原油价格继续高位运行

    在原油供应紧张、美元持续贬值和投机因素推动下，国际原油价格屡创新高，目前已接近140美元/桶。目前，支撑油价上涨的各种因素没有变化，预计油价还将高位运行，但最近一些国家出现了抵制高油价行为，同时美国原油需求也有所下降，这些因素可能引起油价高位震荡。美国大选即将来临，新的政策能否影响值得关注。

　　石化行业景气高

    随着上游原油的不断上涨，加上有些产品供应偏紧，近期大宗基础石化产品（如芳烃、乙烯等及其聚合物）价格也在不断飙升，其中苯、苯乙烯、苯胺等系列产品和乙烯、丙烯及其聚合物聚丙烯、聚乙烯、聚苯乙烯等塑料产品张幅比较大。石化产品价格的大幅上涨大大提升石化行业的景气度，使石化行业景气经历了两年的下降后重新开始上升。

　　炼油行业亏损加剧

    目前，国内成品油价格仅相当于新加坡油价的50%。为了减少炼油行业的亏损，近期国家给予了炼油企业一些补贴，如财政补贴、减免原油进口增值税等等，然而这些措施还不足以抵消油价的上涨，炼油行业的亏损面仍在进一步扩大。

　　本期投资策略：关注石化行业

    从行业景气度变化看，目前景气度比较高的是石化行业，前期景气度高的纯碱、磷化工和农化已处高位，上行空间不大，而炼油亏损严重，成品油提价预期越来越强。由此我们认为，三季度可重点关注中国石化和中国石油。

    一、油价继续高位运行

    去年以来，投资者将原油期货作为美元的一个重要对冲工具，这导致原油价格在美元贬值背景下迅速飙升，去年到现在，国际原油价格已经翻番。

　　我们认为，本轮油价上涨的动力主要集中在三个方面：

　　1、供应偏紧为市场提供了推高油价的基础。根EIA预测，2008年全球石油需求量为8700多万桶/天，同比增加160万桶；2008年，非OPEC日增90万桶/天，OPEC日增140万桶/天。目前，供应盈余不足200万桶/天。美国原油三年连续下降，并创出了新低。

　　2、美元贬值助推油价。原油期货一旦成为了美元的对冲工具，美元的任何风吹草动都很容易引起油价波动，这种状况从去年下半年以来非常明显，今年则更是得到了进一步强化。值得注意的是，在这种状况下，原油价格已不再简单地由供求关系决定了，投机因素起着重要推动作用。3、投机资金推波助澜。今年受美国经济和次贷危机影响，全球主要股票市场表现普遍比较弱，资金纷纷从股市流向商品期货市场，推高商品价格。

　　受这些因素影响，原油价格表现为易涨难跌，目前这种格局仍在延续。

　　对于未来油价走势，市场看多声音比较多，几乎是市场主流。花旗银行将今年布伦特原油价格预测上调到116.60美元，比上次预测上调了22%。而美林银行也将对今年布伦特原油预测上调了114美元，比上次预测上调了14%。俄罗斯天然气工业股份公司首席执行官Alexei Miller预计，由于对能源资源的争夺加剧，在可预见的未来，油价将攀升至每桶250美元。国际能源署公布了6月份《石油市场月度报告》。由于高油价已经抑制了需求，该报告下修了对今年全球石油需求预期。国际能源署认为，鉴于一些非经合组织成员国削减油价补贴，预计2008年全球成品油需求日均8680万桶，比上个月估测下修了8万桶。但是该报告也削减了非欧佩克国家的原油日供应量,认为今年非欧佩克原油日均供应量5004万桶,比上次报告中的预测降低了30万桶。一向不做油价预测的国际能源署石油市场月度报告这次指出了全球石油市场的看涨前景，称非欧佩克国家石油供应不能满足消费需求，只有全球石油需求大幅下降，原油价格高企局面才可能得到缓解。美国能源信息署在刚刚发布的《短期能源展望报告》中预计2008年全年全球石油需求日均8638万桶，比去年日均增长100万桶，增幅1.2%，但是比上个月预期下调了23万桶。尽管下调了对美国的石油需求预期，但美国能源信息署继续调高对油价的预测。预计今年剩余时间，美国基准原油平均价格将至少为每桶132美元。

　　我们认为，三季度油价仍将高位运行，很可能创出全年高点。近期我们注意到，油价的高涨已引起全球最大的石油消费国-美国的汽油需求较去年同期下降，有些亚洲国家最近已经上调了燃油价格，在印度和马来西亚国家引发了抗议，西方发达国家领导开始关注高油价问题，等等。油价开始高位剧烈震荡。

　　另外，需要关注的是，美国大选即将临近，美国未来的经济政策和美元中期走势面临很大的不确定性，这能否给高涨油价带来转势还有待观察。

    二、炼油亏损加剧成品油提价预期提升

    去年下半年以来，国际原油价格大幅攀升，近期屡创新高，每桶接近了140美元。第二季度国际原油平均价格达到了120美元，同比上涨了近100%，而国内成品油价格只是在去年底上调了500元/吨，上调幅度只有10%左右，原油价格大幅度上涨大大加剧了国内炼油行业的亏损。

　　为了减少炼油行业的亏损，近期国家给予了炼油企业一些补贴，如财政补贴、减免原油进口增值税等等，然而这些措施还不足以抵消油价的上涨，炼油行业的亏损面仍在进一步扩大。

　　从2007年二季度以来，我国成品油价格提价幅度远小于原油价格上涨幅度，导致国内外成品油价差逐步扩大，目前，我国成品油价低于新加坡成品油价格5000元/吨左右，也就是说，我国成品油出厂价不及国际油价的一半，这种状况导致我国炼油企业亏损严重，生产积极性不高，汽柴油供应紧张。

　　今年上半年，国内CPI指数持续高位运行，为了缓解通胀压力，国家对成品油价格进行了管制，但随着炼油企业亏损面的逐步扩大和CPI指数下半年的逐步回落，我们预期今年下半年国内成品油价格渴望得到上调，以缓解炼油企业亏损压力。实际上，一些发展中国家为了减轻财政负担，最近也开始上调成品油价格。

　　图2国内外成品油价格对比（元/吨）

    三、石化产品价格上涨石化行业景气上升

    随着上游原油的不断上涨，加上有些产品供应偏紧，近期大宗基础石化产品（如芳烃、乙烯等及其聚合物）价格也在不断飙升，其中苯、苯乙烯、苯胺等系列产品和乙烯、丙烯及其聚合物聚丙烯、聚乙烯、聚苯乙烯等塑料产品张幅比较大。石化产品价格的大幅上涨大大提升石化行业的景气度，使石化行业景气经历了两年的下降后重新开始上升。但我们注意到，石化产品价格的大幅上涨，大大增加了下游的化工生产压力，因为下游产业虽然成本在大幅增加，但产品的需求并不旺盛，这使得了他们原料涨价成本难以转移，目前他们已陷入了进退两难的境地。这样会反过来制约石化产品价格的上涨。

　　最近，亚洲邻二甲苯价格已超过下游的苯酐价格，造成两种产品的价格倒挂。现货供应紧张是近期邻二甲苯价格猛涨的主要原因，此外上游的异构混合二甲苯价格抬高了邻二甲苯价格。尽管如此，但由于买货的兴趣不浓，苯酐的价格普遍维持不变。在东南亚，由于邻苯二甲酸二辛酯（DOP）

　　生产商降低了装置负荷率，而不是买价格较贵的现货PA，因此现货的需求不旺。丙烯腈生产商同样面临着困局。本周初，亚洲丙烯腈价格达到了2040美元/吨（东北亚到岸价）的创纪录价，而下游生产商（如腈纶和ABS生产商）对此非常抵制，前几个月里，中国的几家腈纶生产商（包括宁波人造丝公司、浙江金甬和JiMont纤维公司）一直在按生产能力的20-60%运行。放眼其他的化工产品，有许多行业也出现了类似的情况。苯乙烯生产商面临着成本大幅增加而下游需求却持续低迷的双重困境，非一体化的生产商的现金利润进入了负值区间，而新产能的即将投运将使市场竞争更加激烈。在PTA行业，原料成本大幅上涨以及市场需求疲软使生产商不堪承受。大厂商三菱石化自4月底起把在亚洲的PTA装置产量最高削减30%，同时指出如果PTA赢利继续恶化，公司将进一步关闭更多的PTA产能。目前还未见有其他生产商的相关报道，但这一情况在过去并不鲜见。

    四、有机化工材料：TDI景气高

    （一）聚氨酯：MDI价格小幅下滑

    MDI价格震荡走弱，原料价格大幅上涨我们认为，从2008年开始，MDI将逐步进入扩张高峰期。今年，随着上海联恒24万吨装置稳定运行，上海拜尔35万吨装置和日本NPU20万吨装置的相继投产，国内产能产量将大幅扩张，供应压力将逐步显现出来。

　　在这种背景下，MDI价格很可能稳中下调，如果不出意外，2008年均价将低于2007年。

　　今年由于下游不旺，而供应不断增加，供应增长速度超过了需求增长速度，导致MDI价格逐月下降，呈现小幅阴跌走势。2008年6月烟台万华聚合MDI挂牌价格在24500元/吨，较上一个月下调500元/吨，这较年初价格已下跌了1000-2000元/吨。从未来供求格局看，MDI价格仍将维持这种运行态势。

　　对于MDI行业而言，今年最大的挑战不是产品价格的下滑，而是原料价格的上涨，MDI主要原料苯胺价格从最低10000-11000元/吨涨到了目前的15000多元/吨。此外，硝酸价格也大幅上涨。原料价格的大幅上涨鲸吞了MDI行业的大部分利润。而三季度，原油价格仍将继续维持高位，苯胺供应紧张格局也不会有太大改变，受成本推动和供应紧张影响，苯胺价格仍将继续高位运行。所以我们预计，今年二三季度MDI行业盈利能力将大幅下滑。受此影响，烟台万华也将推迟宁波装置的近一步扩能改造。

　　TDI价格高位运行

    2007年时国内TDI的需求量在35万吨左右，国产货的市场占有率在21%左右，其中绝大部分依赖进口。主要来源是日本三井、BAYER，BASF，KFC南亚以及波兰货。且近年内，TDI需求总体上将保持8%左右的年增长率，其中聚氨酯软泡的增长速度稳定在8%左右；聚氨酯弹性体的增长速度较快，有望达到15%的水平；聚氨酯涂料增长率预计维持在7%左右；聚氨酯胶粘剂预计保持7%的年增长速度。总体看来，未来几年国内TDI市场的需求量仍将稳步攀升。近期受奥运会期间国家宏观政策使国内的一些高危和高污染的企业提前进入停车的问题，运输管制明显加强，致使TDI价格再次爆涨，但下游厂家无法接受目前市场价格，在这种状态下，我们预计奥运会后TDI价格将出现回落。

　　目前中国国内产能29万吨，其中沧州大化3万吨生产项目，蓝星太化3万吨生产项目，银光5万吨生产项目且预计6月份再扩产5万吨生产线，烟台巨力产能2万吨，巴斯夫聚氨酯16万吨。再加上中国兵器工业集团下属北方锦华聚氨酯集团新上5万吨项目预计年底投产。截至年底，国内TDI产能预计将达到34万吨。08年上半年货源不足的局面仍然难以改变，但在下半年国内部分新建装置、扩产装置将陆续投产，一定程度上会缓解供需不平衡的局面。另外，自2008年11月22日开始取消TDI的反倾销税，届时进口TDI将会大量进入市场，国内TDI也将面临严峻考验。

    （二）有机硅：价格探底回升

    经过前几年摸索，国内有机硅生产技术开始逐步扩散，产能开始进入快速扩张期。目前，星新材料10万吨项目已经完工，新安股份10万吨项目也即将投产，江苏梅兰、浙江合盛、山东东岳也已顺利投产，再加上蓝星集团和道康宁在张家港建设的40万吨/年装置。预测到2010年国内企业的产能将达160万吨/年，供应压力越来越大。值得注意的是，国内一些民营企业已突破了有机硅单体生产的技术瓶颈，江苏梅兰、浙江合盛、山东东岳已经成功地生产出了有机硅单体，随着这些新进入者的加盟，原有的竞争格局将被打破。

　　有机硅价格前期经过一波杀跌后，在22000元/吨附近企稳，目前出现了小幅反弹。原料——工业硅价格大幅上涨，使有机硅价格获得了强有力支撑。但从长期供应形势看，未来几年我国有机硅供应进入快速扩张期，供应压力将越来越大。所以我们认为，短期内有机硅价格有望维持，但长期看压力依然存在。

    （三）有机氟：甲烷氯化物价格反弹

    有机氟是我国化工行业中竞争最激烈的行业之一，行业盈利状况一直不好，价格持续走低。

　　经过长期走低后，近期受原料价格上涨等因素影响，甲烷氯化物价格开始回升。随着气温逐步升高，致冷剂需求开始进入旺季，其价格有望持续走高。

    五、无机化工：磷化工景气高

    （一）烧碱：价格小幅上涨

    最近，烧碱行业产销形势非常好，价格也呈现小幅上涨态势。其原因主要有三个：一是烧碱需求增加，不仅是中国，全球范围内烧碱需求都增长强劲；其次是成本增加，特别是电力成本出现了相当大的涨幅；第三是氯产品价格受到很大制约。氯产品下游40%是PVC，除中国外其他地区都以乙烯法为主，最近受原油价格上涨的影响，PVC利润相当低，而中国电石法PVC因电石的不断涨价和供应紧张也降低负荷从而抑制了对氯的需求。

　　由于国际烧碱市场价格持续上涨，液碱市场出口形势依然看好。另外，由于奥运临近，运输安全检查严格执行，北方货源运往华东地区受阻，预计6月华东烧碱市场货源仍将延续紧张局面，市场价格仍有上涨空间。

　　（二）纯碱：价格可能震荡下行

    在原料价格上涨、运输紧张等因素作用下，今年一季度纯碱价格延续了去年下半年以来的上涨趋势，价格继续攀高，但二季度开始，由于下游需求不旺，价格开始小幅回落。

    纯碱行业协会表示，6月份纯碱市场的主旋律就是“抗跌”，就目前来看，唯一能与下跌行情对抗的就是纯碱企业的减产，其中包括6-8月纯碱企业传统性的集中检修以及奥运会可能对纯碱行业带来的生产限制。但现在日用玻璃生产旺季尚未到来，平板玻璃均有库存压力且销售价格不理想，部分地区五钠行业由于黄磷无法运到而开工不足，印染行业今年前景黯淡，综上所述纯碱行业无法得到下游的有力支撑，6月份纯碱价格仍有可能小幅下滑。

　　去年下半年开始的这波纯碱价格上涨行情，有多方面因素：国内产能扩张速度小于需求增速、海运费价格上涨、原料和能源价格上涨等等。综合各种因素来看，我们认为，纯碱景气高峰可能就在今年一季度，未来纯碱价格可能小幅下调，因为10月份前后我国纯碱行业将迎来扩张高峰。

    （三）磷化工：黄磷价格高位运行

    受国际磷化工产品大幅上涨带动，加上国内电力供应紧张、环境治理等因素作用，去年10月下旬以来，国内黄磷市场货源紧张，价格整体大幅上涨。四川、贵州、湖北等地借机大幅上调黄磷价格，使本以死气沉沉的黄磷市场再次恢复生机，价格短期涨幅超过了100%。目前，黄磷出厂价已经20000-22000元/吨。

　　受黄磷价格大幅上涨影响，磷酸和磷酸盐价格也水涨船高。

　　目前国内黄磷和磷酸产品价格仍大幅低于国际价格，加征特别关税后，国内黄磷价格整体表现平稳。我们认为，从国内产能看，磷化工各环节产能都大于国内需求，如果出口受阻，长期看磷化工产品价格必将受到影响。

    六、化肥：需求高峰即将过去

    （一）氮肥：价格将维持高位运行

    国际尿素的大幅上涨吸走了国内过剩的尿素产能，2007年过剩产能大致在350万吨左右。但因国际尿素价格高涨，国内外价差拉大，导致2007年底尿素出口猛增，全年出口尿素525.2万吨，比2006年多出口388.2万吨。尿素的大量出口使得国内尿素出现了短期的供应紧张。2008年我国尿素出口势头依然很猛，1-4月份已累计出口301.02万吨，4月份加征特别关税后，尿素出口依然强劲，4月份单月尿素出口72.49万吨，我们判断今年尿素出口量会超过去年。

　　受国际价格大涨和国内供应紧张影响，国内尿素价格从去年第四季度以来一路上涨，目前国内尿素出厂已达到2400元/吨左右，但比国际720美元/吨的价格仍有相当大的差距，在这种价差下，四季度随着特别关税的到期，我国尿素将迎来出口高峰。

   值得注意的，我国化肥需求高峰将在6月份底结束，尿素需求也即将进入淡季，尿素价格可能出现波动。

　　（二）磷肥：价格仍有上涨空间

    本次农化产品价格上涨都与国际供应紧张、价格上涨有关。全球磷肥的定价权在美国，由于磷矿石缺乏以及磷肥价格持续下滑，美国从2006年开始陆续关闭和减产了一些磷肥装置，导致全球磷肥供应在2007年下半年出现了明显的紧张状况，磷肥价格爆涨。

　　目前，国内出厂价为4100元/吨左右，西南地区相对较高，达到了4700-4800元/吨。加征特别关税后，价格整体表现平稳。

　　需要指出的是，今年磷肥需求不是很旺，目前大部分国内地区开始进入用肥旺季，但据经销商反映，销售却没有进入旺季。主要还是由于今年化肥的价格大幅度的提高。今年农民用化肥的量只有去年的三分之一，后期的追肥只是少量的用一些尿素，二铵的用量极为之少。经销商很少有拿货的，大都在销售前期价格较低的存货，并且表示近期内不打算进货。受原材料硫酸等影响，部分二铵、一铵、普钙厂家停产主销库存。

　　国际价格方面，目前美国二铵FOB价格下降10-20美元至1160-1180美元/吨，突尼斯二铵FOB价格上调40美元至1200-1205美元/吨。由于二铵国际价格上涨的利害，越南专家建议农民用普钙和钙镁磷肥代替二铵。

    （三）钾肥：价格高位运行

    目前，国内氯化钾市场价在4700元/吨左右，国际合同价基本上处于510-570美元/吨左右。6月份，外商报价比较高，国内经销商不太接受，很少接货，而外商以销定产，或者减少产量，导致货源紧张，因此，双方都在观望，再加上目前国际价格较高，对于中国市场的不接受态度，外商显得并不担心。现在边贸市场比较冷清，由于有关政策不明朗，价格较高，在加上目前钾肥市场处于淡季，复合肥企业开工率很低，因此，市场的成交量并不大，以观望为主。

　　青海地区氯化钾市场比较冷清，各个企业基本没有报价，有关市场上的各种传言目前都没有确定的消息，厂家只供应一些老客户，以前期的订单为主，但是发货车皮紧张，不顺畅，目前各个企业的库存量比较大，生产比较正常，厂商都在观望。

　　国内硫酸钾市场冷清，企业报价基本没有变化，但是也有个别企业报价下调，但是实际成交价格开始下滑，前期的主流成交价格在5500元/吨，现在5400元/吨的价位也没有成交，由于市场冷清，厂商对后市不太看好，再加上现在氯化钾市场不明朗，整个市场观望气氛浓厚。

　　由于钾肥出厂价受到一定程度上的管制，目前盐湖钾肥出厂价元低于市场价，待国际钾肥谈判价确定有望进一步上调。

　　七、本期投资策略：关注石化行业

    随着指数的大幅回落，市场风险得到了一定程度释放，一些蓝筹股已经进入合理价值估值范围，对一些业绩能长期增长的公司可以逢低少量买入。

　　从行业景气度变化看，目前景气度比较高的是石化行业，前期景气度高的纯碱、磷化工和农化已处高位，上行空间不大，而炼油亏损严重，成品油提价预期越来越强。由此我们认为，三季度可重点关注中国石化和中国石油。

    重点公司

    中国石化

    中国石化是我国最大的原油炼制商和油品供应商，汽柴煤油产量约8721万吨，目前，国内成品油价格仅相当于新加坡的50%左右，亏损严重，但随着我国CPI指数的下降，成品油调价预期将越来越强。我们认为，成品油一旦调价，中国石化业绩将大幅上升，据我们测算，汽柴煤油平均价格每上涨100元/吨，公司每股收益将提高0.06元。另外，目前石化产品价格大涨，石化行业景气度较高。两者作用，中国石化三季度值得期待。

　　因成品油调价时间难以把握，业绩预测存在比较大的不确定性。预计公司2007-2009年每股收益分别为0.50元、0.75元和1.04元，维持买入评级。

　　中国石油

    国内最大的石油开采企业。原油探明储量151桶，占三大石油公司原油总储量的78%，天然气探明储量1.5亿立方米，占三大石油公司总探明储量的85.5%。原油生产量8.3亿桶，天然气450亿立方米。炼油能力9.4亿桶，占全国的37.7%。公司拥有加油站18630座。生产乙烯单体263万吨，占全国的26.6%。天然气管道20590公里，占全国的77.8%。

　　原油价格高涨和成品油调价预期将提升公司业绩预期，三季度值得我们关注。预计2008、2009年公司每股收益分别为0.6元和0,.8元。

　　浙江龙盛

    受节能减排影响，07年以来污染较重的分散染料产量增速出现大幅下滑，产品价格上升较快，而公司由于环保治理走在行业的前列反而受益，毛利率有较大提升。未来随着节能减排的持续推进，公司将在产业结构调整中持续受益。

　　公司分散染料、间苯二胺产量均居国内首位，市场占有率分别为40%和70%，具有较强的定价权，未来7万吨芳香胺系列的投产将进一步扩大间苯二胺的产能并增加还原物、甲基苯胺等芳胺类中间体品种，进一步加强对原料的控制；而活性染料、减水剂的产量目前已位居国内前列，随着募集资金项目2万吨活性染料技术改造项目、15万吨高效减水剂的建成，生产规模将进一步达到国内第一的水平。活性染料、减水剂、中间体将成为公司业绩未来的增长点。

　　预计08、09年公司每股收益分别为0.77元和0.95元（不考虑可出售金融资产以及与印度合作的盈利），给予买入评级。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）