大力发展军工是当前经济发展和国际局势的要求。一方面，只有拥有强大国防，中国才能从容应对周边诸多不确定因素，争取更大的发展空间。另一方面，军工产业作为高科技产业和先进制造业的重要组成部分，是一个国家经济科技水平和综合国力的集中体现。发展军工将带动相关产业的技术进步，推动经济发展。在当前国民经济由粗放型向集约型转变的战略时期，以军工促进自主创新具有重大现实意义。
　　07年以来，国防科工委"四出"政策大力推动军工企业改革，鼓励军工企业借助资本市场做大做强。通过借助资本市场，以上市公司为平台，实现军工资产注入，已经在十大军工集团中达成共识。目前，要做大做强军工企业的现实举措就是改变国家单一投资主体的现状，借助社会力量来发展军工产业，将资本市场引入到军工企业的改制过程中。
　　军工子行业"百花争艳"，行业持续景气。集团优质军工资产注入预期、国际转包业务的迅速发展、支线飞机需求强盛，共同促进航空航天工业持续快速增长；船舶制造业持续景气，世界造船中心驾临中国，我国造船业爆发式增长态势有望持续；国家大力发展核工业解决能源安全问题，核工业正在崛起；"神州六号"发射成功，国家不断加大对航天工业的投入，共同推动航天事业发展。
　　资产注入预期依然主导军工上市公司走势，长期看好军工行业。纵观06年至今军工行业的几轮上涨趋势，我们认为主要是由三个因素导致。一是军工资产注入带来业绩增长的预期，二是军品订单对上市公司业绩的提升，三是行业的持续景气。我们认为军工资产的大规模的注入上市公司，是决定未来军工行业上市公司投资价值的关键。因为目前核心的军品业务都不在上市公司，军品订单对业绩难以产生大的影响，上市公司难以充分分享到行业的景气。从中长期来看，行业的发展前景勿庸置疑，军工资产的进入上市公司将是一个未来发展趋势。
　　投资建议。积极关注：1)十大军工集团对自己旗下资产的整合；2)空客、波音在中国的飞机转包业务；3)支线飞机在中国的制造发展态势；4)造船业的持续景气；给予重点上市公司：火箭股份"买入"评级；给予西飞国际、成发科技、哈飞股份、广船国际、沪东重机"增持"评级。
　　1.追踪军工行业发展轨迹
　　1.1军工推动大国崛起军工产业
　　作为高科技产业和先进制造业的重要组成部分，是一个国家经济科技水平和综合国力的集中体现。在美国，经过一战和二战的洗礼的军工产业已经变成一个庞大的产业集团，高速发展的军工行业不仅造就了美国目前世界第一强国的地位，更为重要的是它的高速发展对经济社会乃至政治都产生了重大影响。
　　军工作为高科技、高附加值行业，劳动生产率和经济效益都比较高，已经成为科技发展和创新的重要拉动力量。在利用军工科研投入带动经济增长方面，美国有不少成功的例子。美国最重要的高新技术产业和最关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的。核工业是在当年发展原子弹的"曼哈顿计划"下启动的。航天技术是在当年的"阿波罗登月计划"推动下发展起来的。计算机产业、信息产业是在当年需要计算导弹轨迹而发展起来的。今天的因特网也是源于美国国防部原来为了抵御核进攻建立的Arpanet网。事实上，二战以后，美国每隔10年左右就推出一个以军带民的科学技术发展计划。正是美国20世纪70年代为部署"星球大战"计划而开发的全球定位系统，才有了今天的"GPS"在国民经济中的应用，并已经产生每年近百亿美元的直接效益。据美国空间政策中心测算，截至20世纪末，与"星球大战"相关的7个产业，使美国的国民生产总值增加了650亿美元。当年美国"阿波罗登月计划"共耗资240亿美元，但由此带动了整个航天产业的发展，所创造的产值高达2万亿美元(NASA的官员估算其直接经济效益每年已超过10亿美元)，经济产出与投入之比接近100倍。
　　中国也不乏国防科技促进经济发展的实例。原子弹和氢弹的研制，为秦山、大亚湾两座核电站的并网发电奠定了技术基础。国防科工委曾对7项军用技术的经济开发效益进行跟踪调查，结果表明，技术转让费与技术应用后利润之比为1:9。可以说，我国核工业、航天、航空、船舶、兵器、电子六大军工产业是国家高新技术产业的重要孵化器，是国民经济发展的重要推动力。长期以来，我国重大科技成果中，国防科技成果占全国科技成果的1/5-1/4。但是毫无疑问的我国在通过军工行业发展带动科技创新方面远远落后于美国等发达国家。
　　实践证明，国家对国防科研的投入收到了双重效果。一方面，它会提高部队战斗力，增强国防实力，增大国防安全系数；另一方面，它会产生巨大的社会经济效益，促进国民经济快速增长。
　　1.2军工魅力无法抗拒军工行业
　　在二级市场的魅力在于行业缺乏竞争，少有新的进入者，使得军工产品具有非常高的利润空间。军工行业存在以下明显优势：
　　诚信源于独立，专业创造价值41.潜在"敌人"少。军工行业一般都是技术含量高，投入巨大，政府严格控制的行业。进入的政策壁垒、资金壁垒都比较高。对于从事军品生产的一些民营和非国有企业，即使是允许进入军工领域，也是被限定在某一军工集团自身不愿、不想或不能进入的领域，与现有军工企业的产品会存在较大差异，对军工集团不会构成冲击。
　　2.行业竞争程度低。我国军工行业包括核、航天、航空、船舶、兵器、军用电子六大行业，十大军工集团公司。六大行业中，主要军工资产由一两个集团控制，两集团之间存在较为明显的分工，竞争不是很激烈。
　　3.产品替代风险较小。由于军品进口渠道较少，目前国内军品的替代风险尚不是很大。如果欧洲对华军售解禁后，产品替代风险将会上升。
　　4.军队依赖国产装备。中国军品在国际上的竞争力比较差，受到技术和政治实力的影响，短期内我们在国际军品市场上难以取得突破。所以国内市场就自然是国内军工产品的目标市场。中国军工行业长期以来自力更生的现实，加上军工行业计划经济的运作模式，使中国的军工行业保持非常高的利润空间。
　　5.上游价格风险可完全转移。生产军品的原材料都有稳定的供应渠道。普通原材料能在市场上获得，而特殊原材料，同样可以采取非市场化的手段，获得供应保障。同时，上游原材料的价格风险几乎全部可以转移到产品中。
　　1.3蛰伏中的中国军工行业发展解析二十几年集中精力发展经济，中国的经济取得了举世瞩目的成绩。军工企业自2000年以来，伴随着国防投资的增加和行业的景气，行业发展也呈现出了出稳定增长的态势。但是军工企业在发展过程中依然面临着一定的困难。军工企业大多属国有独资，产权结构单一，不同程度地存在着政企不分、政资不分的弊端，现代企业制度建设缓慢和滞后，企业难以真正成为法人实体和市场竞争主体。
　　1.3.1中国军队投入较少，装备较差从我国国防投入现有水平上看，要实现中国特色军事变革，必须依靠国防与经济的良性互动。与世界绝大多数国家的军费开支比，我国均处在较低水平。冷战结束后10多年来，世界国防费占全球GDP的平均比重一般在2.5%-2.7%，而中国仅为1.6%左右。中国2006年国防预算为2838亿元人民币，约合351亿美元，占GDP比例1.57%，比上年预算执行数增长14.7%，国防经费支出预算占当年全国财政支出预算的7.4%，与前几年相比，所占的比重大体持平。
　　我国军事装备还比较落后。美国上个世纪90年代进行的海湾战争，打的还只是机械化战争，而十几年后，即两年前他们在同一个地方进行的战争，已经完全演变成为一场高度信息化的高技术战争，可见美国等西方发达国家军事变革速度之快。而据专家分析，我军目前的机械化建设现状与海湾战争中的美军相比，差距尚在20年以上，由此可知我军目前军工装备水平还与世界强国存在着多方位的差距。
　　1.3.2国防科工委"四出"政策推进军工企业改革为了彻底推动军工行业的改制，做大做强我国军工产业。2007年以来国防科工委等军工主管部门相继出台了《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》、《关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》、《大力发展国防科技工业民用产业的指导意见》和《关于军工企业股份制改造的指导意见》四个指导性文件，给我国军工企业的发展构筑了比较清晰的框架。特别是在6月22日出台的《关于军工企业股份制改造的指导意见》(以下简称"《意见》")中，明确指出力争用几年的时间，使符合条件的军工企业基本完成股份制改造，使其成为真正的市场主体。在具体操作上，与前面出台的政策相比更是显现出三大亮点：
　　1.首次提出鼓励军工集团公司之间交叉持股，经批准允许其主营业务资产整体重组改制，这使得11家军工集团之间的整合变成了可能，并且整体改制上市有了比较明确的政策依据。
　　2.允许从事军民两用产品、一般武器装备及配套产品生产的军工企业引入各类社会资本实施股份制改造，并首次提出的有条件地允许外资参与企业股份制改造。这为军工企业引入境外的战略投资者打开了政策之门，而且预示着具备条件的军工企业可以在国内外资本市场上融资。
　　3.与关注11家军工集团下的所谓"军口"公司相对应，《意见》对于一些有意于进军军品生产的"民口"公司，带来的利好则更为明确。《意见》出台后将提供一个捷径，即它们可以通过参股传统军工企业改造改组的方式进入军工生产，从而绕开以前的多重"壁垒"。它们将在《意见》支持下，进一步通过承揽国防合同和并购传统军工企业，进一步扩大军品业务。
　　由于军工企业的改制受政策影响很大，所以对于军工资产进行股份制改造，进入资本市场，在政策还没有清晰的情况下大多数军工企业集团都会采取谨慎的态度。随着四大政策的相继出台，军工集团资产整合已经得到政策上的支持，可以预见，在接下来几年里中国军工资产将迎来股份制和证券化的高潮。
　　1.3.3借助资本市场是发展必经之路发展大军工，建立大集团，借助资本市场是必然的选择。目前通过资本市场做大做强军工集团，在军工行业中已经达成共识。军工集团通常会将上市公司定位为资产注入的载体，通过装入上市公司相关的产业，做大做强该上市公司，从而达到军工集团整体上市的目的。
　　诚信源于独立，专业创造价值6美国洛克西洛·马丁、波音等军工企业都是大型上市公司，他们的成功都离不开在资产市场的成功运作。洛克西洛·马丁是目前全球最大的军工集团之一，拥有13.5万员工，在全球56个国家和地区拥有分公司，2005年销售额达到372亿美元。产品涉及航空、航天、电子设备、系统集成和信息服务等几大行业。通过资本市场，整合相关业务成为公司壮大的重要因素。
　　中国军工的发展思路是"军民结合、寓军于民"。最先进的科技成果往往首先产生于军事领域，尔后再由军事领域向民用领域转移，推动民用产品的升级换代。绝大部分国防科技成果的军民兼容性为其转为民用奠定了基础，所以"军民结合、寓军于民"成为军工建设的合理选择。中国的军工企业可以通过整体上市，在资本市场上提高经营效率，脱离计划经济的运作模式，借助资本市场的力量，才能真正的壮大起来，才有可能成为美国洛克西洛·马丁那样的国际军工巨头
　　1.3.4细数中国军工十大集团"十一五"将是我国军工企业发展的重要时机，国防科工委下属十大军工集团将是我国军工企业进行资产整合的最直接进行者，它们的战略发展目标充分体现了国家对整个国防工业的具体目标，它们各自的主业情况和未来发展规划也关系到未来军工资产注入旗下上市公司的可能性和具体的时间表。
　　从表1中看出目前我国上市公司里普遍不具有真正用于军工的资产，上市公司很难直接分享到军工行业发展带来的业绩提升。所以目前已具有军工资产和潜在具有军工资产的企业，将来的业绩有望在资产注入后展现出高速增长的态势，这些公司必将成为未来市场关注的重点，积极看好西飞国际、火箭股份、成发科技、广船国际。
　　在整个军工行业里对于不同的子行业存在军工资产置入的概率是不同的。我们认为只有那种存在军民两用的军工资产置入上市公司的可能性才比较大。因此，航空航天、船舶工业置入上市公司的可能性比较大。所属十大军工集团上市公司第一大股东控股比例普遍很高，高控股比例将降低大股东整合其下公司的成本，而且也容易增强大股东对公司支持的力度。
　　我们积极看好航空航天和船舶工业优质资产注入。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com） 

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