市场终究会回归理性 1800点是“三结合底”
目前市场正处于境外危机带来的恐慌与国内护市举措效应相互碰撞的交错状态,但时间会逐渐抚平市场的情绪冲动,市场终究会回归于理性认识的状态。
中国经济仍是“首秀”
在全球经济与金融动荡的态势下,“明哲保身”已经成为各经济体的主要课题:既然大家都在防患“感染危机”,则最好的方式是“强身健体”。从目前形势看,各个主要经济体谁能率先走出全球经济衰落的泥潭,并率先步入到发展与增长的新周期,谁将在本次危机中获得“崛起契机”。从“明哲保身”与“崛起契机”的共同角度看,相比其他国家,我国已经有着无与伦比的诸多优势:前两年持续升息已经储备了足够的降息空间、位居世界前列的税率水平有着足够的降税空间、全球第一的外汇储备和多年的财富积累有足够的财政腾挪空间;当然,还有全球最有力也最有效的行政调控手段。此外,国际大宗商品价格因全球经济衰退而下跌的最大受益者是中国。
综合以上,不难得出两个基本结论:一是,即使在全球性衰退的形势下,我国经济增长的根基仍是“首屈一指”,将来能够率先走出衰退泥潭并首先步入新的发展与增长周期的不是别的经济体,而是中国。二是,有了以上这个大背景和大趋势,结合央行“针对美国金融动荡已经做好各项防备预案”的表态,以及A股救市举措的陆续出炉,1800点的重要底部应该能够得到确认。其他外围市场短期涨跌的影响、股市本身的一些非制度性举措都已经经逐渐成为次要因素。
改善供需关系真利好
最新作用于股市的政策性措施,一是融资融券业务试点即将开始;二是公开市场接受非金融企业发行中期票据。前者的利好意义并不只体现在行情低迷的时候能给市场带来增量资金,更大的意义是改变了券商的经营模式,是一个系统性的利好,主要体现在增加市场交易量、增加券商佣金收入和利息收入、券商成为融券品种的坐市商、“大小非”可以通过券商向市场给予融券（可以不失去股权）、在行情超跌与超涨时具有强烈的纠偏作用等方面。而公开市场接受非金融企业发行中期票据,尤其是优先接受大型权重上市公司发行中期票据,且可用于回购本公司股票的用意非常明显,就是创造条件让这些公司有资金、有动力加入到增持与回购的行列。此两大举措的利好作用还在于:（1）两者并不是短期利好,而是制度性的利好,并且利好作用是随时间和市场变化而慢慢体现的;（2）两者的实质性作用是在于可以改善之前失衡的市场供需关系,并在一定程度上可以改善“大小非”一抛了之的市场行为;（3）此两利好发布在国庆假期里境外市场剧烈震荡并大幅下跌,而A股市场行将复牌可能面临大跌的时候,管理层由此向市场传递了坚决护市的意愿和决心。
1800点是“三结合底”
1800点是政策底,还是市场底？是阶段底,还是新的大底？或者根本不是底,是当前市场的最大疑惑,也是关系到当前投资决策的根本因素。我们知道,政策终究是外力,市场底才更可靠,而市场底成立与否的根本还是在于行情的价值水平,即对未来投资回报的预期。9月18日上证综指1802点时,静态市盈率为15.13 倍,2008年一致性预期的动态市盈率是11.81倍,均为历史最低（2005年998点时的静态市盈率为18.2 倍、4个季度滚动计算的动态市盈率为14.5倍）。建筑建材、机械设备、交运设备、有色金属、纺织服装、轻工制造、房地产、金融服务、商业贸易、餐饮旅游等十个行业的估值水平创10年来的历史新低。从横向比较看,上证综指1800点时的估值水平与道琼斯、日经225、印度NIFTY等指数的估值水平相当,已明显低于标准普尔的动态市盈率,而目前全球绝大多数市场的估值水平本身都处于近些年来的低位。
显然,A股1800点的估值水平有着足够的安全边际,但有好的安全边际不等于有好的投资回报,这还需要关注市场估值标准的变化。从纵向的历史比较来看,调整市态下A股的估值波动幅度一般在15-20倍市盈率之间,平衡市状态下的估值波动幅度一般在20-25倍市盈率之间,牛市状态下行情估值的波动幅度一般在25-40倍市盈率之间。在经过大幅深挫之后,当前及后一阶段的行情属性与可能的波动幅度显然是介于调整市与平衡市之间。在当前美国金融危机带来巨大心理冲击,以及“大小非”问题导致的供求失衡就可能使A股出现20%左右的估值折价。目前来看,今年上市公司盈利增长率在20%左右已成定局,虽然明年公司利润增长率存在诸多变数,但以高于GDP增长率的标准来衡量,谨慎预期达到10%左右的增长还是非常可靠的。如此,若以20倍PE再给予20% 的估值折价,以2009年公司利润增长率10%为标准,不难得出未来一年偏谨慎状态下的行情估值中枢在2750点左右（如果导致估值折价的负面因素得以消除,则行情估值中枢还将上移）。即当市场情绪和思维回归于理性状态后,未来一年的行情将主要围绕这个中枢上下波动。
很显然,1800点的行情具有极高安全边际,具备了成立重要底部的价值基础,2000点附近的行情仍具有较好的投资回报。(上海证券报)
“政策底”已确立 “经济底”需等待
我们认为上证指数1800点是这次政策转向的政策底,有望成为四季度市场的底部。如果政策保增长的决心逐步落实甚至超过市场预期,预计四季度市场的合理估值区间为1800－2500点。如果美国金融市场金融危机再度爆发,或者我国刺激经济的政策低于预期,那么上证指数将回落至1550点附近。
四季度宏观经济受内需和外需的影响难有起色,企业利润下滑趋势进一步明确,宏观调控政策的转向在短期内也难以改变宏观经济下滑的趋势。所以四季度我们看淡大宗原材料、房地产、消费品行业;相对看好保经济增长的目标和加大政府支出所带动的相关行业,如基建、铁路发展、建筑、水泥等;另外考虑到融资融券预期,我们比较看好券商行业;最后我们建议投资人可关注资源税改革预期下的电力和石油石化行业。
宏观经济仍将回落
随着国内外经济增速的普遍回落,“经济周期”再次向我们昭示了经济轮回的巨大魔力,而8月份相关宏观数据的发布则进一步强化了市场对经济增速继续下滑的预期。与此同时,美国次贷危机的蔓延趋势不减。在国际经济增长危机深化与国内经济增速回落明确的情况下,我们坚持认为,国内经济活力下降以及各行业经营趋于困难的状况仍将持续。
我们可以通过对发电量、钢铁、汽车、房地产以及运输等行业数据的分析,在微观层面观察到令人担忧的宏观经济形势。
电力需求下降。此前由于煤炭库存量的持续减少,我们或许可以将发电量增速的回落更多的归咎于煤炭供不应求以及价格的高涨。但就8月份数据而言, 不仅煤炭库存量大幅增长,同时煤炭价格也出现回落趋势,于是再以煤炭问题解释发电量增速的大幅下滑已难以令人信服。考虑到发电量与工业生产增加值之间密切的联系,以及单位GDP电耗依然保持平稳而未大幅回落,我们认为发电量增速的回落说明国内工业生产活跃度的下降,以及经济增长的乏力。
需求降低导致钢铁价格回落。对于钢铁行业而言,主要的需求者就是房地产投资,然而随着国内房地产市场逐渐步入调整,其投资增速持续回落。同时我们看到在商品房竣工面积增速回落的同时,其销售面积增速的回落幅度更大,这预示着房地产存货的持续增加。这些均表明钢铁行业未来面临需求进一步减缓的困境。钢价下跌是对房地产以及汽车行业增速回落的一种反映,进而预示国内未来实体经济增长将进一步放缓。
货运增速回落表明经济活力下降。与发电量增速下降以及钢铁价格回落一样,货运增速的持续回落同样预示着我国经济活力的减退。
四季度关注政策面
2008年9月15日晚,中国人民银行在其网站上宣布下调贷款基准利率和中小金融机构的存款准备金率,这一政策的宣布大大早于市场的普遍预期。两率下调反映了对美国金融市场持续动荡和对国内金融体系可能面临压力的某种担忧,更为重要的是意味着今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束,宏观经济政策转向刺激性方向的过程拉开了序幕。
2008年9月18日晚,财政部、国资委以及汇金公司相继行动,力主维护证券市场稳定。我们认为,这表明政策的三方面意图:稳定市场态度坚决,默认当前市场已进价值区域,预防金融危机不遗余力。
总体看,前期紧缩的货币政策和中性的财政政策对未来政策的变动留下了不小的空间,而当前我国宏观经济的现实又使政策变化具有了这种可能性。3－4季度经济下滑较快、通胀放缓趋势确立,宽松的刺激经济的各项政策在未来是完全可以期待的。
三因素决定中长期走势
从中长期看,未来市场能否走好取决于三点因素:一是能否继续出台刺激经济的政策,二是经济增速和上市公司利润增速下滑趋势的扭转,三是国际金融风暴的基本结束。
在国际市场方面,目前大家普遍关心的是这次金融危机何时结束,我们可以从两个层面试着找寻答案:一个是美国房市,另一个是信用市场。美国房市景气无疑是次贷风暴能否远离的最大关键,为了挽救房市,美国政府去年以来已采取众多积极措施,在陆续出台这些举措后,美国房市近来的确已经出现希望。
此外,信用市场近期也并非全都是坏消息,最近包括中国、新西兰、澳大利亚央行都已经开始降息,各国央行也再次合力对市场注入资金,对市场流动性应有正面帮助;而最近全球11个重要金融机构共同成立抵押贷款基金,也将有助于增强金融机构的互信基础。上述种种消息虽然不能令我们立刻得出金融危机已经结束的结论,但至少在四季度层面,曙光初现。
关于国内政策,我们认为9月15日央行对于利率以及存款准备金率的结构性下调,预示今年初以来所实施的“从紧”货币政策正式结束;同时,印花税的单边征收,表达了政策稳定市场的愿望;此外,汇金、国资委的回购和增持,表明了产业资本对当前市场价值的认可。对于股票市场而言,这些均意味着市场出现转折的机会正在酝酿。(中国证券报)
井喷缺口支撑强劲反弹行情意犹未尽
周二上证综指最低探至2072点，完全回补了井喷行情的第二个向上跳空缺口
东海证券 王凡
国庆长假后的两个交易日市场出现了持续调整。周二上证综指最低探至2072点，完全回补了井喷行情的第二个向上跳空缺口。市场是否会在近期持续调整，并进而回补第一个向上跳空缺口呢？我们认为，在政策利好持续出台的背景下，井喷行情形成的第一个向上跳空缺口上沿具备较强支撑力度，反弹行情尚未结束。
持续利好值得期待
从外围市场来看，尽管美国政府7000亿美元救市计划获得通过并未立即扭转美股颓势，但随着今后几周内救市计划第一步开始得以实施，金融机构不良资产被陆续剥离，投资者信心有望得到逐步恢复。同时，近期欧洲各国政府也纷纷向陷入困境中的金融机构伸出援手以控制金融危机，中韩日等国也将建立800亿美元的亚洲货币基金预防外汇危机，各国协作将有效降低金融市场的恐慌，避免危机的恶化。
从我国国内证券市场来看，尽管受到外围市场的一定影响，但由于我国资本市场仍是一个封闭的市场，受影响程度相对有限。A股市场今后如何运行，更大程度上还是取决于国内经济状况，及针对证券市场的政策利好。尤其是市场短期走势，更是直接受到政策面的左右。从前期公布的三大政策利好和刚刚公布的融资融券、恢复发行中期票据等来看，管理层稳定市场的决心和力度都是空前的，市场中长期运行的外部环境将有较大改善。目前，除了直接针对资本市场的措施外，包括货币政策、财政政策、税收政策等诸多利好都值得期待。
新的热点正在形成
从周二盘面来看，权重最大的银行股在快速调整之后，有再度企稳的迹象。9月23日汇金公司增持工商银行价格在4.12元以上，而周二工商银行最低探至3.87元，在接近9月19日涨停价格3.78元附近后，其股价便迅速被大单拉起，下档支撑位已被有效探明。伴随着银行股等大盘权重股价格的回落，以汇金公司为代表的央企进行增持操作的可能性大大增加，这将有效封闭指数的调整空间。
同时，四季度有多个重要会议将召开，下半年经济走向、经济政策等诸多重大问题将定调，必将对相关板块形成利好刺激。近期盘面显示，农业、环保等板块已经开始明显活跃。而随着下半年货币政策和财政松动的可能，以及我国进入降息周期可能性加大，地产板块近期成交量持续放大，相当多的股票出现涨停。下一步关于融资融券相关细则和配套措施有关规定的颁布，也有望使券商股在经历获利回吐之后再度活跃。当前新的市场热点正在逐步形成，有望在一定程度上抵消煤炭、黑色金属等板块调整的压力。
此外，从技术形态上来看，9月25日上证综指反弹高点2333点正好触及8月中旬指数前期平台密集成交区，在短期获利盘和前期套牢盘的双重压力下，市场自身也需要有震荡整固的过程，且第二个向上跳空缺口也有被回补的要求。国庆期间外围市场的动荡加速了这一调整行为。从周二盘面来看，2075点一线具备较强支撑力度，短期多方将依托该点位展开反击。
综上所述，尽管外围市场的波动可能对国内市场不时冲击，但近期决定市场走势的决定性力量仍将是政策面，在利好组合拳有望持续的背景下，震荡反弹行情意犹未尽。(证券时报)
补缺后关注反攻力度
从盘面观察,连续两日的大幅低开调整显示出目前的市场心态极为脆弱,多数个股继续维持其跟随的弱势走势。然而,正如我们昨日所预期的那样,由于工、中、建三大行与石油等部分主流的大盘蓝筹股的调整还在合理范围内,这些主流品种在快速回抽后的反弹遏制了市场的跌势,成为昨日带动市场回升的主要力量。
技术上,昨日上证指数回补9月22日上跳缺口后出现了技术性的回升,20日均线失而复得,但盘面显示出短期市场在20日均线附近的争夺处于胶着状态,低点附近的支撑区域仍然有被再次考验的要求。只有快速反攻突破站稳5日均线,才能够重新夺回市场的主动权。对此,我们认为:短期市场在补缺之后需要关注其持续的反攻力度,只有大力度的回升才能够化解短期市场弱势的局面。(证券日报)
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