| 5大变化预示A股变盘在即 |
| http://www.dtjr.com 文章来源：大唐金融 更新时间：2008-8-4 9:36:03 |
五大变化扭转市场预期
自七月以来，市场多空力量处于均衡状态，上涨与下跌动力均明显不足。但是，当前影响股市运行的经济、业绩、政策等因素正在发生一系列变化，对投资者的预期可能会产生较大影响。我们认为，市场将在预期的推动下震荡盘升，逐渐回归价值和理性，但众多的不确定性仍抑制了市场反弹的高度。
变化一：通胀压力减缓。根据目前情况看，7、8月份CPI将持续下降，预计9月份CPI将降至5%左右，但未来的价格改革使CPI具有反弹压力。另外，由于国际油价、粮价在7月份见顶回落，有色金属价格也上涨乏力，这可能使国内的PPI在第三季度达到峰值，但影响大宗商品价格的因素很多，存在较多的不确定性。通胀压力明显减缓是宏观紧缩力度放松的前提，也是股市出现趋势性机会的基础。
变化二：经济增速下滑。国内GDP增速从去年第三季度以来连续下滑，今年第二季度GDP增长率只有10.1%，在外力不变的情况下，经济发展的惯性还将使增速进一步下降。经济增速快速下滑会促使宏观调控适时适度放松，但通胀不确定性使政策调整仍存变数。
变化三：业绩增速从持续下降转为趋于稳定。分析师对上市公司沪深300成份股2008年的业绩增长预期从年初的36%快速下滑到25%左右，工业企业利润1-5月同比增长了20.9%，大大好于预期。预计今年中报业绩同比增长20-24%，实现稳定增长，从而扭转业绩悲观预期。
变化四：估值从泡沫到被低估。整个A股市场的TTM市盈率从去年10月份的52倍下降到今年最低时的20倍，从明显的估值泡沫转变为低估状态。绝对估值与相对估值、纵向比较与国际比较都表明目前A股市场被严重低估，具有投资价值。
变化五：资金供求渐趋平衡。目前市场资金以存量运动为主，资金供求渐趋平衡，但未来压力仍然较大。
综上所述，我们认为，短期市场运行仍以平稳走势为主，震荡中逐步盘升，但高度仍有限，预计8月份上证综指主要波动区间为2700-3300点。投资策略方面，投资者应注重成长，兼顾价值，控制仓位，波段操作。
在目前市场较弱的情况下，我们看好四大投资机会，包括中小盘成长股、超跌蓝筹股、中报超预期以及奥运题材带来的投资机会。8月份超配信息技术、电气设备、医药等行业，对食品、机械、交通运输、保险、钢铁等行业，投资者也可重点关注。（银河证券）（中国证券报 秦晓斌）
李扬：高储蓄率使我国的通胀不会长期持续
中国社会科学院金融研究所所长李扬认为，保持中国经济又好又快增长的长期因素没有变化。高储蓄率是关键，在宏观经济平衡中，储蓄反映的是国民经济的供应面，因此，高储蓄率说明的是供给总量的充足。据此，判断宏观经济运行是否均衡，判断物价是否存在持续上涨压力，关注的重心首先应放在我国储蓄率的动态上。
李扬说，鉴于我国的高储蓄率至今仍然存在并将延续，鉴于我国的工业化正处于中后期、城镇化正在加速进行，我们可以合理地判断：今后5～10年，我国经济仍然可望保持高增长的势头，并且，物价上涨不会愈演愈烈，也不可能长期持续。(证券日报 鲁宇平)
7月宏观经济数据集中亮相“奥运月”
按照国家统计局网站公布的日程表，7月份的宏观经济数据将在奥运会期间逐一揭晓。尽管各大机构的预测值略有不同，但CPI呈现继续回落之势几无悬念，而PPI数据再创新高则是机构的共识。
根据既定计划，国家统计局将在8月6日最先公布部门统计调查项目的相应数据。而最受关注的CPI数据和PPI数据分别在8月11日和8月12日发布。此外，消费品市场月度报告和固定资产投资月度报告则分别在8月13日和8月14日公布。
可查的资料显示，目前大部分国内外机构对7月份CPI的预测值都在6.5%以下。中金公司宏观经济研究部预测，7月份CPI将回落于6.2％～6.5％。而申银万国则预计，由于食品价格涨幅大幅回落，7月份CPI涨幅为6.4%。
根据央行货币决策委员会此前发布的声明，“从紧”二字首度消失，市场人士普遍预计，基于通胀形势的暂时放缓，今年下半年货币政策不会更紧。
不过，PPI数据依旧让人忧心。中金公司预测，7月份PPI将在6月份8.8％的基础上继续上涨到9.1％～9.2％。申银万国研究所更是断言，预计7月份PPI数据或将达到10%。从目前的情况来看，PPI连续五个月超过8%基本已是定局。
对此，中金公司宏观分析师徐剑指出，PPI一般会滞后一段时间后传导到CPI，目前看来，由于非食品价格开始上涨，已经显示了PPI对CPI的缓慢传导效应。北京大学中国经济研究中心主任周其仁也在近日撰文指出，PPI持续高企等因素说明，CPI略降并不足以表明，中国的通胀压力从此真正缓解了。
7月宏观经济数据暂定发布时间表
日期 发布项目
8月6日 部门统计调查项目
8月11日 工业品价格月度报告
8月12日 消费价格月度报告
8月13日 消费品市场月度报告
8月14日 固定资产投资月度报告
8月18日 国房景气指数月度报告
8月22日 国民经济主要指标
（数据来源：国家统计局）（东方早报 姚伟）
维稳有赖于上市公司业绩超预期
虽然有奥运预期，有国际原油价格的大幅下挫这些利好预期支持，但市场近期的表现仍然持续了不上不下的“牛皮”整理格局。大盘究竟出现了什么问题？为何奥运行情迟迟不能到来？笔者认为，除了奥运预期外，对当前市场影响最大的是对上市公司半年报预期。上市公司半年报业绩究竟如何，不仅直接影响投资者的投资信心，还涉及整个市场的估值水平及安全边际，因而对市场的中短期走势都有更深远影响。
因此，笔者结合有关统计，提出一组数据，截至7月28日已经披露半年报的105家公司的情况来看，这105家公司上半年实现净利润108.55亿元，较去年同比增长了37%。而另根据接近700家发布业绩预告的公司来看，预期的同比增长水平为32%。由于这近800家公司上半年利润占全部公司净利润的40%，因此可以大致推算出全部公司上半年净利润同比增速为24%。
虽然这与2007年底全部上市公司的净利润增长48%的水平相比有着明显的回落，但相对于当前市场投资者对宏观经济及上市公司盈利的悲观预期相比，全年净利增长24%仍是一个相当振奋的预测水平。同时值得我们关注的还有两点。一是6月份成品油调价带给中国石油(601857)、中国石化(600028)盈利的贡献并没有显现出来。如果如市场分析人士的判断，管理层对于油价的调控反映到两大石化公司的盈利上会是保持与2007年水平持平的话，那么，全年上市公司盈利稳定保持在24%以上甚至达到30%并非不可能，毕竟中国石油、中国石化两大石化公司对整个A股的盈利贡献举足轻重。
另一个亮点是中小板上市公司成长性突出。截至7月29日，共有27家中小板上市公司披露半年报业绩，这27家中小板公司上半年共实现净利润22.15亿元，较去年同期增长72.24%。还有221家中小板公司公布了上半年业绩预报，根据业绩预计情况测算，这221家中小板公司上半年创造净利润合计约有116.6亿元，较去年同期增长了51.61%。这248家公司合计上半年共实现利润138.75亿元，较去年同期增长了51.2%。
由于这248家中小板上市公司基本上涵盖了中小板上市公司的九成以上市值，由此我们推算，今年中小板上市公司的净利润同比增长有望达到45%以上，中小板上市公司的这种成长性大大高于主板市场。这在近几年的市场是不多见的。而如果从深交所披露的一些资金流入异动的股票看，诸如双鹭药业(002038)、大族激光(002008)等近期表现强势，本身就说明了部分机构开始注重中小板这一群体了。
可以说后市行情展开必不可少的一个条件是上市公司盈利预期，只有上市公司保持强劲的增长水平，才是真正改变目前市场基本面以及市场趋势的一个重要因素。(民族证券)（上海证券报 刘佳章）
新估值体系下战略投资时机已到来
从基金经理、投资总监到南方基金现任副总经理，王宏远始终站在市场一线。作为国内A股新估值方法的倡导者之一，王宏远首度提出了全流通市场下的市值估值法。在目前市场中，新估值体系能否为我们解开A股发展趋势的疑问，南方基金副总经理王宏远就此与本报记者进行了一番深入的探讨。
市值估值法强调长期趋势
记者：目前投资投资者对市场的未来判断存在较大分歧，估值差异是否产生着巨大影响？
王宏远：目前机构投资者中的价值投资分为两类，一类是以市值估值法的价值投资，一类则是以市盈率、市净率估值法的价值投资。自去年10月以来，大小非解禁陆续展开，这宣告股市已渐入“全流通时代”；这意味着成熟市场产业资本的估值方法——市值估值法将适用于全流通市场下的证券定价。
全流通时代证券市场的最大不同是，占总市值约60%的产业资本持有的非流通股东将逐步进入二级市场流通，成为主要的市场参与主体。产业资本的进入将彻底改变市场的运行格局，产业资本对市场的影响将超过几年前管理层大力发展基金和保险为主体的机构投资者对市场的影响。
全流通之后，产业资本的意识和行为更加接近于国际成熟市场的市值估值法，这也是真正长线投资者的估值方法。市值估值法将与市盈率、市净率并重，市值估值法更看重长期趋势。
记者：市值估值法的评价体系包括哪些主要因素，对目前市场的指导作用是什么？
王宏远：市值估值法不仅仅考虑股票的市盈率、市净率，也包括资源价值、资产价值、资产质量等各个方面。但我们采用市值估值法并不是说传统的估值法完全失去作用，我们认为，判断市场走势不能仅仅看未来十二个月。
如果单纯从市值估值法的角度来考察，一些股票在未来十二个月表现不错，但如果综合考察，这类股票的长期趋势并非那么确定。我们以AH股举例，目前不少AH股差价很大，特别是比价差别很大，有些是A股价格高于H股，有些则是H股价格高于A股，原因就在于A股更多的是看未来一年的PE，而不是长期的趋势，比如三到五年。简单的市盈率估值法忽略了资产质量等各种因素，此类因素是不受短期的盈利能力影响的。因此，我们宜采用市值估值法去了解股票的真实状况，我们需综合考察其资源价值、资产质量等各种因素。
从AH股方面来说，基本上可以这么讲，凡是A股不太认同，H股相对还好的，都是未来十二个月业绩比较差，但是长期趋势比较好的股票。而A股认同较高，H股认同较低的则正好与此相反。估值不应简单的盯住市盈率和市净率。因此，计算股票的估值必须综合各种因素并建立在长期观察的基础上。
目前市场风险相对较小
记者：您是如何看待当前市场的机会和风险的？
王宏远：我们认为，经过前期市场的大幅度调整，目前市场的风险相对较小，已经值得投资者乐观了。
现在的情况与去年相反，去年尽管市场利空传言比较多，但市场依然继续上涨，而今年市场积极信号虽然明显，但市场预期却仍然继续向下。去年会反思在一个高的点位为什么还要继续持有股票，而今年投资者应该反思，在这样一个低的点位，为什么还要卖出？这其中就是短期和长期趋势之间博弈，不少投资者总是基于短期的走势判断市场。如果从市值估值法中的实业资本投资角度来看待A股市场，我们认为现在是一个值得做多的时刻。目前的市场已经渡过了诸如2001年、2002年的熊市阶段，即买什么亏什么的阶段。但是目前的市场状况是指数表现不大好、局部性机会已经出现的阶段，一些优质个股也开始浮出。因此，在当前市场中更应注重挖掘局部性战略投资机会，如果基金经理通过减仓、降低仓位来寻求基金业绩排名上升，已经不是一个高明的做法了。
记者：目前宏观经济中的一些不确定因素对企业盈利的影响如何？
王宏远：现在的市场预期是所有的坏情况都将出现，认为所有的行业盈利能力都要受影响，所有的大小非都会出现减持，但实际情况并非如此，目前还有不少企业的盈利前景良好。
事实上，当股市表现向上的时候，市场预期总是几乎一致给出所有向上走势的理由，而股市出现短期向下，市场也同样一致给出向下的理由和预期。从AH股方面看，去年国内大牛市的时候，几乎所有人都认为A股股票比H股高30%左右都是合理的，但现在A股已经比H股低20%了，为什么没有人愿意去买？
我们认为经济确实存在一些不确定因素，股市已经把宏观经济预期到1000点左右，把GDP增长预期到3%-4%，但是我们认为经济增长出现这种情况是不可能的，我们预期未来GDP仍将保持较快的增长。
应尽早启动做空机制
记者：如果排除目前的市场分歧，现在是较为安全的投资时机吗
王宏远：从各种经济因素指标分析看，油价或已出现了阶段性的顶部，将来维持高位震荡的可能性很大，短期内再次创出新高的可能性很小。经济环境方面，尽管外部经济是比较严峻的，但中国经济会依然强于外部经济表现，并保持强劲增长势头。
中国经济目前正处于转型时期，转型过程中会造成一些行业的发展前景和盈利能力出现向下趋势，但与此同时，一些此前不受市场关注和重视的行业则可能成为国内经济转型中受益者，我们不能从短期评判某些行业的投资前景。
我们已经看到，一些QFII早就意识到A股的长期战略投资的价值，现在外资和QFII的增持远远好于国内机构，这是因为国内不少A股已较H股便宜20%了，这就好比去年不少内地投资者去香港买便宜的H股，因此这就自然吸引QFII买入A股。
所以说，当市场局部性的投资机会出现时，假设投资者现在买到的股票属于朝阳行业，投资者现阶段损失的只有时间，而未来得到的很可能将是数倍的回报，因此，我们认为目前的市场正是战略投资者入市的时机。
记者：目前市场向上趋势的启动需要哪些因素予以支持？
王宏远：如果股指期货和融资融券之前便已推出，那么外界很可能把目前的市场现状归咎于这两大因素，但现在市场人士知道了，股指期货、融资融券并非是市场表现不佳的因素。因此，我们认为现在是推出股指期货和融资融券的最好时机。
个人认为，这波行情启动第一点是必须建立做空机制，要使得最后一批持有恐慌情绪的投资者出局，如果这批投资者在市场反弹后再选择出来，那还不如现在就用做空机制把这批人赶出局，以释放市场风险。
股指期货和融资融券推出后对机构投资者也很有好处，比如，投资者现在看好某一行业或个股，并希望用大部分资金购买，但又担心短期内发生非理性波动造成损失过大，这个时候，基金经理便可以用大部分资金用于标的个股的战略性建仓，小部分资金则可以投资股指期货来覆盖多头头寸，这样操作可以抵御市场的短期波动，增强资金的入市意愿。
王宏远，美国哥伦比亚大学国际关系学院公共管理硕士，曾任职于美林证券股票研究部、Lazard共同基金管理公司；王宏远1998年4月进入南方基金公司，曾任公司研究员、天元基金经理、开元基金经理、南方稳健成长基金经理、投资部副总监、投资总监等职，现任南方基金公司副总理。（上海证券报 安仲文 唐雪来）
部分温州股民撤离股市 大规模资金回归银行
旗下管理的100个客户出现了30多个空账户，温州市一位理财顾问向记者抱怨。据记者了解，温州多家营业部客户保证金缩水程度，远远大于了客户资产缩水程度。与此同时，温州上半年储蓄存款增幅大大超出全国平均水平。诸多迹象显示，在持续低迷的行情下，温州部分民间资本已开始撤退股市。
部分温州老板撤离股市
在温州的一家证券营业部，记者碰到了一群去年刚入市的股民，他们纷纷表示，不打算再炒股了，决定重新回去做实业。
“我做了这么多年生意，从来没有亏过这么多。以前做服装生意，我可以接到订单再开工，风险都是自己可以控制的，这个股票可不一样，风险根本是我不能预料的”，王女士表示，“现在只是偶尔来营业部看看，注意力已经回到做服装生意上了。”虽然服装出口形势也十分严峻，但她指出，那只是赚多赚少的问题，还不至于像炒股这样赔那么多钱。有王女士这样想法的温州人不在少数，记者在营业部碰到了做IC卡生意的，自己开小店的老板，纷纷表示已经将手里大部分资金撤离股市，要把心思重新铺在自己的老本行上。
温州某营业部的一位理财顾问向记者透露，“这个月我打开内部管理软件一看，发现自己管理的100个客户，已经有30多个是空账户了。”这位理财顾问表示，不仅是他一个人管理的客户出现大量空账户，温州很多营业部的理财顾问都遇到了这样的情况，看来全部清仓，撤离股市的人不在少数。
记者在温州走访多家营业部时，部分营业部负责人也表示，上半年客户保证金缩水程度出乎他们预料。一位营业部经理介绍，上半年营业部客户保证金的余额，已经较年初缩水了六成多。他表示，在本轮下跌中，亏损几百万，市值缩水50%以上的大户比比皆是，但营业部保证金的减少，明显超过了客户资产的缩水程度。
“虽然2007年的大牛市，改变了温州人10多年来不炒股的习惯。但今年的下跌，真让我们始料不及。逐利的温州人尤其讲究资金的利用率和收益率，现在，股市对温州人已经没有吸引力了。”这位营业部经理表示。
温州市证券期货业协会统计显示，该市今年新增开户数逐月递减的趋势极为明显，1月份新开户还接近5000户，到3月份便锐减至2553户，此后的3个月均徘徊在每个月新增3000户的水平。
大规模资金回归银行
100个客户的账户，就有30个变成了空账户，这些资金流往何处？温州市统计局发布的上半年经济数据解释了这个疑问。数据显示，今年上半年，温州市的城乡居民储蓄存款逐月猛增，截至6月底储蓄存款余额已经达到1930.60亿元，较年初累计增长了20.1%，增幅创15个月来新高，同比上升了5个百分点。
值得注意的是，20.1%的居民储蓄存款增幅，与全国12.56%的平均增幅相比，高出了近六成。温州的一位银行人员表示，虽然全国范围内均存在储蓄存款增加的现象，但温州地区资金回流银行更加明显。民间资本在股市的“铩羽而归”、房市的不景气，都是温州市民在银行中储蓄存款余额猛增的主要原因。
除了回流银行，也有一部分资金重返楼市。一位温州房地产商向记者介绍，最近温州的房价不但没有跌，还小涨了一些。据他了解，由于没有什么新的投资渠道，不少从股市撤离的民间资金，又重操旧业，继续炒房。（上海证券报 张雪）
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