联合证券 冶小梅
油价下跌或缓解PPI压力
近期的下挫在长期基本面上并没有合理的支持依据。通胀已经渐显可控性，经济增速依然保持较为乐观的局面，产业结构的调整正在逐步到来(国投瑞银)。国际原油期货价格已经由140美元跌至110美元附近，国际大宗商品价格也在持续回落，这对目前居高不下的PPI有望起到釜底抽薪的作用(新世纪)。油价下跌对国内的通胀能起到缓解作用，这为下一阶段的宏观调控创造了更多的弹性空间(东吴)。预计8月份仍会延续7月份油价下跌和美元走强的趋势。随着通货膨胀增长速度的放缓，宏观经济的基本面开始逐步改善(国海富兰克林)。而此次央行放松信贷只是政策转变的第一步，未来还有进一步放松的可能(益民)。中国对外汇资金流入流出将实施均衡管理，此次提前做出制度性的安排，并不立即实施，不会对正常运行的经济和市场产生冲击性的影响，但是资本流入和流出的时候必须权衡制度成本和风险，会加大投机性资本流入的机会成本，将大大减少了未来的不稳定因素 (农银汇理)。
国际资本流向预期难定
值得注意的是油价的下跌是否具有趋势性还难以判断；在CPI数据仍维持较高水平下，目前还看不到总量信贷指标有大规模放松的可能性；财税政策对中小企业的扶持，短期还难以从实质上改善它们的经营环境；房地产行业的增长放缓已经是一个明显的事实；企业盈利增长预期是否还会继续下调也有待观察(汇丰晋信/摩根士丹利华鑫)。近期种种利好都没能稳定住市场，说明投资者信心的挽回需要更有实质性和影响性的政策刺激。今年以来，人民币汇率首度呈现“七连阴”走势，这使国际资本流向的预期出现很大的不确定性(工银瑞信)。游资和普通投资者的出逃对股市的压力不小，在没有利好刺激的情况下，再创新低已是难免(益民)。市场总是矫枉过正的，在宏观形势逆转之前，市场会通过不断的下跌来释放风险，当跌到估值绝对便宜的时候，市场也就完成了自身的调整(南方/博时)。
寻找“小非”解禁错杀股
我们建议关注相对估值水平比较合理的金融、能源和制造业；必选消费、医药和公用事业估值水平相对较高；可选消费行业也将承受一定的估值压力。而地产行业估值水平的调整还远未结束。当前房地产企业最忧虑的倒不是企业的资金链问题，而是开发商正在形成价格将经历持续下调的一致预期；需求方对价格下调的预期也在形成。这次市场调整的根本原因就不是信贷控制，而是对宏观经济和行业自身周期的双重反映，资金紧张不过是一个催化因素而已。万科下调全年计划开竣工面积，或许就是下半年房地产投资将持续放缓的一个力证(农银汇理)。由于全球经济放缓，国际大宗商品价格可能将会经历一次较大的向下修正，与此相关的资产正在面临压力；前期相对抗跌的一些成长股由于“小非”上市等原因出现补跌，因此加大对其投入将会是较好的时机(汇添富)。
对零售、医药、通讯等板块的坚持看好并不是一个短期策略，在今后一段时间，我们可以预期将有一批刺激消费、加大基础建设的政策陆续出炉，这对以上板块的利好将是中长期性的(汇丰晋信)。受油价回落影响，上游采掘业的强势会受到影响；预计未来能源价格管制在CPI回落的情况下还有可能再度放松，中游周期性高能耗行业将面临更大的成本压力，同时考虑到下游需求可能减弱，我们不看好多数中游周期性行业(建信)。
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