近日，沪指重新跌破3000点，市场一片哗然，救市之声不绝于耳。表面看来，央行在6月7日宣布提高存款准备金率1个百分点是导致8日股市跌破3000点的导火索，但究其本质，应该说市场下跌主要存在以下几个方面原因。

　　首先，不可否认，尽管受国际原油暴涨、美国股市大跌等国际因素的影响，但紧缩货币政策的再度发力却是本轮股市调整的直接原因。从央行最新公布的数据看，5月份M2货币信贷增速双双反弹是央行继续实施紧缩性货币政策的主要原因。截至五月末，金融机构人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64%，比上月末高1.95个百分点。当月人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。而居民户存款增加的规模也较大，5月份居民户存款增加2369亿元，同比多增5154亿元。这反映出2008年以来股市和房市的调整或是导致人民币各项存款增加的主因。同时，从股市、房市撤出的资金又实实在在增加了银行的可贷资金，导致派生货币速度加快，从而形成新的流动性压力。此时央行调高存款准备金率无疑是为了约束新增存款带来的流动性。因此，单纯把股市的调整看成是紧缩性货币政策执行带来的结果可能有失偏颇。但货币政策的执行会对市场资金面构成一定的紧缩预期。而这种预期又不可避免带来更多的资金从股市和房地产市场抽身，从而带来更多的新增人民币存款和流动性。于是，在通货膨胀压力没有得到彻底缓解之前，新增存款带来的流动性压力会促使央行采取进一步的紧缩性政策，央行通过不断实施紧缩政策来对冲不断出现的新增的放贷压力和流动性压力。这样一来，在市场调整、资金撤退、居民存款增加及央行紧缩性政策这四者之间就存在着一个周而复始的循环。而这样循环的结果不可避免导致股市调整的步伐加快。由此可见，央行货币政策与股市调整本身并不存在直接的联系，但随着货币资金流动的加快以及股市资金供求的紧张，央行紧缩性货币政策的传导效应在股市上也能得到日益明显的体现。而上述循环在何时打破取决于通货膨胀控制的效果、央行货币政策的调整以及市场外力的出现。

　　其次，单独看证券市场的供求关系，目前市场的供求关系短期难以出现平衡。从资金的需求方来分析，以WIND的数据计算，08年的新股发行和增发规模已经分别达到875.82亿元和1273.59，合计2149亿元左右；从大小非解禁的规模看，从2008年1月到5月底，大小非解禁市值规模达到13700亿左右；总计市场资金需求大概15000亿左右。同时，看资金供给方的数据，从08年新发行的基金规模来看，合计募集资金828亿元；如果加上券商集合理财530亿元、银行及信托类产品75亿的募集金额，总计资金供给不超过1500亿元。当然这里没有计算直接入市的投资资金的规模，包括中小散户以及其他机构投资者的入市规模，但市场的羊群效应和赚钱效应往往会对这部分投资者构成巨大的影响力，也就是牛市赚钱的时候，这部分较难预计的社会资金将会放大赚钱效应，而一旦进入调整市，这部分资金就会撤出市场回到银行存款账户上。因此，简单的比较证券市场的资金供求两方面，我们发现资金的需求远远大于资金的供给，这也是导致目前市场积弱难返的主要原因。

　　最后，如果考虑从历史对比的角度看待市场估值因素的话，我们也许能够更加清晰的看待当前的市场所处的位置。从PE和PB的相对估值情况看，目前市场的估值水平与07年10月份和08年年初的水平相比已经有了较大幅度的下降，07年10月份市场整体市盈率曾经高达67倍以上，而目前的市场整体市盈率不过25倍左右。从新股的发行市盈率来看，08年新股发行市盈率依然高达28倍左右，而02、03、04、05年的发行市盈率皆不超过20倍。发行市盈率过高也为市场带来新的风险因素。如果考虑从国际市场的角度分析，那么从A+H的溢价的逐步下降，也表明A股市场与香港市场的接轨也许并非一个遥不可及的过程。随着两地金融市场的逐步接轨，A、H股市场金融股溢价差距已经有效缩小，其他高溢价板块也许很难避免市场同股同权、同股同价的最终结果。同时，由于人民币汇率相对港币汇率的升值，预计未来可能出现A+H的折价现象。毋庸讳言，目前的A+H股溢价必然对部分投资者心理带来压力。

　　因此，如何理性看待当前市场的估值水平，是投资者必须要面对的事实。我们难以预测市场指数走到何时何地才能反弹，但我们知道市场的内在价值依然没有完全体现。

　　市场价格在受到供求关系的影响的同时，要围绕内在价值上下波动。这一经济学原理已经告诉我们广大投资者在当前应该保持什么样的投资策略。在供大于求的情况下，在价格超过价值而过度偏离的同时，投资者应该等待市场自我的纠偏，从而实现价值回归的完结。作为中小投资者，我们期望政策救市带来反弹的机会，但不能奢求通过政策救市来解套。索罗斯讲得好，承担风险无可指责，但同时记住千万不能孤注一掷。巴菲特也告诉我们，投资者只有保住本金，才能等到赚钱的机会来临。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）