机械研究所）甘肃蓝科石化设备有限责任公司、四川川空换热器有限公司、山西科工龙盛科技有限公司等小型火电站空冷设备公司。新进入者还有内蒙古的金岛重工有限公司等。我国五大发电集团中，大唐、华电、国电分别与SPX、GEA、IHW有密切合作，并由各自的下属公司（大唐环科、华电工程、国电龙源）介入电站空冷设备领域。

　　除哈空调之外的市场领先者

    美国SPX（斯必克）冷却技术公司（大唐发电集团下属的环境科技工程有限公司与之合作较多）：已把全部生产线转到中国，张家口和天津两个独资工厂生产的管束每年可满足1200万千瓦的电厂装机容量。2003至2007年，其在中国大中型空冷电站市场占有率为51%。斯必克(张家口)是斯必克在中国的核心企业，2007年实现产值10亿元。

　　德国基伊埃（GEA）公司（华电集团下面的工程公司与之合作较多）：空冷技术的创始者，在中国生产基地有中外合资山西捷益热能设备有限公司、廊坊独资公司德国基伊埃电力冷却技术(中国)有限公司。

　　追赶者

    北京龙源冷却技术有限公司：主要股东为国电集团、京能集团等。设计技术来自瑞士IHW联合设计集团公司。

　　瑞士艾启威（IHW）联合设计集团：其生产基地为2007年1月投产、采用进口基管的、与首航波纹管制造有限公司合资的首航艾启威冷却技术(北京)有限公司。

    双良股份（600481）：2006年开始进入电站及石化空冷设备领域。07年销售收入超过6000万元，累积承接订单超过5亿元，其中有60万千瓦机组订单。与西北电力设计院、山西省电力勘测设计院建立了战略合作关系。

　　新进入者

    金岛重工：中国航天科工集团第六研究院（内蒙古河西公司）、呼和浩特市政府、红岗机械厂合资企业。主要产品有：压力容器、风力发电塔筒、烟气环保脱硫和电站空冷设备等。2006年底公司与清华大学签署了合作协议，研发完全拥有自主知识产权的新型空冷凝汽器产品。据称可实现全部装备的100%国产化要求。
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