核心观点：

　　自6月20日起，国内及油价格将每吨提高1500元，对国内航空公司业绩影响较大，其中南航和上航影响最大，EPS将减少0.65元和0.50元，对国航影响较小，EPS将减少0.15元。

　　我们认为在随后的几个月内上调燃油附加费的概率较大，将部分缓解航油价格上调带来的成本压力。我们测算，在毛利率水平不变的情况下，票价水平分别上涨5%和10%可分别覆盖航油上涨给国航和南航带来的成本增加。

　　此次油价上调后，我国航油售价与新加坡、纽约、鹿特丹三地平均价格仍相差约1000元/吨，如果国际原油价格继续上涨，则国内航油仍面临上调的压力，高油价的压力仍在。

　　从估值角度来看，无论从市盈率、市净率还是AH差价，国内航空公司都不具优势。因此我们给予中性的投资评级。由于航空公司业绩受外部因素影响较大，建议关注行业整合进程及事件带来的交易性投资机会。

    事件描述：6月19日国家发改委发出通知，决定自6月20日起将汽油、些油价格每吨调高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。液化气、天然气价格不作调整。

　　1.航空公司受影响较大

    根据我们对各航空公司08年航油消耗量以及国内加油量的假设，我们的测算结果显示，此次航油涨价对各航空公司业绩的影响是较大的，尤其是南航和上航。

    2.最坏的时刻是否已经过去

    此前大家普遍预期航油会涨价，但此次涨价的幅度仍然大大超过了预期。我们将国内航油售价与新加坡、纽约、鹿特丹三地平均航油价格比较，发现两者差价约为1000元/吨。因此我们认为，短期内航油价格继续上调的可能性较小，但长期来看，如果国际原油价格继续上涨，则国内航油仍面临上调的压力，高油价的压力仍在。

    3.燃油附加费上调概率较大

    从历次航油价格上调与燃油附加费的征收时机来年看，航油价格上调后常伴随燃油附加费的上调。由于此次价格的上调幅度较大，且在这个价格水平上，航空公司运营非常困难，内航外线和国外航空公司的国际航线燃油附加费早已上调，我们认为燃油附加费在随后的几个月上调的概率较大。

    4.投资策略

    高油价正考验着全球的航空企业，此次航油涨价也使国内航空公司经营成本大增，部分公司将出现亏损。燃油附加费虽然可以部分缓解油价上涨带来的成本增加，但对航空需求将造成负面影响。从估值角度来看，无论从市盈率、市净率还是AH差价，国内航空公司估值都不具优势。因此我们给予中性的投资评级。由于航空公司业绩受外部因素影响较大，建议关注行业整合及事件带来的交易性投资机会。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）