曾风光无限的基金陡然降至低谷。经历了上半年的持续下跌，基金的净值遭到了惨痛损失。以下是我们搜集二季报基金对于过去的操作作的深入剖析。对市场过度反应预期不够、仓位调整力度不足、做多思路未能及时调整、风险控制不强等成为很多基金对于上半年操作的总结。

　　新基金：

　　缓慢建仓 损失较轻

　　中银动态策略

　　基金经理：陈志龙 李志磊

　　成绩：二季度净值下跌6.88%。

　　反思：基金于4月7日开始正式运作，目前仍然处于基金的建仓期，截至6月30日，股票仓位为32.75%。基金成立已经接近三个月，在成立初期，面对突然而至的大小非减持和降低印花税的政策，坚持了既定的投资策略，以较为缓慢的速度逐步建立股票仓位。

　　前瞻：在未来的一段时间里，A股市场依然面临较大的压力。国内的通货膨胀形势依然不容乐观，宏观的紧缩政策在很大程度上依然会持续，在全球经济放缓以及资本市场动荡的背景下，资金的风险偏好已经发生了变化，风险溢价的要求已经明显上升，风险资产整体估值均会有明显下降。最后，大小非的问题目前也是影响投资者的一个重要因素。

　　兴业社会责任 基金经理 刘兆洋

　　成绩：基金成立到目前净值下跌10.5%。

　　反思：基金4月30日成立于反弹的高点，以相对谨慎的心态适度参与了本轮反弹，但仍对反弹的高度和反弹维持的时间预期略显乐观，加之建仓的一些股票中主要是银行股近期下跌幅度较大，给基金净值造成了一定损失。

　　前瞻：整体上看，包括中国市场在内的全球股票市场能获得长期持续高收益的局面已经结束，进入了震荡整理和消化期。中国市场的高估值状态在2008年、2009年会得到较大修正，和国际估值接轨的进程加快。“大小非”减持将构成持续多年的压力，经济增速和上市公司盈利增速下降对市场构成压力。但是A股市场估值水平高企的格局也得到较大程度的改善，部分优质公司在目前点位已逐步具备了长期投资的价值。

　　南方盛元红利

　　基金经理 陈键 蒋朋宸

　　成绩：二季度净值下跌约12.7%。

　　反思：在3000~3300点区域，基金建立了部分股票仓位，试图在本金安全和谋求收益之间寻求适度平衡。尽管采取了比较谨慎的资产配置和个股选择策略，但在国际油价、粮价上涨和各发达国家经济滑坡程度均远超预期等多重因素的影响下，市场系统性风险表现还是超出了预期。 

　　前瞻：经济发展的总体形势仍继续向好，但是面临着CPI和PPI居高难下、外部需求和内部需求走弱趋势出现等问题。从长远的角度看，中国经济将继续增长，因此虽然市场现阶段比较低迷，但未感到过度悲观或沮丧。

　　高损失基金：

　　调仓失误 高仓位运行

　　南方高增长

　　基金经理 谈建强

　　成绩：二季度单位净值下跌28.18%。

　　反思：2008年二季度，国际油价屡创新高、美国次贷危机余波未了、国内通胀形势继续、经济增长前景扑朔迷离。“内忧外患”之下，A股市场延续了一季度的调整走势，并有效跌穿了3000点。在系统性风险加大尤其是市场出现非理性杀跌的时候，本基金资产遭受了巨大的损失。

　　前瞻：当前宏观经济出现一些不确定因素，最主要的是对通胀形势和经济增长的担忧。上半年市场围绕价格因素(与通胀主题相对应的资源、农业)进行的投资取得了相对成功，但从趋势上来看价格因素已在减弱，相关行业估值已偏高。下一阶段，金融、地产、机械等行业中的优质公司存在纠偏性的投资机会。

　　长信金利趋势

　　基金经理 许万国

　　成绩：二季度基金净值下跌了27.02%。

　　反思：二季度净值遭遇重创。根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择。

　　首先，整体熊市背景下的高仓位不能抵挡市场的系统性下跌风险。其次，股票组合中高波动性品种所占比例过高放大了净值波动幅度。而在市场整体下跌过程中，这种波动向下的幅度远远大于向上的幅度。再者，5月份开始调整仓位结构时，考虑到基金的规模和持仓的具体情况，基于“尽量降低持仓结构调整过程中的冲击成本，但由于买入的蓝筹股在前期相对跌幅不大，在6月大盘大幅下跌的过程中严重补跌，致使换进来的蓝筹股并没有享受任何超额收益。

　　前瞻：目前市场隐含的估值水平是宏观经济的硬着陆，但是三、四季度宏观经济走势的实际结果会对上述估值加以修正。总体看，三季度支撑中国股票市场反弹行情的外在环境是可以预期的。

　　广发聚丰

　　基金经理 易阳方

　　成绩：二季度净值下跌了24.54%。

　　反思：二季度，基金立足于调整持仓结构，仓位维持适中位置，减持了部分与投资相关的周期性行业，如钢铁、有色，也减持了在调控中影响较大的小地产公司，增持了与内需相关的消费行业。不过，由于对经济下降周期市场过度反应估计不足，以及灵活性受制于规模等因素的影响，基金应变不是很充分，前瞻性欠缺。

　　前瞻：国内市场从估值水平来讲，经过半年的调整，已与成熟市场相差无几，处于非常合理的水平。对于中国经济，调控仍会维持适度从紧，方向可能转向到理顺价格体系，经济软着陆的可能性较大。市场三季度维持震荡筑底格局的可能性较大。

　　华安中小盘成长 基金经理 刘光华

　　成绩：二季度净值下跌了25.06%。

　　反思：首先是基金对于市场在本轮因宏观经济环境发生改变而引发的下跌认识不充分，未能及时高位减仓，一季度末基金的仓位为89.15%。其次基金是以中盘成长股为主，报告期内这类股票跌幅偏大。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）

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