===立足业绩增长 坚定价值投资三大投资主线=== 

　　针对下半年的投资机会，我们认为，投资主题仍立足于强调确定的业绩增长。奥运会的召开提供的更多的是一个大局稳定的政治需求，对公司实质性的业绩提升作用并不大，更多的业绩增长机会依然来自于经济结构调整以及资产整合。因此，三季度我们建议关注三条投资主线：一是中期业绩增长主线，二是资产注入主线，三是市场制度创新主线。

　　过度调整或难避免

　　优质公司价值显现

　　2008年以来，宏观经济形势错综复杂，海外经济形势不容乐观，国内物价指数逐步走高，种种宏观指标成为影响市场信心的主要因素。尽管统计局的数据显示目前经济过热已经极大地缓解，经济运行处于绿灯区，但是从国内外的形势看，宏观经济走势并不乐观。

　　从市场环境看，下半年过度调整或难避免，但好公司价值显现。我们认为，今年下半年尤其是三季度，宏观调控将继续实行紧缩的政策，投资者对未来中国宏观经济增长、物价水平变动和上市公司业绩增长状况将随着时间的推移逐步形成一个较为一致的预期，油、电价的上调使得绝大多数行业承受了更大的生产成本。随着经济运营环境的明朗化，可能会对原先仍相对乐观的盈利预期进行进一步修正，在盈利预期不断下调的情况下，投资者对安全边际的要求不断提升，市场信心的恢复仍然艰难，投资者整个的投资心态仍难脱离过度防御的状态，解禁流通需求强劲的大小非和居民储蓄资金的回流使整个市场对大型IPO和再融资的承接力降至谷底。

　　目前A股市场08年动态市盈率在17倍左右，09年下降至14倍上下。这是基于目前市场对全年的业绩预期，相对于电价、油价、资金、劳动力等成本上升等经营环境趋紧的局面，我们认为，这一数据仍然相对乐观。基于业绩预期的不明朗，市场有更高的安全边际要求，估值仍有过度下探的可能。总体而言，我们对市场下半年整体的运行格局抱谨慎态度，会有反弹的机会出现，但反弹的持续性和高度都很难乐观。

　　关注三大投资主线

　　投资策略方面，我们强调在目前的市场状况下，更应坚定价值投资，对现有持仓结构进行调整，对于业绩增长预期明确，估值水平低的公司可以考虑增加配置，一味地过度防御或是不加选择地死守均不可取。同时，自上而下的行业配置难以产生较好的投资效果，而立足业绩增长，自下而上的择股思路相对适用。在投资主题上，我们认为奥运会的召开提供的是一个大局稳定的政治需求，对公司实质性的业绩提升作用并不大，更多的业绩增长机会依然来自于经济结构调整以及资产整合。因此，我们建议关注中期业绩增长、资产注入和市场制度创新这三条投资主线。

　　中期业绩增长主线。从全体A股上市公司一季度业绩增速分析，上市公司盈利增速预期并不如整体数字显示的那样乐观。从上半年的经营情况看，能够获得确定性增长的行业并不多，除了石油化工、电力两个明显大幅负增长的行业外，更多的行业正面临着成本高企、出口增速放缓等众多不利因素，业绩增速预期明显较07年底时悲观，而目前所能够获得的较为明确的业绩增长信号是上市公司08年中报预告。从已发布的中报预告看，业绩增长幅度在50％以上的预增公司较多集中在电器设备、煤炭采选、农产品(000061)、化工（农化工、煤化工）、化肥、新能源、纸业、医药等行业，可以说高通胀背景下产品价格的上涨主导了上市公司业绩的升降。我们认为，能够在08年上半年获得50%以上的确定增长，本身业绩基数较高（07年中期EPS在0.2元以上），目前估值水平相对较低的个股值得我们在中期业绩公布前后重点关注。

　　资产整合主线。今年初，我们曾强调了来源于外延式扩张获得高速增长公司的投资机会，主要的着眼点在于资产注入和产能整合题材。产能整合方面，造纸、煤炭和水泥行业的产能整合都产生了显著的效果，产品价格持续上涨，行业整体效率不断提升，是今年中期业绩产生确定性增长公司最集中的行业。而从资产注入题材来看，2008年应该是央企整合的高峰年，通过改制、重组提升央企竞争力是2008年的核心工作，也是下半年一个重要的投资主题。

　　首先，从上半年看，央企重组进程远低于计划进程，下半年整合压力大。08年上半年，国家仅完成了中国铁通集团有限公司并入中国移动通信集团公司成为其全资子公司的整合，上半年央企数量仅减少1家。我们认为，08年下半年各央企整合的压力相当大，整合的力度也将进一步加大。

　　其次，央企注入所带来的业绩增厚效应可以在一定程度上回避大小非解禁带来的抛压。2007年7月份，国资委联合中国证监会发布了《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》、《国有单位受让上市公司股份公司管理暂行规定》以及《上市公司国有股东标示管理暂行办法》三个政策性文件，对上市公司国有股转让的方式定价原则、审核程序、转让和受让方资格、协议签订、价款支付等方面做了规范性的要求。

　　最后，从投资机会看，已具有初步注入优质资产动作的企业值得重点关注。我们认为，大股东旗下具有大量的优质资产及注入优质资产的预期比较明确尤其是已具有初步注入优质资产动作的企业值得重点关注，建议关注军工、电力、航运、煤炭和电信等行业整合过程中产生的投资机会。

　　制度创新主线。融资融券、股指期货和创业板都是准备良久，蓄势待发的市场创新举措。从目前的进展看，这些创新在技术上都已经不存在障碍，只是推出时机的选择。从跟踪的相关政策措施及推出时间表来看，上述三个创新品种中创业板准备相对充分。根据规划，创业板的推出将分为三个阶段：一是IPO规则制定，二是交易制度的规定，三是正式推出上市企业。

　　从投资机会看，在创业板推出初期，最有可能产生较大投资机会的就在于拥有创投概念的公司。即一家上市公司参与风险投资或者私募投资，其直接或间接的投资对象一旦获得在创业板上市的机会，该上市公司将由此获得巨大的投资收益以增厚公司的业绩。创业投资资金一旦得到资本市场这一退出的渠道，获得的投资回报率是相当高的。根据WIND资讯的统计，具备这样概念的公司有50家，分散在不同的行业，现有基本面参差不齐。我们认为，具备下面三个特征的公司值得重点关注：一是投资金额大，投资份额多，创投盈利贡献大的公司；二是参股创投公司实力雄厚，储备项目较多的企业；三是本身基本面尚好，主业清晰，具备可持续发展能力的公司。（中国证券报 华泰证券）

　　博弈中报 业绩才是硬道理

　　市场的反弹在试探中前行。周四盘中的震荡显示出反弹过程的复杂，这种复杂性是弱势之后博弈心理的复杂性。

　　前日国际原油价格出现大幅反弹，美股大跌，周边亚太股市全线跳水，而A股一度上攻，这不无积极意义。在A股低估值的前提下，此类利空的威力已经变得越来越小。经济的不确定性正在调整和震荡中深度消耗，多空双方的力量也从空方的绝对优势变为可以抗衡，而多方的试探性建仓行为日趋活跃，这些都体现出反弹初期市场博弈的特点。

　　市场虽然出现了反弹，但投资者对股市的反弹空间预期并不太高。市场仍然维持谨慎看法的原因包括宏观经济面临压力、市场下调每股盈利预测、估值未充分计入基本面方面的挑战、投资者避险意识可能进一步增强、宏观形势或安全方面的风险加剧等等。但事实上，即使是在数年熊市中，每年也会有波段性行情为市场提供盈利机会。估值水平的大幅降低为中级反弹缔造了有利条件，而中报与奥运前夜的重叠期又为行情提供了契机。

　　本周末第一份中报即将出炉，七月份上市公司业绩的披露将进入高峰期；上半年上市公司的运营情况将陆续展示给投资者一份全景图。市场对本轮半年报的关注度很高。事实上，近期以来，一轮围绕2008年中报的个股分化行情已悄然展开，超预期增长的个股有望脱颖而出。

　　在近期发布业绩预告的600多家公司中，“增长”仍然是主旋律。其中六成的公司业绩预增，四成的公司业绩大幅上升，预喜公司（即预增及扭亏）比例仍高达66%，预忧公司数占比34％，说明上市公司的整体增长依然可期。但相对去年中报，预增的公司比例下降了12%，说明今年中报整体业绩增长速度在下滑。

　　从行业看，高油价、高通胀以及人民币升值等主导着个股业绩的分化。在高油价及高通胀的大背景下，处于上游的采掘业，煤炭以及矿产等拥有资源的个股大面积预增；农林牧渔等上游（主要是种殖业及养殖业）行业景气也随物价走势水涨船高。但值得关注的是，农林牧渔等中下游行业并没有市场想象的好，中报出现了不少预亏及预降；抗通胀的银行等金融服务业依然保持较高的行业景气度，医药行业的景气度比去年中期有所回升。

　　同时，半年报出炉前修正业绩预告也值得关注，大多数公司在一季报中就对上半年业绩做出预测，因此在半年报出炉前修正业绩更凸显了最近这几个月里发生的变化。在49家业绩修正公司中，有30家半年报预期上调，有19份修正预期则下调。行业周期变化导致一些公司的高景气不在。人民币升值、出口退税率下降、美国次贷危机等也成为一些公司向下修正业绩的缘由，修正业绩的另一个重要原因是原材料价格的涨幅超出预期。还有部分业务收入增长、有效所得税率大幅下降等原因。

　　市场分析人士认为，中报披露期间，“超预期”增长股有望跑赢大盘，业绩的增长可以化解或降低大盘走势的不确定性风险。“超预期”增长股，主要是指因为第二季度业绩大幅增长而大幅预增的公司。这些股票还应该具备今年以来也随大盘出现调整，股价仍未体现中报高增长的业绩的特点。同时，业绩的增长还要具有可持续性，即这些个股的业绩高增长不是依靠一次性收益推动，而是因为行业景气提升或新增产能达产所致。(证券日报 白岭)

　　央企整合提速强化大小非持股信心

　　今年以来，钢铁、电力、电信、民航、航运等行业重组如火如荼地展开。受访业内人士普遍认为，在当前市场环境下，央企整合在为资本市场提供丰富投资机会的同时，更进一步强化了大小非持股的信心。

　　在国资委2006年出台的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，首次明确了国有经济要对军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大重要行业和关键领域保持绝对控制力。不仅如此，国资委主任李荣融多次强调到2010年央企要缩减到80到100家，行业做不到前三就强制重组，在四年内国资委要培养出30到50家具有国际竞争力的大企业集团。可见，央企重组势在必行。

　　此外，上周末，证监会发布了《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》，这与《上市公司收购管理办法》和《上市公司重大资产重组管理办法》构成上市公司并购重组的法规体系。对此，市场人士认为，政策的大力推动以及制度的不断完善为随之而来的重大资产重组铺平了道路。

　　细数今年央企重组大事可以发现，重组不仅加快了速度，而且落到了实处。

　　今年5月7日，国资委扩大了国电、中粮和保利的主营业务范围，国电新增“与电力相关的煤炭等一次能源开发”，中粮新增“土产、畜产品加工、制造以及销售”，而保利集团今后将涉足矿产资源领域的投资和开发业务。有专家指出，这三家央企主业变更，成为央企整合大潮的序曲。5月9日，长江电力(600900)停牌，启动整体上市进程；5月23日，电信重组拉开帷幕：铁通并入中移动，中国联通(600050)和中国网通合并为新的中国联通，原中国联通的C网剥离给中国电信；5月28日，中航一集团和二集团整合，方案已经上报有关部门等待批准；6月28日，宝钢和广东省国资委、广州市国资委共同出资组建的广东钢铁集团正式挂牌；6月30日，河北钢铁集团有限公司和冀中能源集团有限责任公司正式挂牌成立；7月9日，中国长江航运(集团)总公司拟与中国对外贸易运输(集团)总公司进行合并重组，有望组成一家总资产超过1000亿元的央企……国资委提供的数据显示，今年以来，随着中唱公司、中企国际并入诚通集团，以及电信业重组，到目前为止，国务院国资委监管央企仅剩149家。

　　天相投资分析师仇彦英表示，根据最新颁布的《上市公司重大资产重组管理办法》，一旦央企之间或者集团上市公司之间重组成功就意味着大非减持的周期可能会被延迟，同时，出于绝对控股地位的考虑，央企实际减持的冲动也会降低。

　　兴业证券策略研究员也认为，“大小非”问题将继续通过影响资金供求和估值来影响A股市场，但央企下属的上市公司则是“大小非”减持的“避风港”。据测算，央企下属上市公司限售股冲击力仅相当于其他公司的1/3，因为央企上市公司由国有控股，大非不会轻易减持，“小非”抛售的压力也较小。此外，央企一定程度上被赋予了稳定资本市场的额外使命，在全流通进程中，央企上市公司有望获得安全性溢价。（证券日报 刘丽靓）

　　股指期货推出时机猜想

　　从中金所成立到现在，已经有两年的时间，这两年时间里，从仿真交易测试、期货公司各项指标考核到投资者教育，各方为股指期货的推出作了大量的努力，投入了大量的人力物力，然而期指却迟迟未能降临。在一次又一次的传言中，最让人心潮澎湃的一次便是去年年底的时候，坊间有消息称股指期货时间表将在2007年12月28日公布，众人翘首企盼，但最终没能等到那激动人心的一刻，而只剩下失望到麻木的表情。在注定不平凡的2008年，各种天灾人祸没有阻止中国经济发展的脚步，接下来又马上要迎接盛大的奥林匹克运动会，似乎管理层已经被太多的事情干扰而没有时间去考虑股指期货该何时推出的问题。在这里，我们不妨以奥运会为重要时间点，结合国内经济的一些发展趋势及重大事件，对股指期货可能推出的时机作些猜想。

　　首先是从现在开始到奥运会开幕。目前看来这段时间推出的可能性几乎为零，一方面，在离奥运会还剩下一个月的时间里，全民已经进入备战奥运状态，确保奥运会顺利进行已成为当下上至中央下至老百姓的头等大事，股指期货虽然是金融市场的大事件，但与奥运会相比恐怕也只能先放一边；另一方面，目前股市与年前的高点相比，已经跌去了50%多，中小投资者对目前的中国股市已经怨声载道，管理层可能更需要采取一些直接有效的措施来表明政府维护股市的决心，而推出股指期货恐怕并不在这些措施之列，因为按照国际经验，在熊市推出期指后，股市不见得一定走牛，甚至有进一步下跌的可能。

　　其次是奥运会结束后至2008年年底。笔者认为这段时间推出的可能性仍然不大，或者从概率的角度讲大概是30%左右。今年中央政府经济工作的重要任务便是控制通货膨胀，上半年以食品价格上涨带动的其他商品的上涨掀起了一轮通货膨胀的高峰，随着猪肉价格的回落，这一轮高峰也暂告段落，而在奥运会过后的下半年，国家将对电价、油价进行深度调控，放开这些原先被价格管制的领域，从而引发另一波通胀高峰。初步估计，年初中央政府提出将全年通胀水平控制在4.8%的目标已经很难实现，有专业机构甚至认为全年通胀率可能达到7%。尽管与越南金融危机的通胀相比，目前国内的通胀水平还在可控范围之内，但相关部门依然需要保持高度警惕。基于此，可以预见下半年中央政府及金融相关部门将仍然需要投入大部分精力稳定通胀，将经济运行拉回正常的轨道，股指期货很难在这段时期进入管理层的议事日程。

　　再次是2009年上半年，可能性为60%。这段时间，稳定通胀的任务会有所减轻，而股市可能处于反转，也可能仍然震荡，但依旧下跌的可能性不会很大，因此管理层不需要像救火队员般成天抓破了头去稳定股市，从而腾出更多的时间和精力来考虑完善金融市场应该做的事情，而股指期货将首当其冲，在建国60周年以前，让我们的证券市场拥有做空机制，其意义将更加深远。

　　我们把最后的10%给2009年下半年及其以后的时间段。基于一些不可控因素以及可能的突发性事件，股指期货也将在这样较迟的时间推出，只是对于各方来讲，这一重要金融衍生品的受关注度及影响力都将大大减弱。(南华期货)（证券日报 张健）
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）