| 保险行业：次贷危机恶化 国内保险影响甚微 |
| http://www.dtjr.com 文章来源：招商证券 更新时间：2008-10-6 14:39:37 |
中国人寿保费收入强势增长。中国人寿1-8月累计保费收入2252亿，同比增长57%，其中8月保费收入222亿，同比增长94%。平安寿1-8月累计保费收入694亿，同比增长30%，单月增速32%，平安养老和平安健康分别实现累计保费收入6亿和2234万。太保寿1-8月保费收入494亿，同比增长58%，其中单月保费收入57亿，增速57%。
财险保费收入增速放缓。平安财1-8月累计保费收入185亿，同比增长28%，其中8月单月保费收入20亿，同比增长32%。太保财1-8月累计保费收入197亿，同比增长19%，其中单月保费收入19亿，同比增长9.13%。平安财和太保财的保费增速较上月都有较大程度的放缓。
万能险结算利率继续下调。三大保险公司公布了8月万能险结算利率，国寿继续下调旗下的万能产品结算利率45个基点至4.05%。平安除个人银行万能保险结算利率下调50个基点至5.5%外，其他种类的万能险维持不变。太保的金丰利系列万能险结算利率下调20个基点至5%。
从8月数据来看，寿险保费收入并未受保单利率下调的明显影响。由于退保成本较高，股市楼市吸引力下降，居民资金并没有更好的去处，同时买保险的人很大一部分还是注重保障功能的，因此我们认为未来保单利率的继续下调可能会失去部分对收益敏感的保费，但影响程度有限。
保监会控制风险，要求限制银保规模。保监会出于“维稳”的目的，要求保险公司将业务重心转移到传统保障型产品上来，其后可能会通过一些政策约束来限制银保的扩张速度。我们认为短期内对保费收入可能有一定的影响，但长期来看有利于保险公司优化业务结构，提高盈利水平。同时，基于前8个月的增速处在非常高的水平，而剩余四个月保费收入增速放缓（我们认为这种放缓的幅度是较为温和的），全年仍将保持在较高水平。
最大保险公司AIG将成历史。9月，美国金融市场次贷危机再次恶化，各国保险指数在9月16日前后急挫。AIG最终仍将面临资产出售的命运，世界最大的保险公司可能在几天之后就成为历史。AIG的亏损实际上主要来自旗下的AIG Financial Product机构，因其从事较大规模的次贷相关衍生品业务（主要是信用违约互换CDS）。美国发达的金融创新像一把双刃剑，既成就了华尔街的兴盛，也直接导致了这次的危机。可喜的是国内保险公司是谨慎的，并未持有最近出事的这几家金融机构的相关债券，国寿的债券资产中85%左右是国债和政府机构债，风险是比较小的。
一、保费收入分析
由于全国保费收入数据滞后将近两个月才公布，而国寿、平安和太保等三大上市保险公司基于信息披露的要求，其保费收入公告较保监会的数据要提早一段时间，因此我们每期的月报对三大保险公司的前一月数据以及全国的前两月数据进行分析。
08年1-7月全国累计寿险保费收入4819亿，同比增长67%，其中中资公司4582亿，外资公司237亿。7月单月中外资合计实现保费收入531亿，同比增长98%。08年1-7月全国累计财险保费收入1545亿，同比增长21%，其中中资公司1528亿，外资公司17.6亿。7月单月中外资财险合计保费收入185亿，同比增长28%。
中国人寿保费收入强势增长。中国人寿1-8月累计保费收入2252亿，同比增长57%，其中8月保费收入222亿，同比增长94%。平安寿1-8月累计保费收入694亿，同比增长30%，单月增速32%，平安养老和平安健康分别实现累计保费收入6亿和2234万。太保寿1-8月保费收入494亿，同比增长58%，其中单月保费收入57亿，增速57%。
财险保费收入增速放缓。平安财1-8月累计保费收入185亿，同比增长28%，其中8月单月保费收入20亿，同比增长32%。太保财1-8月累计保费收入197亿，同比增长19%，其中单月保费收入19亿，同比增长9.13%。平安财和太保财的保费增速较上月都有较大程度的放缓。
二、万能险结算利率继续下调，投连险净值缩水
三大保险公司公布了8月万能险结算利率，国寿继续下调旗下的万能产品结算利率45个基点至4.05%。平安除个人银行万能保险结算利率下调50个基点至5.5%外，其他种类的万能险维持不变。太保的金丰利系列万能险结算利率下调20个基点至5%。
非上市公司中，泰康人寿的泰康卓越财富终身寿险(万能型)和泰康卓越财富(2007)终身寿险(万能型)的年化结算利率也从5.8%降至5.5%。新华人寿的得意理财两全保险(万能型1型、2型、3型)年结算利率均从5.25%降至5.2%，金包银一号两全保险(万能型)年结算利率从4.5%降至4.46%。合众人寿金长红终身寿险(万能型A、B款)结算利率也从5.3%降至5%。
保险产品利率的下调符合我们此前的预期，保险公司投资收益的下降无法维系07年来一路提高的保单利率，由于保险公司在去年基本都提取了一定的分红储备，因而可以采用较为缓慢的速度来逐步降低利率，以免过于陡峭的利率变化激化保户的退保情绪。
平安对结算利率的处理最为谨慎，个人万能、团险万能的利率都维持在5.75%和3.75%的较高水平，下调后的银行个人万能险5.5%的结算利率和同类产品相比依然具有一定的下降空间。
从8月数据来看，寿险保费收入并未受保单利率下调的明显影响。由于退保成本较高，股市楼市吸引力下降，居民资金并没有更好的去处，同时买保险的人很大一部分还是注重保障功能的，因此我们认为未来保单利率的继续下调可能会失去部分对收益敏感的保费，但影响程度有限。
投连险账户净值继续缩水。除国寿的债券稳健投资账户外，其他投连险帐户受股市拖累，净值本月继续下跌。虽然这些账户表现优于市场指数，但缺乏绝对收益，投连险仍面临较大的退保压力。
三、保险行业重要事件分析
1.保监会“维稳”要求控制银保发展规模，优化业务结构
8月19日、20日，中国保监会分别召开了由各保监局和各寿险、健康保险公司负责人参加的寿险工作会议。保监会主席助理陈文辉出席会议并指出，保监会高度重视寿险行业大起大落的风险，将采取有力的调控措施，实现寿险业的软着陆，保证行业长期健康可持续发展。为避免寿险发展的大起大落，陈文辉提出了三点，第一，在今年剩下的4个月内，要将银保业务过快的增长速度降下来。第二，抓紧进行业务结构调整，很多公司今年的保费任务已经基本完成或接近完成了，正是业务结构调整的最好时机。要大力发展保障性业务和长期期缴业务，为明年乃至以后的发展打下一个良好的基础。第三，各公司要注意维护客户的合理预期，将万能险结算利率和分红险的分红水平稳定到一个长期可持续的水平上，切实保护消费者利益。
我们的看法：08年寿险行业保费收入的“井喷”式增长既有客观的环境因素也有保险公司适时采取营销策略的主观因素。股市的震荡行情导致投资者寻求更为安全的投资渠道，从而资金大幅流向保险公司；同时保险公司抓住机遇，充分利用银邮渠道快速抢占市场份额。通过银邮渠道卖出的保单通常是理财型保险，且以趸缴为主，并且期间银行要收取一定的中间费用，因而新增保费的利润率较传统寿险要低很多，今年快速增长的保费也染上更多的“投资”色彩。
保监会出于“维稳”的目的，要求保险公司将业务重心转移到传统保障型产品上来，其后可能会通过一些政策约束来限制银保的扩张速度。我们认为短期内对保费收入可能有一定的影响，但长期来看有利于保险公司优化业务结构，提高盈利水平。同时，基于前8个月的增速处在非常高的水平，而剩余四个月保费收入增速放缓（我们认为这种放缓的幅度是较为温和的），全年仍将保持在较高水平。
2.保监会发布《关于保险集团（控股）公司、相互制保险公司资本保证金提存有关问题的通知》
9月1日，中国保监会下发文件，要求保险公司成立后应按照其注册资本总额的百分之二十提取保证金，并存入保险监督管理机构指定的银行。在这份《关于保险集团（控股）公司、相互制保险公司资本保证金提存有关问题的通知》中，明确凡直接经营保险业务，或虽不直接经营保险业务，但尚承担保险责任的保险集团（控股）公司，应按照《暂行办法》的有关要求提存资本保证金。但是，凡不直接经营保险业务，且不承担保险责任的保险集团（控股）公司，可不提取资本保证金。而相互制保险公司也应按照《暂行办法》的有关要求，按照营运资金的20％提存资本保证金。
我们的看法：08年由于资本市场的大起大落以及保险公司业务的快速拓展，一些中小保险公司出现偿付能力不足现象，大型的保险公司偿付能力充足率均有所下降，保监会把控制风险放到了首位。此次《通知》是对2007年保监会下发的《保险公司资本保证金管理暂行办法》做出的补充，明确了保险集团（控股）公司和相互制保险公司的保证金提存办法，有利于保险市场的制度和规范化，促进保险业健康、稳定发展。
四、国外保险市场分析
本月，美国金融市场次贷危机再次恶化，各国保险指数在9月16日前后急挫。全球最大的保险公司AIG被美国政府接管，避免了当下倒闭的命运，但850亿美元的高息贷款乃是饮鸩止渴，AIG仍不得不通过出售资产来尽快还清这笔贷款。AIG在信用违约互换业务上出现大幅的亏损，3大评级机构都调低对其的评级，这将导致AIG向交易对手增加几百亿美元的抵押品，正是这几百亿几乎令AIG破产。不过有消息称，美联储同意提供850亿美元资金，却遭到股东反对，因为股东恐其股权遭到稀释。受AIG事件影响，其在香港的友邦保险公司遭遇了退保潮，9月16、17两日，AIA在中国香港遭遇退保在2000份左右，而AIA在澳门与香港的总承保量有200多万份保单，其中95%以上都在香港。
AIG最终仍将面临资产出售的命运，世界最大的保险公司可能在几天之后就成为历史。
AIG的亏损实际上主要来自旗下的AIG Financial Product机构，因其从事较大规模的次贷相关衍生品业务（主要是信用违约互换CDS）。美国发达的金融创新像一把双刃剑，既成就了华尔街的兴盛，也直接导致了这次的危机。
可喜的是国内保险公司是谨慎的，并未持有最近出事的这几家金融机构的相关债券，国寿的债券资产中85%左右是国债和政府机构债，风险是比较小的。此次AIG事件将使国内保险公司对风险的考虑更为慎重，这长期来看是有益的。同时海外保险公司的部分优质资产折价变卖可能是国内保险公司的机会。
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