===跌后反弹：基金瞄上“双抗”品种===
 
　　“双抗”是啥，不是抗感冒、不是抗病毒。而是抗通胀和抗经济下行风险。投资能够应对通胀和经济下行波动风险的上市公司，成为最近基金的心声。

　　防御经济下行风险

　　国泰基金最新发布的投资策略认为， 我国宏观经济面临通货膨胀和经济转型的双重挑战。在以石油为代表的大宗商品价格上涨、粮食价格上涨、劳动力成本上升和流动性泛滥等因素影响下，通胀可能将维持较长时间。而我国过于依赖投资和出口拉动、高能耗、高污染的经济增长模式受到了资源、环境等瓶颈的制约，经济增长方式亟待转变，产业需要升级。

　　在这种情况下，经济和企业盈利增速将双双回落。通货膨胀、经济增长方式的转变和产业结构的升级所带来的企业成本的上升、外需的下降和紧缩的宏观经济政策等因素将使出口顺差不乐观和投资减速等，从而导致经济和企业盈利增速回落。

　　由此，抗通胀和抗经济下行风险的上市公司，国泰基金认为值得关注。包括能够抵抗通胀的上游的能源（如石油、煤等）和资源（如钾肥等）和能够抵抗经济速度下滑的下游与GDP增长相关性小的消费类和轻资产如食品饮料、零售、医药、科技、电信、通讯等行业被列入了候选行列。

　　适应新的宏调思路

　　而申万巴黎基金等则认为，要重视宏观当局，因为最新的全球环境而调整宏观调控思路的选择。

　　在该基金看来，越南经济危机触发了各国宏观政策的战略性转变：油价、铁矿石、粮价等产业链最上游商品价格的上涨带来的结果就是滞胀，新兴经济体的表现为经济减速+高通胀。在滞胀的背景下，宏观政策当局必须在经济增长和治理通胀之间作出选择。

　　越南经济危机证明了过于追求经济增长会导致通胀失控，对经济造成更大的伤害。因此需要短期内牺牲部分经济增长(抑制部分需求)来保证通胀可控。从印度调高成品油价11%中就可以看出，各国的宏观调控思路正在发生新的转变。

　　面对这种趋势，申万巴黎基金认为，加息的概率在增加。而尽早调整成品油价格，对股票投资而言是有利的。因此，能源品涨价趋势是决定行业配置的一条主线。另外，电信行业重组带来的主题性投资机会，央企整体上市带来的主题性机会，部分行业中报好于预期等都可能给市场

　　中长期底部尚未到来

　　而对于市场的中长期底部，基金则出言谨慎。

　　华富基金认为，上证指数自最高点的6124点，到近期低点2695点，已经下跌了约56％，目前A股2007年静态市盈率已一度下降到21倍。但二季度上市公司业绩受通胀的影响将进一步显示，全球进入加息周期，紧缩加通胀对上市公司业绩的负面影响尚未充分显现，基于宏观和上市公司基本面好转的中长期底部尚未到来。

　　该团队认为，目前是股指下滑速度和上市公司业绩下滑速度的赛跑，单纯以三季度而言，如果中报业绩公布后，上市公司业绩下滑低于市场预期，则有望反弹纠偏，但反弹的高度和持续时间都难以预测。

　　因此，该基金认为，三季度的股票投资策略将倾向于保守，行业选择上，看好消费品和节能、新能源行业。具体而言该基金看好商业、医药、钾肥、新能源、电信设备制造。（上海证券报 周宏）

　　游资拉开反弹大幕 基金空翻多留后手

　　奥运会即将在不足1个月后开幕，市场压抑已久的情绪似乎找到了宣泄的窗口，开始集体躁动起来，奥运、旅游酒店、农业板块自6月23日起先于大盘发起大反攻，随后沪深两市终于在7月开始了大幅反弹。

　　据TopView(查看席位交易数据)数据统计显示，这一波反弹行情是游资一手促成的，而机构却在7月后一路出货，连续六个交易日出现净卖出，不过耐人寻味的是在本周三机构资金呈现净流入，为后市行情留下了悬念。

　　游资打响奥运第一枪

　　正当大盘乍暖乍寒时，奥运行情悄然来临，大盘进入7月后也开始触底反弹。统计显示，从6月23日至本周四，上证指数反弹4.17%，其中有83.52%的个股跑赢大盘，上涨幅度在30%以上的个股占4.43%，仅8.1%的个股下跌。在上涨个股中，农业及旅游酒店涨势喜人，旅游酒店板块累计涨幅达25.07%，农业板块累计涨幅达18.42%，奥运板块累计涨幅达12.73%。

　　但是从6月23日至本周三的这一轮行情并非机构所为，TopView(查看席位交易数据)数据统计显示，基金净卖出56.86亿元；保险资金净卖出73.1亿元。与此同时，游资则趁低吸筹163.63亿元。

　　然而，耐人寻味的是，基金在7月的连续六个交易日出现净卖出后，本周三却大举入货大盘股。统计显示，基金在本周三净买入12.48亿元，从板块资金流向显示，本周三，机构资金均流入了银行及煤炭石油板块，共流入资金21.4亿元。其中，中国石油(601857)与中国石化(600028)前十大买入席位均是基金席位，买入总额分别达3.26亿元和4.70亿元，而卖出前十位总额只有8088万元和1.93亿元。

　　对于后市，华泰证券分析师蒋献明表示，这波反弹主要是游资拉动，在接近3000点的位置，上涨压力开始显现，大盘出现回调也属正常。至于基金入市托盘的力度有多大，还要看蓝筹股走势，如果蓝筹股强势上扬，那么反弹点位可以再看高一线。总体而言，大盘在后期依然会震荡向上，20日均线附近依然会有一个强大的支撑。

　　QFII陆续建仓银行股

　　除游资外，本轮行情的另一个推动者QFII是值得关注。当关于银行股是否值得投资的争议仍在继续的时候，部分机构已经悄悄建仓，这其中既有QFII，也有二季度的最大空头T30002（保险资金）。

　　TopView(查看席位交易数据)数据显示，目前QFII主要驻扎国际金融上海陆家嘴(600663)环路营业部、申银万国上海新昌路营业部、北京高华证券北京金融大街营业部，二季度三大席位大举介入银行板块，国际金融上海陆家嘴环路营业部连续买入兴业银行(601166)、民生银行(600016)、交通银行(601328)、浦发银行(600000)等；申银万国上海新昌路营业部买入中信银行(601998)；北京高华证券北京金融大街营业部也增仓了交通银行、民生银行、建设银行(601939)。而二季度三大空头席位之一的资管机构席位T30002净卖出38.81亿元，尽管做空坚决却大举建仓了北京银行(601169)。

　　谁是下一个“奥运板块”

　　奥运等板块经过连续大涨之后，部分品种短期已经接近翻番，存在整理的要求。为了有效维护市场人气，谁将接力奥运板块，成为下一个领涨的旗帜呢？

　　太平洋(601099)证券分析师周雨认为，投资者应该着重寻找有价值的概念股及小盘股。

　　上海证券分析师俞佐杰则给出了更明确的答案，他表示，从市场机会而言，下半年形势最明朗的要属灾后重建概念，水泥板块将会有较好的行情。(东方早报 陈金艳)

　　下半年图谋卷土重来 基金或再举抱团大旗

　　亟待打个业绩翻身仗的基金，能在下半年重新卷土重来？重新获得股票市场话语权？基金专业投资的名誉是否能够重新树立？

　　类似的期待和问号，在整个2008年上半年被不同的基金投资人、渠道销售人员、评论人士、中介媒体甚至监管高层反复提了出来，又一再的搁置，失望、落空、沉寂，直至不再被人提及。

　　然而，伴随着2008年7月初，市场再次在3000点以下获得筑底休整的机会，上述的可能性又好像渐渐有所萌芽。来自业内的声音显示，被单边下跌行情压抑了半年的基金正在积蓄力量，或许希望就在大部分人绝望之时出现。

　　基金经理从“神化”到“丑化”

　　几乎想不出，有哪个群体的形象能像基金经理一样，在半年内从天堂掉到了目前的这种境遇。

　　如果有人在去年11月份和今年7月份分别浏览过基金评论的网页的话，肯定会有思维错乱的感觉。几乎是同一批基金经理人、同一个投资风格，乃至同样的基金管理规模（以份额计算），但市场的评价却是天壤之别。

　　有记忆的人应该记得，当2007年下半年，市场火爆在5000点之上，基金论坛的声音也是一片火爆。当时，充斥在各类基金论坛上的是各种各样投资人的养“基”心经，以及大量的“向你学习”、“要做长期持有人”的誓言。

　　还有，就是对于基金经理这个工作的溢美之词。在当时，几乎业绩有些表现的基金经理都会有批“粉丝”，在某些基金经理的讨论区上，不仅有大段大段的歌颂式帖子，从基金经理工作精神到个人道德乃至身高体貌，赞颂无所不包，甚至略有质疑的声音都会遭到“围剿”。

　　而现在则是另一番境地。如今不论漫步到哪个偏股基金的讨论区，从激烈的指责到详细的质疑，覆盖了大部分的讨论区。而有关非质疑的声音则处于被“围剿”的行列。此外，各式各样的“报料”、“揭黑幕”，乃至随口编造的人身攻击也开始流传网间，这构成了股市外的又一幕“浮世绘”。

　　基金经理的操守，真的就是在这半年内失去？这个“真相”是最近半年内才被发觉的？

　　投资者存在三方面误解

　　根据银河证券基金研究中心的业绩统计数据，截至2008年6月27日，各类基金中， 股票型基金的今年上半年的业绩表现为亏损35.44%，偏股型混合基金的业绩表现为亏损35.55%，平衡型混合基金的亏损率在30.36%，而偏债型混合基金的亏损率在20.36%。

　　总体来说，上述主动型基金的半年亏损幅度都不小。但是，相比同期市场指数44%以上的平均亏损幅度来说要小不少。也就是说，无论主动的操作或是被动的契约要求，这些基金或多或少的体现出了一些超额收益。

　　那么，部分投资者对于基金业绩非常失望的原因是什么？“亏得太快、亏得太多”是部分基金投资人的切身感受；“管理水平差，没有完全回避下跌风险”是部分投资者的抱怨焦点。

　　那么基金实际运作的情况是什么呢？对于投资者的抱怨，基金业内又是怎么看的呢？一些人士认为，部分基金的投资者可能对基金存在三方面的误解，导致了上述的看法。

　　一是误解了短期收益和长期收益的差别；二是混淆了运气和能力的区别，三是误解了绝对收益和相对收益的区别。

　　其中最关键的是，误解了绝对收益者和相对收益者的区别。绝大多数偏股的主动型基金都以追求相对收益为目标，这和大部分普通投资者以绝对收益为目标是有差异的。

　　追求相对收益的基金以某个指数标底（或几个指数的组合）为目标，追求超过这个指数的收益水平，或者较低的风险，这和普通投资者多赚少亏的绝对收益不同。

　　追求相对收益者必然会出现阶段性的亏损情况，有时候还相当严重（比如指数暴跌的时候），但是以此换取了和指数接近的长期表现。历史统计数据，股票型基金虽然今年上半年亏损35%，但是从2006年中开始的两年收益率是106%，2005年中开始投资的3年收益率是249%。

　　因此，我们可以肯定，一个遵守基金契约的基金，必然会在未来的市场反弹中获利、在未来基金重仓股的下跌中受损，而最终会给投资者带来一定的长期收益。而收益的机会，恰恰是在市场最萧条、投资者最悲观、最绝望的时候最容易出现。

　　因此，根据基金契约来评价，大部分基金在今年上半年的表现，可以用中规中矩、预料之中来形容。

　　逐步完成投资策略转变

　　那么这种中规中矩的表现给市场带来了什么影响呢？

　　不可否认，在上半年，基金对于整个市场，尤其是市场热点和强势股的影响越来越小。

　　特征之一是，大部分基金重仓股在今年以来的市场表现中殿后。其中，基金交叉持有比例非常高的平安、招行等股票甚至在近日还出现了底部的跌停。这不能不说是基金重仓股势弱的一个表现。

　　特征之二是，很多走强的股票背后均不是基金的身影。与往昔基金指点市场风云的气象不同，今年以来很多持续走强的股票，背后出现的是游资或是境外机构的身影。甚至连诸如证券、保险、联通这样的股票也是在基金逐步减持以后才逐步脱颖而出的。

　　特征之三是，目前无论是个人持有者、机构投资者、研究机构等都开始拿基金“开涮”，责问基金是否了解市场。

　　那么这种情况是否会持续？

　　答案显然是否定的。

　　首先，一个简单的事实是，通过刚过去的上半年，基金的整体实力并没有被削弱。此前，业内非常担心的大额赎回并没有发生，相反基金份额出现罕见的逆势增长。

　　其次，基金的艰苦调仓已经趋于结束。由集中减仓带来的阵痛已经消化完毕。目前，大批基金的仓位已经趋于市场底线，未来加仓的余地多余减仓的空间。在现金为王的股市里，基金显然有实力再度取回话语权。

　　其三，基金在市场博弈中处于有利地位。如果说年初基金因为高仓位而在下跌市道里首当其冲，那么经历了上半年的大幅调整，基金手中的股票已经相当程度出到了其他机构和个人的手里。一个典型是在3000点~3500点一线和QFII的博弈。从现在来看，基金至少是沾了点便宜。

　　换言之，基金在上半年以低调、边缘化为代价，逐步完成了由牛市以来的投资策略的转变。基金在未来重新获得主动的可能是有的。

　　基金或将再度抱团取暖

　　那么，未来基金投资策略可能走向何方呢？

　　一个无法排除的可能是行业再度回归到“抱团取暖”的结构中去。

　　首先，从近期20余家基金投资团队发布的策略报告显示，大部分基金团队都偏向于部分行业的结构性的投资机会。而且，总体上都认为宏观经济存在一定的风险，底部尚未到来，全面市场行情无法启动。至少在投资策略上，基金有实施“抱团取暖”的基础。

　　其次，从大部分基金的交流看，无论是前期看空的机构，还是持续看多的基金，大部分都认同目前的市场接近长期投资的估值水平。换言之，在估值上，大量的机构也逐步取得一致。这和2003年~2004年，基金挖掘结构性行情的情况非常类似。

　　其三，投资方向上，大部分基金团队都在持有上游资源品和下游消费品上投了赞成票，而在其他行业上则有相当的分歧。考虑到市场状况和估值情况，除非出现系统性的暴跌，否则，最有可能的策略仍然是对部分前景稳定且前期下跌较多的行业进行投资。

　　银华基金在近期发布的中期策略报告亦是一个验证，该基金认为，面对日益复杂的国际、国内经济形势，下半年市场结构性机会远远大于系统性机会，市场会真正进入到了体现资产管理机构的策略研究和选股能力的阶段。

　　从投资机会的角度看，未来最值得关注的是消费防御、投资与政府主导建设、汇率持续升值下的产业升级和高企能源价格四大主题。基金认为，A股市场已经经历了大幅调整，估值进入合理的区间，继续大幅下调的空间有限。因此，将密切关注油价回落和美国市场的见底两大超预期市场可能引发的反弹行情。

　　2008下半年如何？ 我们拭目以待。（上海证券报 周宏）
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）