●个股解禁或减持对股价影响有限，甚至有一定的正面影响；但大盘的涨跌与解禁数量呈现强相关；随着大盘的大幅下跌，大小非减持数量锐减，显示“大小非”持有者的减持不像坊间流传的那样――不计成本地出逃。

　　●保守测算，大小非解禁后可能流入二级市场的筹码约1.3万亿元；2007年第四季度以及2008年全年是小非解禁的高峰期，资金供求压力较大；虽然2009年以及2010年减解的绝对数额惊人，但持股比例在50%以上的控股股东占了绝大部分，这两年的实际减持压力远非市场想象的可怕。

　　大小非解禁后减持意愿

　　统计显示，截至2008年3月31日，所有解禁个股在解禁后五个交易日日均成交金额较解禁前五个交易日日均成交金额增加了9.99％，这显示有部分大小非上市流通后一周就急不可待地减持。从减持公告统计可知，截至2008年3月31日，大小非累计减持了1091亿元，占可解禁市值的7.96%。从减持的绝对数额看，股东减持的意愿与股东大小成反比，即股东越小，减持意愿越强。持股5％以下的小非减持市值占全部减持市值比例最高，而持股比例20%以下的股东合计减持市值占总减持市值的80%。

　　事实上，所有大小股东中，持股比例5％以下的小非套现意愿是最强的，这从中国平安(601318)小非凶猛套现可见一斑。

　　为了更好地比较大小非减持的意愿，我们对分类股东公告累计减持的市值占其累计解禁市值比例进行统计发现，尽管持股比例5%以下的小非减持的绝对市值最多，但占其相应的解禁市值仅有4.42％；而除持股比例5％以下的小非外，也往往是股东越小减持比例就越高，其中持股比例5-50%的股东累计减持市值就占其已累计解禁市值的 19.94％，而持股比例50%以上减持比例仅2.41％。

　　减持对其股价影响有限

　　分析发现：（1）大小非解禁前后个股涨跌不一，这说明大小非减持意愿与大盘涨跌的关联度不是很强；（2）整体而言，个股在解禁前因担心解禁对股价的影响而走势落后于大盘。但出人意料的是，在解禁后的一段时间个股平均走势强于大盘。我们发现，解禁后个股整体走强于大盘主要与大小非解禁后上市公司往往有利好配合分不开，如业绩出现高增长、注资重组、定向增发以及高比例转增股本等；另外，这也一定程度上说明大小非筹码解禁后并没有出现大比例的减持。

　　同样我们发现，大小非减持期间个股的表现也强于大盘；但减持公告发布当日股价受负面影响，走势落后于大盘。由此可见，限售股解冻后的套现行为对其个股的影响一定程度上是心理层面的。

　　大小非解禁，供求逆转？

　　统计显示，截至2011年，大小非累计解禁的总市值高达170213亿元（以2008年4月28日收盘价计算）。因为持股比例不同的大小非减持意愿差别较大，因此要客观地分析大小非解减对市场的压力有多大，我们需对减持意愿不同的大小股东进行分类统计。持股比例在50%以上、占控制地位的大非总市值高达11.47万亿，占了全部大小非总市值的67.38%；占比第二的是持股比例5%以下的小非，合计市值也高达1.45万亿元，占比9.16％。 据保守测算可知（持股5%以下的小非减持比例按30%计算），所有大小非解禁后可能松动的筹码市值约为1.3万亿元。

　　通过对大小非进行年度分类可知，2006年解禁的1660亿元大小非限售股基本上都是持股比例在5%以下的小非；2007年第四季度以及2008年全年是小非解禁的高峰期，资金供求压力较大。虽然2009年以及2010年解禁的绝对数额惊人，但持股比例在50%以上的控股股东占了绝大部分。

　　重构价值中枢

　　统计显示，亏损股以及高市盈率的大小非成为抛售重点；而那些业绩、回报稳定，介入门槛高的绩优股，被减持量很少。同业绩特征一样，高市盈率行业的大小非也成为减持的重点，而银行等低市盈率行业的大小非筹码高度锁定。在大小非减持和市场估值中枢下移的过程中，市场估值越来越向公司基本面靠拢。

　　以前二级市场跟产业资本并没有直接关系，30倍市盈率、60倍市盈率对产业资本来说并无差别，各类投资机构在股票定价上握有重要的话语权。但随着大小非的解禁，产业资本逐渐参与股权定价，改变了证券市场既往的博弈结构：相较金融资本投资者，产业资本拥有更深的产业背景和产业经验，虽然在股权价值的理解和判断上比不上金融资本，但由于其集中持有大量股权，并能参与或影响上市公司的经营决策，具备诸多先天优势，正在取代机构投资者成为市场博弈的关键力量。从市场发展趋势看，在全流通时代，证券市场上的资产价格将更多被实物市场上资产价格所导向。

　　可见大小非的逐步解禁，实物资本与金融资本的套利机制逐步形成。产业资本与市场原有金融资本博弈，将导致市场重构价值中枢；过去小部分股权流通形成的高估值时代在产业资本介入后，已经成为过去。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）