顶着两市 “第一高价股”光环、也是目前唯一一只百元股票的贵州茅台（600519，SH），一直以来得到了众多基金、私募的青睐。不过，今年5月份以来该股的市场表现却让人 “大跌眼镜”，昨日更是大跌9元，跌幅高达6.26％。更让人意外的是，股价下跌是在机构增仓背景下发生的。

    那么，究竟是谁在导演茅台大跌？贵州茅台又将走向何方？这些问题引起了市场的广泛关注，甚至有市场人士认为，“茅台的大跌有可能击溃持有者的信心，使整个股价体系崩溃。”

    怪象一：基金增仓 越买越跌

    昨日，沪深两市双双低开，贵州茅台也没有幸免，在展开小幅反弹后，股价一直维持在140元左右弱势整理。午后，茅台大幅下挫，股价也降到了136元附近，在2时30分以后，再次出现一波杀跌过程，最终报收134.90元，跌幅为6.26％，成交量也有所放大，成交额达到了2.13亿元。茅台如此大跌，在近期是十分罕见的，这也是该股今年以来跌幅最大的一天。

    而茅台的这波下跌，始于5月15日，股价从180多元，跌到目前的134元，跌幅达到了26.77％。在该股下跌过程中，机构身影频频出现，且机构持仓还在不断增加，虽然也有机构大举卖出，但总体来看机构资金仍显净流入。

    上证所数据显示，基金609从5月20日到现在，一共买入了4.94亿元，仅在5月29日卖出1729万元；在此期间，基金626、基金669、基金637分别净买入2.82亿元、1.76亿元及1.68亿元，没有一次卖出；基金631也是买入1.8亿元，仅卖出5091万元；基金600、基金661、基金649等买入金额也十分巨大。

    虽然也有很多机构在不断卖出该股，如基金593卖出3.47亿元，基金597卖出3.25亿元，基金651卖出2.2亿元，另外还有一些基金公司也有数量较大的卖出，但总体来看，机构的持仓水平从5月15日开始到现在，一直是有小幅增加的，目前持仓比例为57％。这种越买越跌的奇怪现象令人费解，那么，到底是谁将茅台“拉下马”的呢？

    怪象二：估值已高 机构仍荐

    茅台是好酒，这毋庸置疑，但其高昂的股价已与价值出现了背离，其估值泡沫早在今年一季度就被一些专家敲了警钟。

    按照茅台2007年年报公布的每股收益3元计算，其静态市盈率为45倍，已远高于同类档次白酒，甚至高出市场平均水平1倍以上。

    高估值需要有高成长支撑，但未来茅台的成长性很可能下降，由于产量限制，茅台业绩增长的主要动力就是提价，然而最近几年茅台已进行了多次提价，短期内的提价空间被压缩；另一方面，目前高端白酒市场的竞争非常激烈，未来提价空间也很有限，茅台要想保持高增长面临很大考验。

    对于茅台每股收益高达3元，有财务专家指出，这是由于茅台财务报表将预收账款这一项从年初的21亿元降至11亿元，这很可能是茅台主动释放利润，以提升公司业绩。如果用分红来计算投资回报率，按照全年每股收益3元，其分配预案为10派8.36元，对应昨日134.9元的股价，分红收益率仅为0.62％，远低于银行一年活期存款利率，茅台的价值投资已失去意义。

    从估值上看，茅台已没有了投资价值，但是，机构的追逐仍乐此不疲，大肆推荐。据Wind统计，最近一个月内，有25家机构对于茅台给出了评级，其中15家推荐买入，8家认为应该增持，仅有2家给出中性评级。一券商在今年5月份的首次评级中，就建议买入，目标价更看到了248元。如今的股价和当初的预测显然大相径庭。

    分析：基金或有“利益输送”

    这边厢，股价一路下挫，那边厢，机构不断推荐、基金不断增仓――茅台股价却未见多大起色。其背后真相究竟如何，众说纷纭。

    一券商研究员告诉记者，茅台的下跌和基金近期的抛售有关，虽然资金近一个月呈现净流入，但流出和流入的资金差距并不大，很多基金在配置茅台时，买入股数就已达到了仓位配置的上限5％，但现在大盘暴跌，基金配置的其他股票跌幅已经巨大，所占仓位比例下降，而茅台相对跌幅很小，占比便超过了5％这个限制，导致超配。所以，有些基金在被动性减仓，同时，也不排除基金面对赎回压力而不得不进行抛售的可能。

    他还认为，以茅台现价来看，最坏的情况就是再跌10%至20％左右，如果跌到120元以内，建议买入，要跌破100元则基本没有可能，因为茅台未来的成长价值主要靠其销量增长和提价，而茅台的毛利率一直保持在90％左右，预计未来三年内其业绩都会以30％以上的速度增长。

    对此，一业内人士另有看法。该人士认为，大盘在前期大幅杀跌时，食品饮料行业的股票跌幅相对较小，近期更多的可能是补跌。对于基金近期的增减仓，他认为很可能是基金在换筹，茅台股价最多也就跌到120元/股。

    不过，某私募基金经理却有不同看法。他指出，由于茅台是众所周知的公募、私募高度控盘的股票，几乎没有多少散户投资者。而在机构增仓、法人也没有减仓的背景下，股价大幅度下跌，那么某些私募应该是 “罪魁祸首”；上证所数据也显示，不论是个人股东账户数还是其持股比例，都在下降，而私募基金利用个人账户炒股则是业内公开的秘密，这也从侧面证明了部份私募基金出逃的判断。

    该人士还提出一种极端的推测，即不排除一些基金经理因个人私利帮一些私募高位接盘。2000年曝出的“基金黑幕”中，就有基金经理为了自己获得利益高位接盘没有投资价值的股票的案例，如2000年初华安基金高位接盘海欣股份 （600851，SH）；2004年又曝出长盛基金存在“利益输送”高位接盘海螺型材（000619，SZ）等案例。

    该人士表示，价格被炒高、成交稀少的个股最容易成为幕后交易的对象，何况是顶着“价值投资”光环的贵州茅台？虽然不排除一些机构认可目前茅台的价格，采取越跌越买的投资方式，但幕后交易的可能性也是存在的。

    所谓“成也萧何，败也萧何”，现在看来，基金的抱团取暖实乃囚徒困境，“囚徒们只有在彼此合作，坚不吐实的背景下，方可为全体带来最佳利益”，而一旦有基金“越狱”，茅台的股价必将崩塌。茅台的大跌已经渐渐证明，基金再怎么抱团取暖也躲不过股市的寒流。

    一些专家甚至认为，茅台股价迟早要崩溃，两市第一高价股的崩溃之时，也许就是中国股市筑底之日。这句话似乎正在应验着。 
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）