东海证券：加息等紧缩政策可能出现一定的松动

　　据东海证券分析，昨日消息面上，虽然有着国外市场的利空以及今日海关总局公布的进出口数据回落的利空；但胡锦涛主席在“8+5”会议上表示各国应建设包容有序的国际金融体系；国务院常务会议通过深化经济体制改革工作意见；政府稳定市场的决心并没有变。同时，我们认为6月进出口数据所隐含的中国经济增速回落的问题已在市场预期之中，前期市场的大幅回落已消化了这一预期。

　　我们认为昨日市场的小幅回落是技术上的内在要求，市场已连续三日放量反弹后，短线必然面临获利回吐、震荡整固的要求，今日震荡中成交量并没有出现明显的萎缩也表明市场看多力量存在。我们认为在当前经济增速回落，通胀压力减轻时，未来加息等紧缩政策可能出现一定的松动，后市仍然存在反弹的动力，而昨日市场回调也利于汇聚市场在政策预期稳定后进一步做多的动力，近期操作策略上，建议关注前期跌幅较大调整充分，同时受政策预期较多的板块，如地产、金融，以及受益于国内外价差拉大的煤炭等，建议在市场调整完成后适当介入。（东海证券）

　　从紧货币政策是否还需继续?

　　全球经济失衡，已成为困扰中国宏观经济政策选择的大问题。围绕这一背景衍生出来的诸如人民币该不该升值、如果升该升值多少、如何缓解愈发严重的通胀压力、是否该继续采取从紧的货币政策等问题，都在考量政府和民间的智慧。

　　这些，也是7月10日在福州开幕的、由中国银行国际金融研究所主办的首届国际金融青年论坛上，专家热议的焦点话题。

　　解决经济失衡，不必投资海外

　　“全球经济失衡，是一个研究了很久的课题。我认为，全球经济失衡不是一个简单的贸易问题，这关系到中国未来的金融发展，以及财富的分布状况。”中国银行副行长朱民认为。

　　“中国的经济失衡毫无疑问有一个最主要的特征，就是双顺差。”中央财经大学金融学院院长张礼卿认为，经济失衡的原因，除了总体储蓄大于投资的格局外，人民币也存在一定程度的低估，“即使美元不发生危机，不调整也不行了。”

　　北京师范大学经济与管理工程学院教授、金融系主任贺力平则认为，国际收支双顺差现象不是中国特有的，最直接的原因是外汇储备的变动。而外汇储备变动跟汇率体制和汇率政策有很密切的关系。

　　为了解决贸易失衡，资本适当流向海外成为一个现实的路径选择和政策取向。

　　对此，张礼卿表示，应该采取另一种思路。中国应该利用外国资本尽快改善西部等落后地区的经济，而不是把资本输出国外。“目前，一个简单的事实是，我们还没有实现充分的就业，仍然需要把资金投向诸如高端服务业和基础设施建设等处。”

　　货币政策，该松还是紧？

　　货币政策，该松还是紧？不管在学术上还是现实操作中，这都是一个重要的课题。“我认为，还是需要采取适度扩张的财政货币政策，以避免过度的从紧。”张礼卿说道，“紧缩的货币政策对抑制通货膨胀的效用甚微。目前，考虑要做的应该是体制改革，即开放资源，以达成长期的供需增加。”

　　对此，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长助理何帆提出了不同看法。他认为，不应中断从紧的货币政策。“应维持从紧的货币政策，等到时机比较明朗的时候，再来作其他决定。当然，这段时间对一些企业而言会比较困难，但是挺过去就好了。相反，在刚刚看到货币紧缩政策效果的时候，马上决定改变这一货币政策，那所有的成果都将功亏一篑。如果保持从紧的货币政策，我们还可以通过产业政策，用调控的方式来把它做好。”（国际金融报 许凯）

　　中国央行应更多关注经济增长

　　面对日益加剧的通胀形势及经济陷入衰退的可能性，欧洲央行与美联储的选择却背道而驰。继7月3日特里谢宣布欧元加息25个基点之后，8日伯南克即表示，美联储将延展对华尔街金融机构的紧急融资至2009年。上述分歧表明，欧洲央行对通胀已忍无可忍，而美联储则担忧经济持续萎靡。

　　此前，市场曾普遍预期，6月份欧元区CPI会增至4％附近，加息明显是为了规避可能的负利率。美国劳工部最新公布的6月份失业数据为5.5％，为22年以来最高点，经济增长前景并不乐观。很明显，二者的选择均不无道理。

　　如此鲜明的货币政策取向，中国央行将何去何从？笔者更偏向于美联储力保经济增长的做法。首先，通胀压力已有所缓解。继5月份CPI年内首次回落以来，预计6月份CPI将继续走低，高盛认为会降至7.1％。7月2日，外管局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，标志着对热钱流入正式宣战。成本型通胀方面，随着原油期货价格的见顶回落，压力也会逐渐减小，通胀极有可能在下半年形成趋势性回落。

　　其次，经济增长面临较多的不确定性。第一，油价显著回落预示着世界范围内经济增长放缓可能性加大。油价见顶回落既有欧元加息导致的投机资金撤离，也有预期经济增长放缓导致的有效需求下降。一旦世界经济陷入衰退，中国经济自然也难以独善其身。

　　第二，经济增长动力有所削弱。众所周知，近年来中国经济的高速增长依赖的是投资、净出口和消费三架马车。其中，投资以政府的基础设施投资和房地产建设投资为主。央行采取紧缩货币政策以来，房地产行业资金链趋紧，下半年如未得到有效改善，房地产投资势必会放缓。净出口方面，由于次贷危机引发的外部需求下降，及人民币大幅升值、CPI持续高企导致的价格竞争力下降，对美国的出口已出现放缓。消费则由于居民通胀预期加剧，股市、楼市深幅调整，大量资金趴在银行。前5月，银行新增存款就高达4.17万亿元，居民边际消费倾向开始下降。

　　第三，企业盈利预期已开始恶化。受制于不断高企的PPI及劳动力成本上涨，以及因价格管制而无法转嫁的生产成本上升，企业的盈利空间明显收窄。二季度企业家信心指数为134.8点，分别较一季度及上年同期回落5.8和8.3点，房地产行业信心指数更是低至118.4点，表明市场对增长前景普遍看淡。

　　最后，过度紧缩有可能引发经济硬着陆。中国经济经历了多年低通胀、高增长，基本步入了良性发展的轨道。如果因抑制通胀，而采取了过度的紧缩政策，导致经济增长出现硬着陆，那么我们将得不偿失，付出惨痛代价。同时，本轮通胀并非中国独有的现象，而是属于世界范围的通胀周期，中国不可能率先完成抑制通胀的目标。

　　中国经济多年积累的高速增长动能，本身就能够承受更高的通胀水平。欧元区普遍2％左右的经济增长速度，对于4％的CPI已不堪重负。我国每年接近10％的经济增长，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？况且，我国经济实力已显著增强，预计2008年GDP规模可达28万亿元，演化为恶性通胀的可能性更是微乎其微。

　　很显然，管理层已关注到了经济增长下滑的风险。近期，国务院高层频频考察长三角民营经济发展，为宏观调控把脉，就已表明管理层的态度已有所转变。万科、保利相继获准发行公司债，也暗示了监管层为房地产行业松绑的意图。种种迹象表明，管理层并不希望看到经济增长出现较大幅度的回落。因此，央行更应该把货币政策的重心，转向关注经济增长，加息的争论可以暂时休矣。（证券时报 陈波翀）

　　利好若隐若现 考验反弹力度

　　昨日，沪指全天震荡盘整，一度摸高至2952.04点，但尾盘受券商股影响回落，收盘下跌1.54％。迫近3000点的心理关口，广大投资者开始思考这波反弹的终点。

　　就目前的环境而言，尽管有CPI回落、货币政策放松、业绩预增预期，且金融和房地产股在周三推动了一场华丽的上涨行情，但从宏观环境来说，6月份的宏观数据即将公布，虽然业界预期将有所回落，但PPI可能继续回升，货币政策到底何去何从还需要进一步观察。

　　从市场来看，虽然连续几日市场资金净流入较大，但数据显示已有机构资金在小幅撤离，也就是说，大部分机构对这波反弹还是极为谨慎。因此，指数面临压力时，投资者应该保持谨慎乐观，不可盲目追涨。

　　CPI猜想

　　７月17日，国家统计局发布上半年统计数据，市场预期CPI涨幅将较一季度有所回落，但PPI或将继续上升。

　　高盛最近发布报告称，CPI同比增幅可能会从5月份的7.7%继续回落至7.1%。如果政府能够坚持紧缩货币政策，CPI增幅应该会在下半年继续回落。

　　摩根大通也于７月8日发布报告指出，最近能源价格攀升可能导致非食品通胀上升及拖累近期CPI放缓的速度，然而CPI总体下降趋势维持不变。

　　出于防止通胀的考虑，关于加息的猜想一时间又成为困扰A股市场的问题。尽管政府声称加息不是针对股市，但其对股市的影响大家有目共睹，投资者不得不战战兢兢地对待。

　　对此，摩根大通的报告指出，由于大量热钱不断涌入，中国近期加息的机会非常小。加息预期的降低，将为市场营造一个较为宽松的环境，尤其是银行和地产等权重股。

　　齐鲁证券分析师则表示， CPI短时间的回落，并不代表通胀压力就有所减轻，除非持续回落，全年水平能够维持在4%左右的水平。因此，仅仅5月和6月CPI数据的回落不足以支撑A股反弹行情的持续。

　　政策联想

　　自6月底以来，管理层对市场保持了持续的关注。中国证监会主席尚福林多次发言，均提及稳定股市的问题。新华社还发表了《关于中国股市的通信》的救市檄文，其中蕴含诸多深意。

　　而近来，中央领导分别到江苏、上海、广东、山东等地就经济运行情况进行了调研，显示目前高层对宏观调控带来的影响非常重视。同时，决策层也开始意识到解决中小企业融资难问题的迫切性，市场对宏观调控的松动期待有所增加。

　　市场有关信贷控制可能放松的预期将“落魄”多时的银行和地产股再一次推到了风口浪尖。7月9日，金融、地产等权重股成为两市上涨的主要动力。金融股全线上涨，地产行业仅有新黄浦一家下跌。

　　而除了政策方面的乐观估计，随着奥运临近，在大多数投资者的意识中，奥运利好也将随之而来。“一方面是奥运题材，另一方面是政策暖风，我对A股未来很有信心。”股民沈先生说。

　　机构投资者对待行情显然更为谨慎。“控制CPI与防止国内经济回落使政府的决策面临两难的境地。控制通货膨胀仍是政策的核心，即便出于对经济可能回落的担忧，信贷政策可能会作出适当调整，对此也不应该抱有太大的期望。”某私募基金人士对记者表示。

　　公司遐想

　　近阶段，中报业绩无疑是影响市场的主要因素。因此，未来“炒业绩”或将成为推动指数上涨的动力。

　　可是，最近却出现了预亏股大幅上涨的现象。“这一现象从乐观方面可以理解为A股市场转强的信号。但如果谨慎地看，或许是有部分短期资金入市，它们的介入对A股企稳存在一定负面影响。”一位券商营业部负责人担忧地说。

　　不过，除了中报业绩，A股市场还出现了一个积极的信号。7月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过《关于2008年深化经济体制改革工作的意见》，其中，国企改革备受关注。证监会在本周两次出台了资产重组配套文件。业内人士认为，这是监管层在加速规范资产重组的“游戏规则”，意在为随后而来的重大资产重组“铺路”，下半年或将有一系列重大资产重组事件发生。

　　实际上，国企重组已经启动。首先，电信业“五合三”重组将减少央企两家。其次，飞机制造业两大巨头，中国航空工业第一集团和中国航空工业第二集团将合并组建中国航空工业集团。再次，煤炭科学总院将与中煤国际工程设计院合并事宜已获得国务院批准。另外，两大航运业央企中国对外贸易运输集团和长江航运集团的重组，也有望在年内实施。如果资产重组进一步深化，则将为下半年的行情增加不少想象空间。（国际金融报 宋璇）
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）