幸福来得有些突然，一周行情恍如隔世。昨日两市股指在印花税税率下调的利好刺激下均高开8%，盘中冲高回落之后，下午继续攀升，以次高点收盘。成交量急剧放大，上证成交1956亿元，指数也创出了近几年以来的最大涨幅，上证涨9.29%，深成指涨9.59%.
　　业内机构均指政策组合拳的出台确立了3000点附近的中期底部，大盘有望延续反弹行情。但受制于通胀、企业盈利能力以及供求关系等宏观面因素，长期走势仍需观察。而在防止股市大起大落方面，管理层显然还有规范再融资、股指期货、融资融券等多张牌可打。
　　A股井喷再现
　　昨日两市大盘大幅高开高走，至收盘超过800只个股涨停。上证综指尾盘报收于3583.03点，上涨9.29%，为历史第二大涨幅（有涨跌幅限制以来），仅次于2001年11月23日的9.86%.深成指报收于12914.76点，上涨9.59%，两市成交额共计为2727亿元，相比前日上涨超过1倍，两市仅有宏达股份(600331)和*ST高新两只个股下跌。
　　印花税下调降低了股票交易成本，活跃交易，券商无疑是直接受益者，业内普遍预期未来股票交易量将有一定幅度的回升，因此昨日券商板块开盘集体涨停，盘中振幅极小。
　　记者了解到，以基金为代表的机构对政策出台所带来的后市预测却存在分歧。刚刚获得惠誉信用评级公司国内唯一次高级别的海富通基金公司，其股票组合管理部总监蒋征对记者表示，即使没有政策的出台，此次大盘调整已经基本见低，反弹也是可预期的。而政策出台加大了反弹的幅度和力度，不会改变股市长期向好的方向。从短期来看，政策是刺激了指数上涨，长期来看政策是建设了良好股市秩序。
　　安信证券首席策略分析师程定华认为，受货币政策的制约，目前A股市场仍处于向下的趋势中，短期政策底并不足以改变这一格局。如果政府在未来三个月中仍然无法在通胀与经济增长之间找到平衡点，预期A股市场估值中枢将继续向下修正。他判断市场长期底部的估值水平约为15倍市盈率，对应股指约2200点。
　　中期底部确立
　　继4月21日大小非减持新规出台仅两天，印花税下调方案如同春夜喜雨般骤然而至。业内人士均认为，组合拳表明，3000点的点位已达到管理层容忍下限，继续下跌不利于股市和经济稳定。
　　蒋征对记者表示，自从印花税下调消息公布后，业内基金经理们都互相通电话交流到深夜。基金经理比较认同的看法是，这是监管层建设良好股市秩序的措施，此举无疑将吸引场外资金流入。
　　目前国内股市主要面临三个方面缺陷问题，股票交易成本、大小非解禁、上市公司再融资。前两个缺陷在本周出台的政策中都有所弥补。这也说明政策是在市场预期中积极发展，监管层对制度的建设是积极的。从这个方面说明，这些政策的出台并不是短暂的、脉冲式的利好。
　　至于在政策暖风频吹之下，股市将是反弹还是反转，机构认为还要看未来经济数据尤其是二季度的数据。天治基金认为，未来资本市场走强仍将取决于宏观经济形势以及上市公司的赢利状况，通胀因素依然将长期困扰市场，毕竟该政策只能影响投资者的投资成本，并不能完全改善资金供求状况。
　　从基金公司掌握的上市公司数据来看，早前券商下调上市公司盈利预期的板块实际上集中在石油石化和电力这两个板块。对于大多数企业来讲，利润预期并没有太大的下调。从今年经济发展状况看，优质企业20%-30%的盈利是可预期的。基金人士透露，基金公司并不是被动等待上市公司的季报，而是每个月都牢牢紧跟，目前数据还是比较乐观的。"上市公司增速可能面临拐点，因为不可能像前几年50%的增长，但这并不意味着股价就面临拐点。
　　好牌未打完
　　由于调整印花税税率不会改变企业经营业绩以及宏观面等因素，市场一致预期印花税调整只造成市场短期波动，但难以改变市场原有趋势。而且2001年以来三次证券交易印花税的调整，无论是下调还是上调，均证明了此点。
　　因此投资者担心，若没有后续政策跟上，后市可能很快会被市场之前巨大的趋势惯性所淹没。
　　不过多数机构人士倾向认为，组合拳仍未打完，规范再融资、股指期货、融资融券、进一步规范大小非减持等政策都可能择机出台，管理层将会该出手时就出手，避免股市大起大落。
　　从制度功能看，融资融券、股指期货等对冲交易机制的推出将有利于市场通过自身力量纠偏，避免单边市容易走向极端的弊病。
　　宏源证券(000562)高级研究员唐永刚也表示，20日晚间发布的《指导意见》没有止住大盘创新低的趋势，于是23日晚间再度出台降低印花税，如果这次反弹之后再次下跌逼近3000点时，不排除有进一步的救市措施出台。3000点附近已经成为比较明确的"政策底"，"市场底"在2990点也已经走出。
　　1992年6月12日
　　国家税务总局和原国家体改委联合发文明确按0.3%的税率缴纳印花税，上证综指从1100多点跌到300多点，跌幅超过70%.此前，在1991年10月，深市将印花税率从0.6%调整到0.3%，启动了牛市行情。
　　1997年5月12日
　　印花税由0.3%调高到0.5%，上证综指半年跌500点，跌幅30%.
　　1998年6月
　　印花税从0.5%下调至0.4%，上证综指两个月内跌400点。
　　1999年6月1日
　　国家税务总局将B股交易税率降低为0.3%，上证B指一个月内从38点升至62.5点。
　　2001年11月16日
　　印花税率再调低至0.2%，股市产生一波100多点的波段行情，11月16日是这轮行情启动点。
　　2005年1月23日
　　财政部将印花税由0.2%调整为0.1%，股市微升后下跌。
　　2007年5月
　　证券交易印花税税率由0.1%上调至0.3%，当时上证综指在两年内上涨了三倍，07年10月，上证综指见顶，此后一路下跌。
　　2008年4月23日
　　印花税下调到0.1%.4月24日上证综指暴涨9.29%.(陈家林 王梅丽)
　　能否反转要看后续利好
　　专家认为,大小非减持、再融资和通胀问题仍困扰股市持续向好
　　在股民的一片欢呼声中，印花税下调了，而昨天股市也应声大涨近300点。不可否认的是，政府救市必将迎来一波大反弹，如果政府再出台规范再融资等一系列措施，市场必然更加高涨，迎战红五月的呼声声势浩大。
　　这是否意味着股市发生反转，进入了新的上升通道呢？不少投资者对此心存疑虑，而业内人士普遍认为，印花税的调整难以从根本上改变股市既有的趋势，挥之不去的通胀也给股市蒙上了一层阴云，另外，限制大小非解禁的细则和规范再融资的政策能否出台还是个未知数，未来市场能否持续向好还要看公司的二季度业绩情况。
　　市场趋势
　　●股市进入中级反弹
　　印花税下调刺激了昨日的个股大幅普涨，但这个消息能否让市场反转呢？
　　降印花税不能根本转势
　　长城证券首席咨询师张勇认为，下调印花税后，市场有走强的可能性，但投资者对后市的看法分歧会加大。因为国内经济的基本面尚未发生实质性变化，宏观调控压力依旧。从昨日盘中交易的情况看，部分机构抛售的迹象也比较明显。
　　中信证券(600030)首席策略分析师程伟庆也指出，历史分析来看，印花税调整难以从根本上改变股市既有趋势。历史上，我国共有6次调整印花税政策。在2000年以前，印花税率调整的量比较大的情况下，对趋势影响的程度要大。而近两年印花税率调整数量较小，对股市的趋势影响程度要小很多。
　　"整体来看，印花税率本身数量已经很小，对投资成本的影响日益微弱，很难从根本上改变股市的既有趋势。从这一轮下跌来看，海外市场的动荡、对经济减速的忧虑、企业面临成本上升的业绩下行风险以及大小非解禁的冲击等各种因素综合造成了市场下挫，印花税表明了政府对市场的态度，但未能从根本上消除上述风险。"程伟庆认为。
　　宏源证券高级研究员唐永刚和中投证券策略研究员曹雪锋也指出，印花税调整难以改变市场原有趋势。主要原因就在于印花税的调整只增减投资者的交易成本，但不影响上市公司的业绩，只在一定空间内反映管理层的态度，但若没有后续政策跟上，则很快会被市场之前巨大的趋势惯性所淹没。
　　"根据我的经验来看，它是一个中级行情的反弹，也就是说，并不能扭转大趋势"，民间股神杨百万指出，"1月份我就认为股市已经牛熊转换，现在只不过在超跌的市场当中产生一波中级反弹行情，根本谈不上反转。"
　　其认为，印花税并不能改变大小非的减持动作，也并不能改变一季度企业利润下降的情况，只不过暂时缓解了市场的超跌局面。市场有望迎来一波中级反弹行情，而国内的宏观面和宏观调控还存在一定的不确定因素，所以现在还难以谈反转行情。
　　分析称还有后续组合拳
　　而国信证券首席策略分析师汤小生认为，总体趋势基本上反转了。"调降印花税对市场属重大实质性利好，表明政策救市的强烈决心。但从A股市场的历次行情起伏均表明，印花税政策对交易极度的低迷的熊市不起作用，调降印花税至多是'心理按摩'，降低印花税不是市场向好的充分条件，但却是必要条件。"
　　汤小生说，"关于限制再融资还是会作为一个利好出现的，但是再融资属于内部控制的问题，短期内出现的可能性不大。"近几天政府陆续出台了一系列救市措施，表现出的积极态度对于提升股市信心的作用很大。预计未来股市还会普涨，但是在冲高后还会有所回落。
　　国泰君安分析师翟鹏也指出，更重要的是印花税下调体现管理对市场的重视和支持，为市场信心提供了支撑。我们相信组合拳仍未打完，规范再融资、股指期货、融资融券等政策都将择机出台，管理层将会该出手时就出手。随着印花税的下降，市场将展开中期反弹。在痛苦的下跌过程后，市场将迎来强烈反弹。
　　天相首席宏观及策略分析师仇彦英指出，虽然印花税下调是一个不改变趋势的因素，特别是回顾历史也得不出必然上涨的理由，但需要我们结合市场状况给出理解。在宏观经济谨慎乐观、上市公司业绩增长放缓为25%左右的基础上，上证指数由6100点回落到3000点本身就意味着市场失去理性，判断市场正常、不正常的第一标准应该是稳定性如何，管理层联系出台利好举措，说明认为前期下跌是不理性的，需要政策来纠偏。
　　制约因素
　　北京天则
　　经济研究所研究报告
　　第二季度我国GDP同比增长9.8%；CPI同比上涨8.0%.次贷危机的影响尚未见底，外部需求下降已成事实，进出口增长差距会继续拉大，其对经济的影响会进一步显现。
　　中投证券
　　策略研究员曹雪锋
　　大小非解禁在股改之前就存在着不少漏洞，到现在也没有得到完全解决，比如大小非解禁新规中有一个比较明显的问题，大小非有可能通过大宗交易市场进行对倒，来绕过二级市场。
　　●二季度通胀形势不乐观
　　如果股市还不具有反转的条件，相关制约因素都有哪些呢？专家认为，目前令人担忧的是二季度CPI预计仍不乐观。
　　"第二季度我国GDP同比增长9.8%，比第一季度回落0.8个百分点；CPI同比上涨8.0%，与第一季度持平。"北京天则经济研究所近日发布的研究报告认为，次贷危机的影响尚未见底，外部需求下降已成事实，进出口增长差距会继续拉大，其对经济的影响会进一步显现。在目前的形势下，经济增长滑落的风险大于回头向上的可能。
　　天则经济研究所理事长张曙光表示，我国已经进入了一个中度通货膨胀时期，这种情况的出现有其必然性。首先，在管制汇率的前提下，以资本积累和出口导向为动力的经济增长必然造成一定的通货膨胀；其次，目前的通货膨胀既有需求拉动的原因，也有成本推动的原因，并以后者为主；再次，目前的通货膨胀既是输入型的，也是结构型的，二者密切相关。
　　张曙光表示，中度通货膨胀有可能持续一个时期，"如果今年能够把CPI的上涨率控制在6%左右，就是很大的成绩。"
　　他认为，随着通货膨胀的上升，趋紧的货币政策自然不会放松，但是，随着外部需求减少和汇率升值对实体经济的影响，以及股市的剧烈波动和楼市的观望状态，从紧的货币政策也不会紧太多。
　　他建议，要通过不对称加息、加快人民币升值、增加转移支付和减税来稳定通胀预期。在国有资本经营预算管理上，要先收取资源租金，再上缴利润，并在收租的同时减税。
　　分析人士认为，从近期公布的数据来看，国内经济形势并不乐观。由于本币升值和国内成本上升，出口部门特别是低端的来料加工出口和纺织服装等劳动密集型出口受到很大冲击，出口增速急剧下滑。
　　而国内居民收入增长速度远低于财政收入增速，消费需求的上升速度较为缓慢，难以弥补出口放缓的空缺。由于控制通胀对价格进行管制，许多企业面临能源短缺和产品限价，企业利润增速出现下滑。而通货膨胀由于被动货币投放和资源价格重估难以得到有效控制，目前正处于长期上行通道之中。中国经济未来走势的不确定性在增加，证券市场的系统性风险目前仍然处于高位。
　　●规范解禁股减持是关键
　　除了通胀带来的紧缩压力外，业内人士还普遍认为，制约股市能否持续走强的因素是有没有对限售股出售进一步规范的政策出台？
　　据申银万国的策略分析师安昀测算，未来市场面临巨大抛压。从总量上看，未来三年，无任何减持限制、减持意愿强烈的限售股部分（包括IPO机构配售股、IPO一般配售股、再融资相关股票、小非）仅占未来三年限售股解禁总量的7%，对应的市值约为1万亿；而减持意愿比较弱或者交易成本很大的限售股部分（包括IPO原股东配售股、IPO战略配售股、中央企业大非）占到75%，对应市值约为10.5万亿。整个08年，减持速度快的限售股部分约为6200亿，占限售股总量的26%；而未来三个月，减持速度快的限售股部分约为800亿，未来八个月（到年底）则为1600亿。
　　"这一次印花税的下调既不影响上市公司的业绩，也不改变这轮持续下跌的主要矛盾---'大小非减持'。"唐永刚认为。
　　但其也指出，后期的可能利好，包括交易所对实施《指导意见》所制订的交易细则，其中的一些具体操作规定可能会对实践中出现的一些问题做出更为详尽具体的规范。
　　从建制上来讲，融资融券、股指期货等对冲交易机制的推出将有利于市场通过自身力量纠偏，避免单边市容易走向极端的弊病。
　　"大小非解禁在股改之前就存在着不少漏洞，到现在也没有得到完全解决，比如大小非解禁新规中有一个比较明显的问题，比如，大小非有可能通过大宗交易市场进行对倒，来绕过二级市场。"曹雪锋指出。
　　汤小生则指出，未来对于限售股减持的指导意见存在分歧，可能会让市场存在一定的反复可能，但"指导意见"对于限售股二级市场大规模集中减持还是起到了遏制作用，而且市场趋势在重压之后开始向好，在很大程度上化解了限售股的减持压力；此外，预计包括资产重组、并购、股权激励以及融资融券等利好政策将成为"组合拳"重要部分，继续充当做多的政策力量。（戎明迈 刘斌 万勇 沈琦）（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）