下半年图谋卷土重来 基金或再举抱团大旗
　　
　　亟待打个业绩翻身仗的基金，能在下半年重新卷土重来？重新获得股票市场话语权？基金专业投资的名誉是否能够重新树立？
　　
　　类似的期待和问号，在整个2008年上半年被不同的基金投资人、渠道销售人员、评论人士、中介媒体甚至监管高层反复提了出来，又一再的搁置，失望、落空、沉寂，直至不再被人提及。
　　
　　然而，伴随着2008年7月初，市场再次在3000点以下获得筑底休整的机会，上述的可能性又好像渐渐有所萌芽。来自业内的声音显示，被单边下跌行情压抑了半年的基金正在积蓄力量，或许希望就在大部分人绝望之时出现。
　　
　　基金经理从“神化”到“丑化”
　　
　　几乎想不出，有哪个群体的形象能像基金经理一样，在半年内从天堂掉到了目前的这种境遇。
　　
　　如果有人在去年11月份和今年7月份分别浏览过基金评论的网页的话，肯定会有思维错乱的感觉。几乎是同一批基金经理人、同一个投资风格，乃至同样的基金管理规模（以份额计算），但市场的评价却是天壤之别。
　　
　　有记忆的人应该记得，当2007年下半年，市场火爆在5000点之上，基金论坛的声音也是一片火爆。当时，充斥在各类基金论坛上的是各种各样投资人的养“基”心经，以及大量的“向你学习”、“要做长期持有人”的誓言。
　　
　　还有，就是对于基金经理这个工作的溢美之词。在当时，几乎业绩有些表现的基金经理都会有批“粉丝”，在某些基金经理的讨论区上，不仅有大段大段的歌颂式帖子，从基金经理工作精神到个人道德乃至身高体貌，赞颂无所不包，甚至略有质疑的声音都会遭到“围剿”。
　　
　　而现在则是另一番境地。如今不论漫步到哪个偏股基金的讨论区，从激烈的指责到详细的质疑，覆盖了大部分的讨论区。而有关非质疑的声音则处于被“围剿”的行列。此外，各式各样的“报料”、“揭黑幕”，乃至随口编造的人身攻击也开始流传网间，这构成了股市外的又一幕“浮世绘”。
　　
　　基金经理的操守，真的就是在这半年内失去？这个“真相”是最近半年内才被发觉的？
　　
　　投资者存在三方面误解
　　
　　根据银河证券基金研究中心的业绩统计数据，截至2008年6月27日，各类基金中， 股票型基金的今年上半年的业绩表现为亏损35.44%，偏股型混合基金的业绩表现为亏损35.55%，平衡型混合基金的亏损率在30.36%，而偏债型混合基金的亏损率在20.36%。
　　
　　总体来说，上述主动型基金的半年亏损幅度都不小。但是，相比同期市场指数44%以上的平均亏损幅度来说要小不少。也就是说，无论主动的操作或是被动的契约要求，这些基金或多或少的体现出了一些超额收益。
　　
　　那么，部分投资者对于基金业绩非常失望的原因是什么？“亏得太快、亏得太多”是部分基金投资人的切身感受；“管理水平差，没有完全回避下跌风险”是部分投资者的抱怨焦点。
　　
　　那么基金实际运作的情况是什么呢？对于投资者的抱怨，基金业内又是怎么看的呢？一些人士认为，部分基金的投资者可能对基金存在三方面的误解，导致了上述的看法。
　　
　　一是误解了短期收益和长期收益的差别；二是混淆了运气和能力的区别，三是误解了绝对收益和相对收益的区别。
　　
　　其中最关键的是，误解了绝对收益者和相对收益者的区别。绝大多数偏股的主动型基金都以追求相对收益为目标，这和大部分普通投资者以绝对收益为目标是有差异的。
　　
　　追求相对收益的基金以某个指数标底（或几个指数的组合）为目标，追求超过这个指数的收益水平，或者较低的风险，这和普通投资者多赚少亏的绝对收益不同。
　　
　　追求相对收益者必然会出现阶段性的亏损情况，有时候还相当严重（比如指数暴跌的时候），但是以此换取了和指数接近的长期表现。历史统计数据，股票型基金虽然今年上半年亏损35%，但是从2006年中开始的两年收益率是106%，2005年中开始投资的3年收益率是249%。
　　
　　因此，我们可以肯定，一个遵守基金契约的基金，必然会在未来的市场反弹中获利、在未来基金重仓股的下跌中受损，而最终会给投资者带来一定的长期收益。而收益的机会，恰恰是在市场最萧条、投资者最悲观、最绝望的时候最容易出现。
　　
　　因此，根据基金契约来评价，大部分基金在今年上半年的表现，可以用中规中矩、预料之中来形容。
　　
　　逐步完成投资策略转变
　　
　　那么这种中规中矩的表现给市场带来了什么影响呢？
　　
　　不可否认，在上半年，基金对于整个市场，尤其是市场热点和强势股的影响越来越小。
　　
　　特征之一是，大部分基金重仓股在今年以来的市场表现中殿后。其中，基金交叉持有比例非常高的平安、招行等股票甚至在近日还出现了底部的跌停。这不能不说是基金重仓股势弱的一个表现。
　　
　　特征之二是，很多走强的股票背后均不是基金的身影。与往昔基金指点市场风云的气象不同，今年以来很多持续走强的股票，背后出现的是游资或是境外机构的身影。甚至连诸如证券、保险、联通这样的股票也是在基金逐步减持以后才逐步脱颖而出的。
　　
　　特征之三是，目前无论是个人持有者、机构投资者、研究机构等都开始拿基金“开涮”，责问基金是否了解市场。
　　
　　那么这种情况是否会持续？
　　
　　答案显然是否定的。
　　
　　首先，一个简单的事实是，通过刚过去的上半年，基金的整体实力并没有被削弱。此前，业内非常担心的大额赎回并没有发生，相反基金份额出现罕见的逆势增长。
　　
　　其次，基金的艰苦调仓已经趋于结束。由集中减仓带来的阵痛已经消化完毕。目前，大批基金的仓位已经趋于市场底线，未来加仓的余地多余减仓的空间。在现金为王的股市里，基金显然有实力再度取回话语权。
　　
　　其三，基金在市场博弈中处于有利地位。如果说年初基金因为高仓位而在下跌市道里首当其冲，那么经历了上半年的大幅调整，基金手中的股票已经相当程度出到了其他机构和个人的手里。一个典型是在3000点~3500点一线和QFII的博弈。从现在来看，基金至少是沾了点便宜。
　　
　　换言之，基金在上半年以低调、边缘化为代价，逐步完成了由牛市以来的投资策略的转变。基金在未来重新获得主动的可能是有的。
　　
　　基金或将再度抱团取暖
　　
　　那么，未来基金投资策略可能走向何方呢？
　　
　　一个无法排除的可能是行业再度回归到“抱团取暖”的结构中去。
　　
　　首先，从近期20余家基金投资团队发布的策略报告显示，大部分基金团队都偏向于部分行业的结构性的投资机会。而且，总体上都认为宏观经济存在一定的风险，底部尚未到来，全面市场行情无法启动。至少在投资策略上，基金有实施“抱团取暖”的基础。
　　
　　其次，从大部分基金的交流看，无论是前期看空的机构，还是持续看多的基金，大部分都认同目前的市场接近长期投资的估值水平。换言之，在估值上，大量的机构也逐步取得一致。这和2003年~2004年，基金挖掘结构性行情的情况非常类似。
　　
　　其三，投资方向上，大部分基金团队都在持有上游资源品和下游消费品上投了赞成票，而在其他行业上则有相当的分歧。考虑到市场状况和估值情况，除非出现系统性的暴跌，否则，最有可能的策略仍然是对部分前景稳定且前期下跌较多的行业进行投资。
　　
　　银华基金在近期发布的中期策略报告亦是一个验证，该基金认为，面对日益复杂的国际、国内经济形势，下半年市场结构性机会远远大于系统性机会，市场会真正进入到了体现资产管理机构的策略研究和选股能力的阶段。
　　
　　从投资机会的角度看，未来最值得关注的是消费防御、投资与政府主导建设、汇率持续升值下的产业升级和高企能源价格四大主题。基金认为，A股市场已经经历了大幅调整，估值进入合理的区间，继续大幅下调的空间有限。因此，将密切关注油价回落和美国市场的见底两大超预期市场可能引发的反弹行情。
　　
　　2008下半年如何？ 我们拭目以待。(作者：周宏 来源：上海证券报)
　　
　　基金专业形象遭遇耳光 贪大求快难辞其咎
　　
　　既是股民又是基民的江先生在核算上半年的投资情况时发现，自己投资基金的亏损比股票还要大——他投资的中国银行(601988)今年以来的跌幅目前只有37%左右，但买的三只基金亏损幅度却都在40%左右，“看来基金专业理财的能力也有限。”相信不少投资者都有类似的感觉。
　　
　　有统计显示，近一年来买基金的投资者超过9成都出现亏损，甚至2007年年初入市买基金的投资者中也已经有一部分开始亏损。由于基金的表现未达到投资者对专业人士所寄予的期望，直接导致近期基金的发行和持续营销都少人问津。同时，业内也开始反思基金走下神坛的原因。
　　
　　收益差别增大
　　
　　今年以来，Ａ股市场出现深幅的回调，其中6月份一个月大盘就下跌了20%，在这种系统性风险无法回避的情况下，所有股票型基金的净值无一例外下跌。
　　
　　统计显示，上半年基金净值的平均跌幅超过35%，不考虑指数型基金，表现最好基金与最差基金的表现相差超过20%。其中华宝兴业多策略基金、东吴价值成长双动力基金、泰达荷银成长基金、国海富兰克林弹性市值、华夏大盘、华夏红利等基金表现居前，净值下跌幅度在20%左右，大成创新成长、光大保德信量化核心、融通动力先锋、长信金利趋势、长盛动态精选、中邮核心成长、融通行业景气、中邮核心优选、万家和谐增长等基金净值表现较落后，今年以来亏损已达40%左右。
　　
　　早减仓早减损
　　
　　对仓位的控制，是这些主动管理的基金业绩出现较大差异的原因之一。比如泰达荷银2007年运作就趋于保守，因为认为市场已经存在一定高估，在2008年更持谨慎观点，该基金旗下多只基金去年涨升动力不足，但今年则表现出非常好的抗跌性。华宝兴业多策略基金今年年初也快速降低了仓位，兑现盈利，控制风险，像华夏、工银瑞信基金今年年初以来也一直持较谨慎的观点，如工银瑞信公司今年一季度就大举减仓，仓位平均下降10多个百分点，这令该公司基金今年得以保存大部分去年的胜利果实。2007年表现一度较突出的长信金利则因仓位过高亏损较大。
　　
　　东吴动力是以相对高仓位实现较好的风险控制的特例，该基金规模在40亿左右，股票仓位在8成左右，不过，基金经理充分发挥了该基金“船小好掉头”的优势，令其在大调整中较好地回避了风险。
　　
　　估值判断失误
　　
　　据了解，部分基金早在今年一季度也进行了股票仓位的调整，但所保留的是大调整中受创最重的板块，因而今年表现也不如人意。如融通动力先锋也有较大幅度的减仓，但因重仓的是金融板块（包括招商银行(600036)、深发展、中国人寿(601628)等），所以今年以来表现欠佳。大成基金、光大保德信量化核心也同样栽在金融板块上。而去年三四季度，正是凭借重配金融板块，相关基金才有较突出的表现。
　　
　　有些人认为，一些基金经理和个人投资者有时候有点类似，即容易对一只或一些令其成功的股票产生感情，使其失去对该股票投资价值的判断能力。对此，某基金公司的人士并不认同。该人士认为，就是估值判断上出现了失误，有关基金没有及时根据经济运行状况调整对估值的评价。另外，因为重仓股占比过高，如果大举调仓，担心对股票价格造成更大冲击，从而失去了最好的调整时机。不过，如果就中长期来看，重仓金融股未必是错误的判断。
　　
　　规模牺牲了效益
　　
　　谈到基金赚钱神话破灭的原因不得不提到2007年基金规模的快速扩张。2006年就出现多家基金借市场好来促销，拿不到新基金的发行额度就通过对老基金大比例分红、拆分来吸引投资者，到2007年这种现象越演越烈。特别是监管层在基金发行方面的一系列举措如放慢基金审批节奏、限制单只基金发行规模上限等令本已火爆的基金市场进一步升温。在强烈的牛市效应预期下，胖子基金所导致的管理效率、流动性风险等问题被忽视了。
　　
　　“尾大不掉”，因份额快速增加，2007年的多个明星基金成了流星，最典型的莫过于中邮基金。该基金公司凭借首只基金的突出表现赢得众多投资者青睐，仅凭两只基金，资产规模就达到700多亿元。在变成胖子基金后，该基金公司高换手博差价的行为变得无效，业绩逐步滑落，今年两只基金表现均落后于平均表现。博时基金去年也通过频频分红等营销措施来吸引投资者，但随着规模的扩大，整体业绩表现开始后退，类似的还有诺安基金、广发基金等。
　　
　　今年表现居后二十名基金（不含指数基金）名单及收益率
　　
　　基金名称 收益率
　　
　　大成创新成长 －40.72％
　　
　　光大保德信量化核心 －40.53％
　　
　　融通动力先锋 －40.38％
　　
　　长信金利趋势 －40.34％
　　
　　长盛动态精选 －40.32％
　　
　　中邮核心成长 －40.27％
　　
　　融通行业景气 －39.97％
　　
　　泰达 荷银市值优选 －39.86％
　　
　　中邮核心优选 －39.68％
　　
　　万家和谐增长 －39.58％
　　
　　天治核心成长 －39.41％
　　
　　诺安价值增长 －39.40％
　　
　　南方高增长 －39.38％
　　
　　大成 2020 －39.10％
　　
　　大成蓝筹稳健 －38.91％
　　
　　长城安心回报 －38.40％
　　
　　广发策略优选 －38.38％
　　
　　新世纪优选分红 －37.89％
　　
　　泰信优质生活 －37.68％
　　
　　广发聚丰 －37.52％
　　
　　（据 WIND 资讯，统计数据截至7 月 9日）
　　
　　今年表现居前二十名基金（不含指数基金）名单及收益率
　　
　　基金名称 收益率
　　
　　华宝兴业多策略增长 －18.45％
　　
　　东吴价值成长 －20.76％
　　
　　泰达荷银成长 －21.60％
　　
　　华夏红利 －21.87％
　　
　　华夏大盘精选 －22.13％
　　
　　富兰克林国海弹性市值 －22.36％
　　
　　交银施罗德稳健 －23.46％
　　
　　华夏复兴 －23.81％
　　
　　兴业全球视野 －23.95％
　　
　　华夏行业精选 －24.53％
　　
　　华夏成长 －24.62％
　　
　　易方达科讯 －24.73％
　　
　　华夏篮筹核心 －25.16％
　　
　　兴业趋势 －25.32％
　　
　　友邦华泰积极成长 －26.07％
　　
　　泰达荷银周期 －26.15％
　　
　　华夏优势增长 －26.35％
　　
　　工银瑞信核心价值 －26.70％
　　
　　工银瑞信稳健成长 －26.73％
　　
　　交银施罗德成长 －27.24％
　　
　　（据 WIND 资讯，统计数据截至7月9日）
　　
　　下周挑战3000点 基金将成攻坚战主力军
　　
　　下周挑战三千点 看蓝筹部队攻坚
　　
　　7月初的暖身行情温暖了人心，市场人气迅速恢复。虽然本周最后两个交易日市场出现震荡，但仍然能够听到市场中有打响3000点攻坚战的声音。不过主角不该是前期四处打游击的游资，应该是“主力军”基金。从上交所提供的数据显示基金选择了蓝筹股作为攻坚的 “大将”。市场人士纷纷指出，目前正是投资者买进业绩优秀的超跌蓝筹股的最佳机会。
　　
　　7月初迎来暖身行情
　　
　　沪深两市在诸多利好消息的刺激下，从7月3日见底开始，展开了一波上涨行情，从2566点最高涨到2952点，涨幅超过15％。虽然本周最后两个交易日股指大幅震荡，但各大板块却仍然轮动上涨，热点频出，量能也有效放大。毫无疑问7月的前10天，为7月翻身行情打响了第一枪，不论是市场人气，还是做多热情都为后市起到了“暖身”的作用。
　　
　　从去年10月的6000多点到现在，除去年12月底1月初，今年4月底大盘有像样的两次反弹外，几乎全是直线下跌。而此次到底是否像一些业内人士所说的是一次中级反弹，还尚未可知，但最近10天的盘面却让人看到了希望。6月初大盘连续收出罕见的10根阴线，市场惨声一片。这种无量下跌的局面一直持续到7月，一个个整数关口不断地考验着投资者的心里底线，有的已经悲观到极点，对市场完全丧失信心。7月3日早盘大幅低开，开盘后又大幅杀跌，最低下降到2566点，此时沪指跌幅已达58％，如此跌幅在全球股市算是“独占鳌头”。不过古语曰：物极必反，否极泰来，随后A股走出了一波上涨行情。
　　
　　率先启动的是一些热点题材股，全民期待的奥运会已经近在咫尺了。奥运板块首先成为资金关注的焦点，该板块的很多股票也是纷纷大涨，半月内中青旅(600138)曾从11.50元涨到21元，北京旅游股价更是直线上涨，中体产业(600158)、西单商场(600723)、北京城乡(600861)、全聚德(002186)等也都有良好的表现。
　　
　　除奥运板块外，农业板块也给此次暖身行情增添了诸多人气。禾嘉股份(600093)的几个涨停板。隆平高科(000998)、登海种业(002041)、香梨股份(600506)、丰乐种业(000713)等良好的市场表现，为提升市场人气贡献不少。除此之外，许多超跌股也有强势表现，期货、上海本地股、水泥、金融、地产、钢铁等板块也是轮番上演“好戏”，本周三两市更是呈现出普涨格局，有100家上市公司涨停，中国人寿(601628)、保利地产(600048)等一些蓝筹股也以涨停收盘。
　　
　　另外，再来看看一个最直接反映市场人气的指标成交量：7月1日沪市成交量439亿元；7月2日444亿元；7月3日758亿元；7月4日630亿元；7月7日837亿元；7月8日893亿元；7月9日1080亿元；7月11日711亿元。从整体趋势来看，成交量是逐步上升，而且并非突然的暴涨，而是呈现出温和放量状态，完全与4·24“短命”行情不一样，当时一天内成交量猛增了1000亿元。
　　
　　不论是题材股的火爆，还是蓝筹股的上涨，都显示出7月份的“与众不同”，为已经“压抑”太久的市场暖身。不过很多投资者可能还不清楚，此次暖身行情到底谁是主角，基金、游资、QFII、券商自营等到底分别又扮演了何种角色？
　　
　　基金将成3000点攻坚战主力军
　　
　　市场有众多的参与者，除了普通的散户投资者以外，众多的“大”投资者也参与其中。基金、游资、QFII、券商自营盘都在市场中扮演了重要角色。但此次7月初的暖身行情它们都发挥了不同的作用，其中游资的“四处出击”对活跃行情起到最主要的作用。
　　
　　基金公司由于其强大的 “势力”，被市场人士称为主力军，但7月初的暖身行情，基金的作用却很小，甚至还“拖后腿”，但翻身行情还得靠它们，最新的数据显示基金已开始动了。
　　
　　除了7月9日机构资金净流入13.2亿元外，7月1日到7月8日机构资金都是净流出的，而且许多基金还乘机出货游资炒作的股票，比如中视传媒、中青旅(600138)等。但最新数据显示，基金公司已开始买进一些蓝筹股，7月9日中石油的买入前十位均是基金席位，当天机构资金流入3.8亿元，流出仅仅只有643万元。北京银行(601169)、中国铁建(601186)、中国石化(600028)、中国太保(601601)、工商银行(601398)、武钢股份(600005)等蓝筹股机构资金都呈现出流入状态，券商、煤炭石油、银行板块流入排名靠前，而卖出最多仍然是前期炒作题材板块，3G、传媒等。
　　
　　短短几天内基金的态度发生了转变，从净流出变成了净流入，而且买进都是一些超跌蓝筹股，打响3000点攻坚战靠的就是它们，也有市场人士也指出，目前正是投资者买进业绩优秀的超跌蓝筹股的最佳机会。
　　
　　暖身行情之所以能够吸引众多普通投资者参与，一方面他们认为目前有投资价值，另外一方面就是巨大的赚钱效应。一些股票的暴利机会，比如北京旅游(000802)股价半月翻番等，都是游资的“杰作”。正是它们的存在，市场热点才会频频出现，板块才会轮动，一些敢死队营业部比如光大证券宁波解放南路营业部，国信证券深圳泰然九路营业部等是最为活跃的。
　　
　　后市来看，游资肯定不会放过此次千载难逢的机会，仍然会四处出击，不论是超跌股，还是有炒作机会的题材股。昨日上海本地股在迪士尼概念的炒作下，再次集体发威，毫无疑问游资就是导演，投资者在选股时可考虑该因素，不过快进快出的风格也有巨大的风险。
　　
　　QFII为大家所熟悉的是它们对行情判断常常很准，最近从上交所提供的数据来看，并没有明显的方向感，有买有卖，主要买进的有中国平安(601318)、交通银行(601328)、中国石化(600028)、古越龙山(600059)等，卖出的主要有海螺水泥(600585)、中海发展(600026)、贵州茅台(600519)、大同煤业(601001)等。
　　
　　去年一些券商上市公司的自营收入，占了利润的很大部分，今年以来情况就发生了变化，券商自营亏损严重。从其交易数据来看，并没有明显的趋势。其中中信证券(600030)在7月3日买进6.8亿元的中国平安(601318)，数量最大。
　　
　　7月初的暖身行情是游资主导的，但3000点攻坚战就不能仅靠游资了，种种迹象表明基金“主力军”已经开始有所行动，而且买进的主要都是一些蓝筹股。因此攻坚战一旦打响，蓝筹股的机会就会出现。(每日经济新闻)
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）