昨日中国证监会宣布将于近日启动融资融券业务试点。该试点一直为市场所盼。公告没有公布试点券商名单，但证监会将根据证券公司净资本规模、合规状况、净资本风险控制指标和试点方案准备情况，择优批准首批符合条件的试点证券公司。试点期间，只允许证券公司利用自有资金和自有证券从事融资融券业务。融资融券的开展将本着“试点先行、逐步推开”原则进行。
前期制定的业务细节有望保留。根据2006年7月公布的《证券公司融资融券业务试点管理办法》，证券公司申请融资融券业务试点应当具备经营证券经纪业务已满3年以及最近6个月净资本均在12亿元以上。另外根据沪深证券交易所公布的《融资融券交易试点实施细则》，投资者融资或融券保证金比例均不得低于50%；客户维持担保比例不得低于130%。中国证监会今年早些时候还对一些业务细节进行的规定，因此我们认为在未来的试点期间，这些基本规定将得到保留。
尽管作为救市政策推出，但真正效果有限。利用自有资金和自有证券从事融资融券业务的要求将严重限制这一新业务的规模。另外，新的交易安排因为不能改变投资者对经济增长放缓的担心而无法改变市场的运行趋势。多方的投资者在这样的市场环境下不愿提高其投资杠杆。空方投资者则可能会因发现券商能够提供的融券服务非常有限而更加失望。我们相信监管者在防范券商过分提供卖空机会方面的能力，事实上，这也是其能够做到与美国、欧洲和澳大利亚在过去几周中进行的禁止卖空行为背道而驰的原因。综合考虑这些因素，我们预计在融资融券开始试点后的几个月中，市场的波动将显著加大。
一些上市券商将受益。中信证券(600030.SS/人民币24.76,优于大市)和海通证券(600837.SS/人民币21.52,落后大市)最有可能进入试点，而海通证券由于简单的业务结构和对经纪业务的依赖将对新业务具有更高的敏感性。我们预计融资融券业务本身将提升中信证券09年每股收益2%，即从1.37人民币提高到1.40人民币，而海通证券的09年每股收益将提升6%，从0.33人民币到0.35人民币。新的交易方式所产生的间接影响将大于直接影响。其一在于市场交易活动将更为频繁。如果市场成交量在目前的水平提高10%，中信证券和海通证券的盈利将分别提升5%和9%。另一间接影响在于拥有融资融券业务牌照的公司可能拥有更高的传统经纪业务的市场占有率。如果两家公司的市场占有率各提高一个百分点，其09年盈利水平将分别提高7%和21%。
维持对领先企业的正面评级。出于对其领先企业的地位和多样化的业务结构，我们维持对中信证券优于大市的评级。公司未来将进一步收益于A股市场的发展。我们维持对海通证券的负面态度，尽管公司对融资融券业务的开展具有很高的弹性。该股目前的估值约为09年50倍市盈率，我们十分担心。我们也维持对宏源证券(000562.SZ/人民币19.27,落后大市)和东北证券(000686.SZ/人民币19.71,同步大市)的原有评级。未来随着有关信息的进一步明朗，我们将对盈利预测进行调整。
|
