| 新能源：原材料供需平衡 新技术突破可期 |
| http://www.dtjr.com 文章来源：宏源证券 更新时间：2008-10-7 13:34:58 |
投资要点：
光伏产业发展迅速。光伏产业是世界上发展最快的新能源产业之一，在各国政府的扶持下，最近10年光伏发电产业的平均年增长率为30%。特别是从2004年以来，随着欧美市场需求的不断扩大，光伏产业在中国得到了极大的发展，最近5年的年平均增长率在40%以上。
光伏市场发展受油价回落影响较小。今年7月以来，原油价格冲高回落，大幅震荡，但光伏产业并未受到太大影响，国际市场价格基本保持稳定。
目前光伏市场的扩展主要在海外市场。按照国家制定的发展计划，至2010年，中国光伏发电的累计安装量将不会超过300MW。目前光伏产业的主要市场仍在海外，短期内光伏产业依旧能保持30％左右的增速。
上游多晶硅产业扩张迅猛，价格回落预期强烈。由于多晶硅产能的迅速扩张，在2009年将逐渐达到产需平衡，随后由于多晶硅产能的不断释放，在2012年光伏产业迎来新的爆发前，多晶硅市场将处于供过于求的买方市场，多晶硅行业的暴利时代将逐渐走结束。下游太阳能电池制造业将摆脱多晶硅原料产能瓶颈，行业毛利率将有所回升，我们预测至2010年太阳能电池制造企业毛利率将从目前行业平均19.5%回升至25%左右。
新技术的发展将为光伏产业的增长带来突破。目前美国工业系统的太阳能发电成本大约在0.21美元左右，这一数值已经相当接近于火电价格的成本。预计到2012年，光伏发电的成本将控制在1RMB/KWh以下。而随着能源供应紧缺及煤炭价格的不断走高，2012年常规火力发电的价格将突破1元，整个光伏产业将迎来爆发式的增长。
一、市场分析--国际光伏市场增速趋稳
新能源发展日益迫切
常规化石燃料资源在地球中的储量是有限的。随着大规模工业开采和不断增长的能源消费需求，全球的化石燃料资源正在加速枯竭，全世界都面临着化石能源资源日益枯竭的巨大压力。
在这种情况下，寻求可替代能源成为刻不容缓的问题，美国能源部的报告预测了至2100年世界能耗需求量，及各种地球上除常规能源外目前主要可供开发利用的新能源的储量，如下表所示。从表中可以看出，随之世界能源需求的日益高涨，未来只有太阳能的储量能够满足全球的能源需求，在这种情况下，随着科技的进步光伏产业得到长足的发展。
根据欧盟联合研究中心预测，至2050 年，太阳能发电在全球能源消耗中的比例将超过25％，至2100 年，这一比例将超过60％，居主导地位。
光伏市场在各国政策的支持下发展迅速
由于技术发展的限制，到目前为止，大部分并网光伏发电上网电价成本高达3－4元/千瓦，约为火力发电成本的11－14倍，价格上无法与火电竞争，仅靠市场的自我发展很难迅速壮大。为此，各国政府都出台积极政策扶持光伏产业，在各国政府的扶持下，光伏发电产业自20世纪80年代以来得到了迅速发展。2005年2月，《京都议定书》的生效更将可再生能源的利用推向了新高潮。因此，光伏发电市场现阶段仍然是一个政策性很强的市场。目前为止，世界上已建成多座兆瓦级以上的大型并网光伏发电系统。
美国是最早制定光伏发电发展规划的国家，瑞士、法国、意大利、西班牙、芬兰等国，也纷纷制定光伏发展计划，并投巨资进行技术开发和加速工业化进程。2005年2月16日，《京都协议书》正式生效，将各个国家的发展新能源规划推进到一个新的阶段。各国政府的积极政策是光伏产业发展的原动力，在推动光伏发电产业上，经济发达国家与地区走在前列，目前光伏市场仍然以国外市场为主，日本、德国、美国以及兴起的西班牙市场占据着主要份额。在以上各国政府的支持下，全球光伏产业进入了高速发展时期。
光伏市场发展受油价回落影响较小
能源的生产和消费对全球经济发展和社会进步起着举足轻重的作用。2004年以来国际原油价格一路上涨，光伏产业也随着水涨船高，从下图可以看出，世界光伏电池总产量随着国际原油价格的走高而迅速增长。今年7月以来，原油价格冲高回落，大幅震荡，但光伏产业并未收到太大影响，国际市场价格基本保持稳定。
作为一种有望替代传统能源的可再生能源，光伏产业是世界上发展最快的能源产业之一，在各国政府的扶持下，光伏发电产业自20世纪80年代以来得到了迅速发展。最近10年光伏发电产业的平均年增长率为30%。特别是从2004年以来，随着欧美市场需求的不断扩大，光伏产业在中国得到了极大的发展，最近5年的年平均增长率在40%以上。
2004年初，国际原油价格在40美元以下，因此虽然现在价格有所回落，但并未对光伏产业的发展造成很大影响。
目前光伏市场的扩展主要在海外市场
由于各国政府的大力支持，目前光伏产品的市场主要在欧洲，国内光伏电池企业的产品出要出口海外市场。而我国由于相关扶持政策出台较晚，有些甚至还在计划之中，因而在世界市场所占的份额很小。今年9月19日召开的第十届中国太阳能光伏会议上，与会官员明确表示，由于目前光伏发电的成本较高，以及国内相关条件的限制，按照国家制定的发展计划，至2010年，中国光伏发电的累计安装量将不会超过300MW。而2007年仅无锡尚德一家公司的产量就超过了这一数字，因此光伏产业如欲保持近年的的发展增速，短期内依然主要依赖于海外市场。
根据欧盟IES(Institute for Environment and Sustainability)的资料PV Status Report2007，从2003年以来，光伏产品的年平均增长率大约50%。据Solarbuzz发布的最新数据显示，2007年全球光伏系统装置新增容量为2826MW，同比增长62%（2006年数为1744MW），累计装机容量达到900万千瓦，实现收入172亿美元。
其中按国别来看，德国依然是全球光伏系统应用的第一大市场，德国2007年光伏系统装置容量达1328MW(占比高达47%)，居第一位，增速为38%。其次西班牙和美国市场也出现了快速增长，尤其是西班牙市场，在政府推出补贴政策之后，2007年光伏系统市场出现爆炸式增长，全年新增系统容量640MW(占比达23%)，增速为480%，美国市场在各州政府的推动下，2007年新增光伏系统容量为220MW(占比为8%)，增速为57%，日本市场占比持续下降，2007年装置容量仅230MW(占比8%)，衰退了22%。
全球PV 产业在2007 年达到172 亿美元的营收规模；其中德国PV 市场为1328MW，全球市场占有率47%，西班牙PV市场规模由480MW增长为640MW，而美国的市场规模则成长了57%达到220MW。预计2008年，由于政策的影响，德国市场的占比将逐渐减小，而美国和西班牙市场的占比将逐渐增大。在光伏技术没有新的突破，使光伏发电成本有明显降低之前，一方面各国政府不会再出台大力支持的政策，而目前政策扶持力度的逐年降低，使光伏产业很难保持2007年的大幅增长；而另一方面，各光伏发电企业为享受较大的补贴，将加快光伏设备的购置和建设，短期内光伏产业依旧能保持30％左右的增速。光伏产业未来3年增速较前期40%的年均增速有所下降，我们认为这是其产业规模扩大之后的必然结果，相对其它产业，光伏产业仍然是高速发展的产业。
新技术的发展将为光伏产业的增长带来突破
光伏发电成本居高不下，是制约光伏产业发展的最根本问题。根据SOLARBUZZ提供的数据，目前美国工业系统的太阳能发电成本最低，大约在0.21美元左右，这一数值已经相当接近于火电价格的成本。可以预计在不远的将来，光伏发电的成本将低于火力发电。
从目前居于主导地位的晶体硅电池产业结构来看，电池芯片成本的60%来自于多晶硅原料，而多晶硅成本的70%来自于消耗的电力。研究新的方法，降低成本成为众多厂商追求的目标，由于目前广泛采用的改良西门子法是原先用于生产电子级多晶硅的，得到的多晶硅纯度高。而生产太阳能级多晶硅并没有那么高的要求，目前很多厂商在尝试物理法、化学物理法、电子束定型凝固法、区熔法等等方法来对多晶硅进行提纯。其中一些方法得到的多晶硅纯度已经达到99.9998%，用其制成的电池的稳定转换效率也达到了13%以上，进一步提高纯度达到4个9，转换效率达到目前的15~16%已经并不遥远。并且这些方法大多耗电较低，一般在50KWh/kg以下，与目前改良西门子法的200~300KWh/kg相比具有明显优势。
随着多晶硅产能的不断扩张，产量的不断释放，以及技术的进步，多晶硅价格的回落已成必然，许多业内人士表示，长期来看，多晶硅的长单价格保持在70美元/公斤左右，多晶硅产业毛利润维持在30%左右比较正常。这样一来电池成本有极大的下降空间。
另外，目前主流晶圆的厚度已经从最早的300μm以上降低到150μm，最薄的甚至已经做到100μm，这使得兆瓦单位芯片的多晶硅消耗量从15吨降至10吨以下。随着技术的不断进步，多晶硅的在电池中所占的成本必然逐步降低。
在今年9月19日召开的第十届中国光伏会议上，以无锡尚德为首的众多光伏电池制造企业纷纷表示，争取在2012年，将光伏发电的成本控制在1RMB/KWh以下。我们预计，随着能源供应紧缺及煤炭价格的不断走高，在2012年，常规火力发电的价格将突破1元，如果光伏发电的发展如预期所示，将得到政策资金的全力追捧，整个光伏产业将迎来爆发式的增长。
二、上游多晶硅产业扩张迅猛，价格回落预期强烈
在晶体硅太阳能电池的产业链上包括硅料、硅片、电池片、电池组件、应用系统5个环节。由于光伏产业的迅速发展，晶硅原材料的紧缺状况越来越严重，硅材料的价格持续上涨，而硅材料占整个晶硅太阳能电池成本的70%以上。2001－2003年，世界太阳能级多晶硅原材料的销售价格大致在25美元/公斤的水平，2004年以后价格不断上涨，2005年世界市场超过50美元/公斤，2006年超过100美元/公斤，2007年价格为220-300万美元/公斤。2008年初，现货市场价格最高探至500美元/公斤后回落，目前维持在300美元/公斤左右。
多晶硅根据应用领域主要分成电子级（EG）多晶硅和太阳能级（SG）多晶硅，两者的主要区别在于硅的纯度，电子级的多晶硅纯度更高，价格也更加昂贵，但也可以用于太阳能电池的生产。
每生产1MW太阳能电池，大约需多晶硅11-12吨，目前世界上生产多晶硅的方法主要有改良西门子法、硅烷法（UCC法）、流化床法（Fluid Bed Reactor）三种。其中硅烷法和流化床法分别掌握在REC和MEMC两个公司的手中，改良西门子法是在西门子法的基础上发展起来的，占据约80%的产量，目前国内的多晶硅生产企业全部采用改良西门子法进行生产。除中国等一些小公司外，多晶硅技术垄断在美国、德国、日本、俄罗斯的多晶硅巨头手中。
多晶硅领域的传统七大厂包括Hemlock、Wacker、MEMC、Tokuyama、REC（SGS& ASimi）、Mitisubishi、Osaka，传统多晶硅企业多为化工联合企业，其原料多为内部提供，循环物料也能在内部得到处理。另外，这些企业从事硅料生产时间都较长，从数年到数十年不等，经验丰富、成本控制较好；多数企业也是半导体联合企业，具备从硅料到硅片的完整产能。
随着光伏产业的升温，已经有越来越多的公司参与晶体硅的生产，涉足太阳能发电。由于市场供不应求，太阳能多晶硅短缺和供应紧张，预计这种紧缺状况将持续到2008－2010年。2008年将是国内多晶硅行业大发展的一年，大量的多晶硅项目纷纷上马并号称能够迅速投产，资本市场对此也表示了异乎寻常的关注。因项目太多，无法进行一一考察确认，如下表所示，据不完全统计我们预测2008年国内产量将达到5000吨以上。
从以上数据我们可以看出，由于多晶硅产能的迅速扩张，在2009年将达到产需平衡，随后由于多晶硅产能的不断释放，在2012年光伏产业迎来新的爆发前，多晶硅市场将处于供过于求的买方市场，多晶硅行业的暴利时代将逐渐结束，多晶硅生产企业将面对激烈的竞争。在这场竞争中，国内的新上马的众多中小企业同国际巨头相比，规模小，资金少，技术落后，能耗成本相对偏高，将处于及其不利的局面。
三、下游电池制造企业迅速做大做强
随着光伏产业的发展，我国的许多光伏电池企业通过上市再融资的手段迅速做大、做强，带动整个光伏电池产业如同滚雪球一般越滚越大。自2005年12月无锡尚德在纽约交易所上市以来，不到两年的时间内，相继有10家国内光伏企业在海外上市。其中除江西赛维是多晶硅锭制造企业外，其余均为光伏电池生产企业，这些海外上市的光伏电池企业，大都表现良好，分别分析其近三年来光伏电池产量、总资产、营业收入、毛利润、净利润等指标的平均增长状况，可以看出这一细分行业的跳跃式发展状况。
根据部分公司披露的中报数据，我们预测海外上市的国内太阳能电池企业2008年产量的增长率仍将达到100%以上，并且由于明年多晶硅原料供应紧张局面将基本缓和，下游太阳能电池制造企业毛利率还将有所回升，我们预测至2010年太阳能电池制造企业毛利率将从目前行业平均19.5%回升至25%左右。
四、重点上市公司分析
拓日新能（002218）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)
公司是国内唯一一家可同时生产非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳能电池的A股上市公司。
在国际市场上，公司产品已销售北美、欧洲、非洲、大洋洲、亚洲的51个国家各地区，并设立有八个国外代理机构。公司产品80％以上销往国外。
截至2007年底，公司拥有非晶硅电池芯片及组件产能10MW，2008年初公司IPO上市，募投项目25MW非晶硅电池达产后，公司非晶硅太阳能电池产能将从目前年产10MW增加到35MW，产能增加2.5倍。截至2007年底，公司拥有晶体硅电池芯片及其组件产能5MW，2008年6月12日，拓日新能发布公告，公司将在乐山市高新技术产业开发区建设拓日新能(乐山)光伏产业园，发展晶硅电池业务完善公司晶硅电池产业链，我们预测至2008年底，能初步实现产能15MW，至2009年中期一期项目建设完成，年底可实现产能30MW。
根据以上情况，我们预测公司2008和2009年的每股收益分别为0.49元和1.16元。考虑到公司2008全年经营情况和项目进展状况，我们依然维持公司的投资评级为增持。我们还将继续跟踪，根据对公司的经营预测，适时调整相应的投资评级。
精工科技（002006）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)
浙江精工科技股份有限公司于2004年6月25日上市，原主营业务为新型钢结构建材专用设备和包覆丝机为主的纺织机技术。
公司于2007年成功研制太阳能多晶硅结晶炉，打破了国外对中国的技术垄断，成为公司在新能源领域成长的主要热点。
2008年3月至9月期间公司分二批向嘉晶公司提供的9台JJL240型太阳能多晶硅铸锭炉及其辅助设备。目前进行JJL500太阳能多晶硅铸锭炉的研发试制工作，预计于2008年12月底前完成该产品的全部工艺技术、测试工作。预计在2010年，随着多晶硅项目的不断扩张达产，国内多晶硅将达到4.3万吨以上的产能，这将为多晶硅铸锭炉提供广阔的市场。
因此我们预测，公司的多晶硅铸锭炉项目将在近年内获得较大的发展，预计公司在2008年和2009年的每股收益将分别达到0.15元和0.25元，给予增持评级。
乐山电力（600644）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)
公司提供区域内居民、商业、农业、工业等各项用电。目前在乐山市，已经有新光硅业、乐电天威、永祥多晶硅、东汽峨眉等5个多晶硅项目达产或在建。至2010年，如全部按计划达产，将达到2万吨以上的产能，对地区的用电量带来巨大的提升。
多晶硅制造业目前相对来说是高耗能的产业，按照每公斤耗电250KWh计算，2万吨的产能将带来50亿KWh的用电量，是公司07年售电量的400%以上。
随着电力价格的调整预期，公司收益将会有大幅的增长。我们预测2008年和2009年的收益分别为0.25元和0.50元。给予增持评级。
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