| 电力行业：成本压力放缓 期待更多政策利好 荐3股 |
| http://www.dtjr.com 文章来源：信达证券 更新时间：2008-10-8 13:27:38 |
截至10月6日，电力行业56家上市公司中24家发布了2008年三季报业绩预告，其中预增1家，略增1家，首亏12家，续亏6家，预减4家。川投能源成为行业内唯一一家预增的公司；黔源电力业绩预告为略增；而华电国际、华能国际、岷江水电和通宝能源则出现在首亏的队伍中；华银国际和金山股份分别出现在续亏和预减的行列中。
第二次电价调整销售电价还维持不动，我们认为，目前应该密切关注政策面的变化动向，近期销售电价将有望上调。这对电力行业应属利好政策，在销售电价与上网电价拉平后，第三次上网电价调整才有更多的空间。
由于电价上调、电煤限价政策的出台，使电力行业出现拐点。从目前秦皇岛动力煤平仓价格来看，发改委再次强调加强和完善动力煤价格临时管制，此项措施颇有成效，煤价得以抑制。虽然连续两次上调上网电价，但都是在今年下半年，对2008年利润贡献不大。而两次上调电价以及再次调整的预期，使2009年火电行业盈利能力有望达到2007年的水平。另外，考虑到电力行业的整体估值水平处于偏低的位置，我们建议投资者可以谨慎增持，逢低买入电力股，维持行业“强于大市”评级。
建议重点关注，业绩受煤炭价格上涨影响较小，和受益于上网电价提升，以及厂网合一的水电类发电公司，长江电力（600900）、文山电力（600995）；火电企业中建议关注，资产注入明确，水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产的国电电力（600795）。
1.回顾电力行业上半年基本情况
1.1 2008年上半年盈利能力下降在预期之内
2008年中期电力行业实现营业收入1375亿元，其中火电行业1207.7亿元，水电85.1亿元；全行业净利润12.63亿元，其中火电行业-0.4370亿元，水电行业12.95亿元。中报亏损公司共20家，亏损面为47.6%，火电类上市公司亏损面达到52%五大电力企业中，国投电力、国电电力、大唐发电的盈利能力处于行业中上等水平，而华电国际、华能国际表现则差强人意。在中小型电力企业中，成长性较好的主要集中在拥有水电、电网或是新能源或是受燃料成本压力较小的公司，如之前我们给予买入评级的，文山电力、川投能源、宝新能源。
1.2三季报业绩预告披露情况
截至10月6日，电力行业56家上市公司中24家发布了2008年三季报业绩预告，其中预增1家，略增1家，首亏12家，续亏6家，预减4家。川投能源成为行业内唯一一家预增的公司；黔源电力业绩预告为略增；而华电国际、华能国际、岷江水电和通宝能源则出现在首亏的队伍中；华银国际和金山股份分别出现在续亏和预减的行列中。
2.全国1-8月份电力行业数据
2.1整个行业经济增长速度平稳
根据中电联发布的《2008年1-8月份全国电力工业生产简况》显示，2008年以来1-8月份，全国工业增加值增长了15.7%。其中，轻工业增长速度为13.3%，重工业增长速度16.8%。
2.2发电量环比增速继续缓慢回落
1-8月份，全国规模以上电厂发电量23229.3亿千瓦时，比去年同期增长10.9%。其中，水电3399.48亿千瓦时，同比增长18.8%；火电19201.62亿千瓦时，同比增长9.0%；核电453.85亿千瓦时，同比明显增长17.9%。今年二季度以来，全国规模以上电厂发电量增速有所回落，特别是6、7、8月当月下降更加明显。发电量增速回落的原因较为复杂，主要是受经济增长放缓需求减弱、节能减排对高耗能产业限电、电煤供应持续偏紧、今年以来严重的自然灾害以及奥运等因素影响。
2.3第二产业用电量连续低于全社会用电量
据中电联发布的《2008年1-8月份全国电力工业生产简况》显示，1-8月份，全国全社会用电量23324.34亿千瓦时，同比增长10.19%，环比回落0.72个百分点。其中，1-8月份，第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%；第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.90%；第三产业用电量为2305.22亿千瓦时，同比增长10.97%；城乡居民生活用电量2659.41亿千瓦时，同比增长13.28%。
值得注意的是，今年以来第二产业用电量增速已经连续7次低于全社会增速，增速相比分别低于0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30、0.29个百分点。今年以来，第二产业用电量增速始终低于全社会用电增速，但是，随着灾后生产逐步恢复和大宗商品国际、国内消费市场需求量趋稳，第二产业用电增速低于全社会用电增速的幅度在逐月缩小。另外，根据十一届全国人大一次会议指出，国家将加大节能减排力度，计划停关小火电1300万千瓦，淘汰水泥、钢铁、落后生产能力分别为5000万吨、600万吨、1400万吨；到2009年1月1日前，取消电解铝等耗能行业的优惠电价。
2.4合同煤价格大幅上涨导致电力行业成本大增
火电企业与重点煤炭企业签订的供煤合同价涨幅在10-15%之间，合同煤供给量仅能保证电厂50%的需求，剩下的煤炭需求要依靠市场价进行市场采购。煤炭市场价持续攀升，火电企业成本压力不断加大。以秦皇岛动力煤平仓价格为基础，由于今年年初雪灾的影响，2月下旬，山西混优平仓价达到600-610元/吨，山西大混平仓价达到545-550元/吨，与去年12月下旬相比，均上涨了20%以上。之后随着雨雪冰灾影响的减弱，以及煤炭需求进入淡季，电煤市场价格有了小幅回落。然而到了5月份，伴随着夏季用电高峰期对煤炭需求的上涨，秦皇岛大同优混煤价格出现了大幅攀升，其上涨速度远超历史同期水平。截至9月22日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤（>4500大卡）、普通混煤（>4000大卡）的涨幅分别达74.07%、70.30%、69.57%、58.02%和53.42%。
6月19日，国家发展改革委发出通知，在销售电价调整的同时，为防止煤、电价格轮番上涨，发改委决定自2008年6月20日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。在临时价格干预期间，全国煤炭生产企业供发电用煤的出矿价，不得超过2008年6月19日实际结算价格。然而，截至7月21日，大同优混、山西优混、山西大混、普通混煤（>4500大卡）、普通混煤（>4000大卡）的涨幅分别达94.44%、94.06%、89.13%、90.12%和83.56%。从发改委出台限价政策的短短一个月内，分别上涨了25.93%、25.74%、22.83%、27.16%和27.40%。电煤市场屡屡出现降低重点合同兑现率、掺杂掺假降低煤质以变相提高煤价，以及囤煤等情况。
7月24日，国家发改委发出通知，要求进一步加强和完善电煤价格临时干预措施。对主要港口和集散地动力煤实行最高限价，规定秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤限价水平分别为每吨860元、840元和850元。
在2007年供电煤耗下降10克/千瓦时的基础上，今年1-2月、1-3月、1-4月1-5月、1-6月、1-7月和1-8月份，全国供电煤耗率分别为346、346、347、347、346、347和347克/千瓦时，今年以来降幅有限，但比去年同期下降13、10、7、8、10、8和7克/千瓦时。
2.5新投产机组较多，利用小时有望触底反弹
1-8月份，全国新增生产能力5178.34万千瓦，依旧保持在比较高的规模水平上。其中火电较上年同期投产规模有了明显下降，今年新增生产能力为3681.09万千瓦，水电1292.03万千瓦，风电186.62万千瓦。
受用电量增速放缓及其他因素的影响，1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3237小时，比去年同期降低了116小时。其中水电设备平均利用小时为2431小时，比去年同期增长88小时；火电设备平均利用小时为3408小时，比去年同期降低151小时。火电设备平均利用小时高于全国平均水平的省份依次为宁夏、甘肃、吉林、辽宁、新疆、安徽、河北、山西、陕西、北京、天津、江苏、青海、福建、上海、浙江。
虽然上半年全国电力行业发电设备平均利用小时数还将处于低迷状态，但我们预测2008年年底将是电力行业利用小时数的底部，届时将有所回升。因此我们预测，乐观的讲，08年整个电力行业平均利用小时数将会保持稳定，年底进入反弹阶段，09、10年则将稳步上涨，我们可适当关注一些受益于利用小时数复苏的公司，国电电力、华能国际等。
3.电力行业的现状与展望
3.1高煤价等因素导致今夏用电缺口的放大
今年7月份以来，山西部分电厂停运60万千瓦以下机组，导致全省大面积停电现象。以太原为例，当月停电三次，面积多达六十多个片区；全是所有大型娱乐场所、大型洗浴场所每周开四停三；城市亮化工程照明、楼房轮廓灯、大型霓虹灯以及街道灯箱广告在高峰用电期间也全部停止使用。另外，山东、广东、浙江等地区公布今年夏季电力缺口分别将达到700万千瓦、650万千瓦、300万千瓦。据电监会预测，今年国内电力缺口将超过1500万千瓦。
3.2电价再次上调势在必行
在2008年7月1日发改委宣布上调电价调整的通知，仅仅过去40天后，发改委再一次上调了上网电价，两次分别上调了1.74分和2分，合计约3.74分/千瓦时（税前），幅度约为11%。经测算两次电价的上调可以弥补煤价65%的涨幅，相对于今年内燃料成本的大幅飙升而言，调整幅度还远远不够。在煤炭价格维持现状的情况下，上网电价再上调6%左右，火电行业才有望接近2007年的盈利水平。由于第二次电价调整销售电价还维持不动，我们认为，目前应该密切关注政策面的变化动向，近期销售电价将有望上调。这对电力行业应属利好政策，在销售电价与上网电价拉平后，第三次上网电价调整才有更多的空间。
4.投资建议以及行业评级
由于电价上调、电煤限价政策的出台，使电力行业出现拐点。从目前秦皇岛动力煤平仓价格来看，发改委再次强调加强和完善动力煤价格临时管制，此项措施颇有成效，煤价得以抑制。虽然连续两次上调上网电价，但都是在今年下半年，对2008年利润贡献不大。而两次上调电价以及再次调整的预期，使2009年火电行业盈利能力有望达到2007年的水平。另外，考虑到电力行业的整体估值水平处于偏低的位置，我们建议投资者可以谨慎增持，逢低买入电力股，维持行业“强于大市”评级。
5.重点推荐公司介绍
5.1长江电力
公司是中国最大的水力发电公司，也是中国三峡总公司旗下唯一的上市公司和资本运作的平台。随着长江中上游水力资源的滚动开发和三峡发电机组的陆续投产，公司在水电领域的霸主地位将得以长期持续。虽然目前长江电力处于重大重组停牌阶段，重组方案还在研讨中，我们依然密切关注该公司方案的制定，并看好公司的发展前景，继续给予“买入”评级。
5.2国电电力
作为火电行业的龙头企业，公司连续多年被评为全国上市公司50强，国电电力07年全资及控股企业累计完成发电量同比增长13.8%。公司水电比重开始不断提升，自身投产煤矿逐步达产，受煤炭成本高涨影响较小，成本优势较为显著。另外国电集团已明确表示将通过国电电力实现整体上市，优质资产将逐步注入国电电力。预计2008、2009年公司每股收益分别为0.44、0.5元，给予国电电力“买入”评级。
5.3文山电力
文山电力位于云南省文山自治州，集发电、供电一体的地方电网公司。预计未来5年用电需求量每年增长25%，较大上调空间的销售电价，以及几乎零风险的经营模式。公司作为国家的支柱产业，必将得到政府的扶持，领先于当地经济的发展。预计公司2008-2010年每股收益分别为0.45元、0.73元和0.73元，给予“买入”评级，公司长期目标价位15元。
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