| 股市杀跌元凶曝光！ |
| http://www.dtjr.com 文章来源：大唐金融 更新时间：2008-9-4 9:43:01 |
沪综指再创新低 业绩增长预期混乱或成元凶
9月3日，上证指数再次创新今年低点2248点，这使得9月2日对于8月19日的低点2284点的坚守变得毫无意义。对于上证指数来说，下一个考验点位将是2001年牛市高点2245点，而3日的最低点离此仅差3点。
3日上证指数下跌28点报收于2276点，跌幅达1.22%，本周前3个交易日三连阴的走势已经创下了5.03%的跌幅。
伴随着股指的继续下挫，此前已经被基金抛售的苏宁电器(002024)(002024)、双汇发展(000895)(000895)和贵州茅台(600519)(600519)继续创下新低，而西山煤电(000983)(000983)、农产品(000061)(000061)、张裕A和平煤股份等基金重仓品种再次遭到基金抛售。9月2日涨停的冠农股份(600251)(600251)在3日再次跌停，成交量较之前一日放大至848.07万股。
尽管目前两市整体市盈率(PE)已经降低至17倍左右，而wind资讯08年业绩预测计算出的动态市盈率仅为15倍；尽管不少市场参与机构已经在陆续买入，但是上市公司上半年整体业绩增长低于预期的事实将给2008年下半年和2009年业绩增长留下阴影。
今年8月，上证指数在经历了7月底小幅回调之后继续下跌13.63%，卖方机构国信证券将过去的8月份A股的再度“破位”归结为外围市场的持续走弱和超过2000亿元的大小非解禁。
来自国信证券的统计显示，8月份上市公司分红37.93亿元，包括股票和混合型的新基金发行为91.45亿份，新开账户和老基金申购也将有一定的资金注入；但8月份新股发行募集资金达到82.41亿元，增发(含定向增发)募集资金65.3亿元，配股募集资金为25.64亿元。再加上2093.95亿元的限售股解禁市值，尽管实际减持小于这一数字，但这一切足以使得市场短期资金需求远远大于供给，给本已疲弱的市场更大的压力。
申万在9月2日公布的《8月股票市场资金分析》同样证明了这一点：“我们估计截至8月29日，沪深股票市场资金存量为17240亿元，较之7月底下降420亿元。”
具体来说，IPO流出97亿元、印花税和佣金流出70亿元，市场资金流出320亿元；估计8月建仓3家股票型基金合计增量资金86亿元；股价现售减持资金需求23亿元。
以中国南车上市为例，申购当日8月5日资金流入量为420亿元，低于今年前4月4只大盘股申购资金流入额；基金中煤能源(601898)(601898)首发460亿元流入资金水平；受下轮申购(8月14日)和下行行情影响，资金解冻后即流出750亿元资金。
值得庆幸的是，从总量上来看，今年9月是年内的解禁压力比较小的月份，当月解禁市值仅仅537亿，占A股流通市值的1.1%。
不过从长期来看，由于2009年限售股数量要高于今年，且大非占比上升，限售股减持的资金压力将随减持比例递增。
应该说，在一两个月前，不少市场研究机构还在乐观地预测今年上半年A股上市公司的盈利增速将在20%-25%之间；然而截至8月底陆续公布的2008年中报数据显然不尽如人意。
来自天相投资顾问公司的统计数据显示，两市合计1564家A股上市公司中，87.6%的公司实现盈利，58.6%的公司归属母公司所有者的净利润较之去年同比实现增长。不过，按照可比口径统计，这1564家上市公司合计5496.88亿元的净利润较之去年同期仅有15.59%的增幅。
事实上，上半年两市上市公司净利润同比增幅15.59%的同时，主营收入同样录得28%的增长，这意味着需求的放缓在今年上半年并不严重，而包括上游资源品价格上升、成本压力及部分行业价格管制影响则是上半年利润同比增长回落的重要原因。
钢材价格连跌6周 钢铁股后市业绩堪忧
一直被市场视作钢材价格“风向标”的宝钢价格在连续上涨了3个季度之后，终于开始掉头向下。昨天，宝钢最新发布的四季度钢铁价格显示，普冷下调300元/吨，电镀锌下调100元/吨，深冲下调200元/吨，酸洗下调300元/吨，耐指纹下调400元/吨。或受此消息刺激，国内几大钢铁股股价纷纷下跌。截至昨日收盘，大连金牛(000961)(000961)、鲁银投资(600784)(600784)跌停，其他大部分跌幅超过5%，龙头股武钢股份(600005)(600005)跌幅也在7.47%。
钢材价格连跌6周
2008年前三个季度中，宝钢股份的热轧板卷价格分别上调300元/吨、800元/吨和300元/吨，而冷轧板卷价格分别上调200元/吨、800元/吨和300元/吨，而在去年四季度，宝钢当时是将冷轧和热轧板卷价格分别下调了300元/吨和200元/吨。
据了解，目前国内钢材市场已经连续6周下跌。商务部监测数据显示，8月上半月，国内钢材平均价格为6124元/吨，较7月下半月下跌2.2%。其中，线材下跌2.4%，板材下跌2.1%，管材及型材下跌1.0%。伴随着钢材价格的下跌，钢铁市场成交颇为冷淡。因此宝钢此次对部分产品价格的下调，正是与市场接轨。
业内人士表示，国内钢材市场价格连续下跌的原因是，今年以来国家连续对钢材作出宏观调控，其中，一方面下调钢材产品的出口退税率，另一方面又上调低端产品的出口关税，这些调控政策影响的累加效应将会对国内钢材价格产生下跌压力，再有就是今年以来，许多房地产商受到开发成本增加的压力，放缓楼盘开发，对建筑用钢带来一定影响，建筑用钢的需求减少，价格将下跌，钢材价格持续下滑导致市场观望气氛浓厚，交易减少。
看空后期业绩
随着奥运之后的钢材市场全面复苏，钢铁业一年中“金九银十”销售旺季即将到来，业内分析师均表示，钢材市场将会有所回暖。中金公司研究部分析师罗炜认为，钢铁消费旺季到来和奥运因素的减弱可能使钢铁用户重新回到市场，带动价格反弹。
不过，业内人士指出，下半年，国内钢材价格面临多重压力，其走势不容乐观。美国次贷危机对全球经济带来的负面影响日益显现，世界经济增长不确定因素仍然较多，发达国家经济走弱，需求有所放缓，这都将影响我国钢材正常出口。加之下游用钢行业需求减弱，在此背景下，钢价难以持续走强。
罗炜预计，2008年和2009年中国粗钢产量增长将分别放缓至10%和8%，但在房地产（销售疲弱，新开工面积大幅放缓）、汽车（高油价影响，销量连续数月下降）和家电（房地产间接影响）等行业大幅放缓的影响下，2009年钢铁需求增速将下降至8%以下。预计2009年钢材均价与2008年持平或小幅下降，未来一年中国钢材价格将难以回到今年二季度高点。
另外，在上半年钢铁价格大涨，上市公司中报业绩良好的情况下，业内普遍认为，下半年国内钢厂上市公司的业绩肯定不如上半年。
钢铁板块主要股票表现及评级
代码 名称 涨幅% 现价（元） 评级
600784 鲁银投资 -9.89 4.1
000961 大连金牛 -9.96 4.34
600307 酒钢宏兴 -8.15 5.86 谨慎推荐（国信证券）
600005 武钢股份 -7.47 7.06 推荐（银河证券）
600102 莱钢股份 -5.93 7.61
600019 宝钢股份 -5.83 6.3 中性（渤海证券）
600399 抚顺特钢 -5.26 3.78
000898 鞍钢股份 -4.78 9.37
000717 韶钢松山 -4.2 3.88
600581 八一钢铁 -3.19 7.28
【作者：高菲 来源：新快报】
未来消费面临放缓压力
申银万国的策略研究小组认为，今年中报A股的业绩正面贡献来自金融，负面贡献来自石油石化和电力。“若扣除金融股，业绩仅增长1%；若扣除金融石油石化和电力，业绩增长为43%。”
与此同时，由于市场持续低迷，A股公司投资收益大幅缩水。国信证券的统计显示如剔除投资收益与公允价值变动后全部A股可比公司利润总额同比增长将增加6.26%。
来自国信证券策略分析师汤小生的观点较为悲观。
“我们认为，三季度企业业绩增长将较上半年进一步下滑，全年或将出现较三季度略升，预计2008年全年上市公司盈利增长可能回落至13%；”汤小生表示，“2009年在企业经营环境没有较大改观的情况下，税改增利效应的丧失，企业盈利增长可能进一步下滑至个位数增长，远低于目前市场预期的20%左右的水平。”
相比之下，申银万国近期发布的9月投资策略中认为，今年中报情况符合预期，三季度可能是企业业绩的次低点，而四季度盈利可能有阶段性回升。
据宏源证券统计，截至8月底累计574家A股公司发布三季度业绩预告，这些公司将在2008年三季度实现净利润874.80亿元，同比减少约4.27%；不过，但是近半数公司的预增和略增无法改变整体预告公司业绩将下降4.27%的事实。
如果说今年上半年上市公司业绩增速回落的重要原因是成本上升，那么在第三季度投资者对于企业盈利能力的担忧将可能导致需求恶化对于毛利率影响比成本上升更大。
来自相关部门公布的数据显示，今年1-7月份社会消费品零售数据名义同比增长21.7%，实际同比增长13.3%。
不过中金公司的分析师却认为，社会零售数据并不能实际反映居民消费增长。原因是由于“石油及其制品”在整个零售数据中今年以来保持40%以上的增速，如果剔除该项因素，零售数据增速已经出现明显下滑。
“所以我们认为，社会消费品零售数据或具误导性，居民消费增长实际已放缓。收入增速放缓，股市楼市价格调整带来的负财富效应，都将使得未来消费进一步面临放缓压力。”
更为值得一提的是，货币紧缩持续了3个季度之后，企业现金流指标普遍恶化，紧缩效果卓著。A股整体的经营性现金流量出现了5年以来的首次负增长(-48%)，并且幅度很大，其中制造业下滑最明显，每股现金流量已经降至2002年以来的最低水平。
招商证券在本周的投资策略中亦指出，“暂不适宜增持低估值的周期性行业”，不过可以从现金为王思路看中报业绩和投资机会。
落后的货币发行体制是股市下挫帮凶
我国股市大幅下挫夺全球之冠，不是一个原因促成的，大小非是核心问题，而落后的货币发行体制起到了帮凶的作用。
我国以外汇占款为主的基础货币发行体制，从根本上来说是为外向型经济服务，即将人民币汇率抑制在一定的低位上，以刺激出口规模。在中国经济刚起飞之时，实行固定汇率的货币制度情有可原，但这样的货币发行体制长期实行，既无法适应中国国内经济的发展，同时在外部消费需求下降、外汇储备过高与国际大宗商品价格上扬的冲击下，货币政策可能与经济形势完全背道而驰。
股改以后的股市表现，将我国货币发行体制的弊端表现得淋漓尽致。
股改之后面临的最大问题是巨量大小非减持问题，这直接导致非全流通时代的估值体系推倒重来，大盘向下寻找估值中心。在大小非出台之际，原本应该由市场给出定价，而后由央行提供流动性。但现在的情况恰恰相反，央行给出一个流动性的盘子，市场按照流动性的盘子给出定价，相当于央行做了一件瘦小的铁框，把中国的所有资产品纳入一个铁框，资产品价格除了缩水之外，没有其他路可走。
不幸的是，就在此时，我国进入货币紧缩阶段，同时伴随着人民币兑美元的急剧上涨，2005年汇改以后上涨20%以上，由此引发预料之中的结果，一是市场利率提升，二是出口增速放缓，三是投资数额下降。有一个结果被刻意忽视，那就是股市估值体系急速下降。
央行实行货币紧缩政策，目的是为了抑制通胀，从金融学意义来说，抑制通胀的惟一办法是提升汇率。事实上，正是上半年汇率的急升、经济的下挫抑制了通胀，央行的信贷控制最大的好处是提升了民间借贷利率。
撇开义气之争，反过头来看龚方雄的方案——用外汇储备刺激经济、接大小非的盘——就能做出另类解读。众所周知，外汇储备只能换成人民币在国内使用，因此龚方雄提议的实质是释放人民币流动性，让央行多印人民币，这表明龚方雄主张扩张的货币政策。龚方雄看到了货币紧缩的危害，不过没有意识到人民币流动性是被压抑的怪兽，时时蓄势待发。与其让央行动用外汇储备增发货币，还不如放弃信贷紧缩政策，释放人民币流动性。
以工商银行为例。工商银行半年报显示这家全球市值最大、全球利润增长最佳的银行预计2008年市盈率为12倍左右，相比国内上市银行2008年动态市盈率和市净率分别为13倍和2.47倍，国际上市银行平均15倍左右的市盈率，似乎并不存在过分高估现象。
问题在于工商银行存在天量大小非，目前工行限售股达到2360亿股，A股流通股149.50亿股，流通比例仅占A股的6.3%。如果我们把非流通股的部分以成本摊入股价，工行的市盈率会飞到天上去。我们假设工商银行股价跌至每股3元，市场需要7000亿以上的资金接盘大非。从理论上来说，仅工行一家最高就需要7000亿元人民币以上的流动性。当然，财政部与汇金等大股东所持股份绝对不会完全释放到市场。而类似于高盛集团认购工行新发行股份数量近165亿股，按当时汇率计算，其股价约为1.2586元/股（发行价3.12元/股），投资规模共计25.82亿美元，以9月3日每股5.19港币计，回报在4倍左右。H股市场必须提供100亿美元的流动性。
考虑到大小非，有关方面必须扩大两倍的流动性，才能保持价格不下降。反之，市场不提供流动性，直接后果是价格下跌，以保持总市值不扩大。在这样的政策下，我们看到货币与资本双重封闭的害处。外资投资者有两个化解风险的工具：一是货币工具，如果中国经济继续增长，人民币有升值前景，外资投资者低价购入中国资产品价格相当于购入另类的长期人民币债券；二是差价工具，外资通过战略与财务投资，利用定价权，刻意制造定价过失，即把具有未来赢利能力上市公司定价出售，显然是把中国上市公司全都当成垃圾股。而国内投资者只能硬捱，等待难熬的错配期过去。
大小非的资源错配本质，与基础货币政策的错误，是股市下跌的核心与帮凶。实行相对宽松的货币政策，既可救股市，也能刺激实体经济增长。
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