| 尽快推出股指期货 化解“大小非”危局 |
| http://www.dtjr.com 文章来源：证券日报 更新时间：2008-9-17 10:29:10 |
在北京奥运会成功举办、我国实现金牌第一的体育大国梦时，股市却在经济基本面尚属正常的情况下，位列全球跌幅第一。原因众说纷纭，国内外因素皆有，其中大小非疯狂减持被公认为罪魁祸首，甚至有人由此对股改是否成功提出了质疑。
笔者认为，大小非减持确实能够导致股价下跌，但将当前股市暴跌的责任归咎于大小非却有失公正。
客观分析个中原因，需要思考两个问题。第一，大小非为什么要疯狂减持？第二，为什么没人承接大小非减持的股票？对于第一个问题，市场给出的解释是大小非原始持有成本太低，任何价位减持都获利巨丰。但仔细一想，大小非们大多都是股票市场的投资常客，如果股价在合理的投资价值范围内，其减持所获得的资金转投何处呢？对于第二个问题，即使大小非们因为种种原因要减持股票，如果投资者们认为大小非减持股具备投资价值，为什么不去承接呢？说到底，主要是投资价值的背离以及投资信心的丧失。
由于缺乏股指期货等做空工具，我国股市经常性过度背离其价值中枢已是常态。经济学的基本原理告诉我们，价格是由供求关系决定的，价格将围绕着价值波动。但在缺乏做空机制的情况下，市场参与者无法完全表达其供求意愿。比如，在市场上涨到一定程度时，继续看多的一方（买入方）可以一直买入股票，但看空的一方只能选择不买但无法通过股指期货卖空，多空力量对比就此失衡。而在股市下跌时，由于没有避险工具，投资者只能看谁动作更快，非理性下跌与投资信心丧失的共振极易导致市场超跌，股票市场于是呈现“波动幅度大、波动频率快”两大特点，以及“投资价值经常背离、投资信心极易丧失”两大顽症，市场缺乏内在的稳定机制，这才是困扰目前我国股市的根本原因。大小非减持本不应该是一个大问题，在成熟市场也曾存在类似问题，但都不曾出现像我国目前这样的被动局面。差别就在于当前我国股票市场内在稳定机制缺乏，导致大小非减持的市场效应过度放大。
股改彻底解决了股票市场股权分置的制度性问题，是推进资本市场健康长远发展的重大举措。要想进一步巩固股改成果，化解大小非危局，应尽快完善市场体系，给市场参与者一个成熟的对冲工具——股指期货，让市场内生稳定机制，平稳度过大小非冲击期。股指期货能平衡市场供求力量，提高市场定价效率，有助于股票市场在其价值中枢的合理范围内平稳运行，避免大起大落。与此同时，股指期货的避险功能有利于稳定投资者信心，并能吸引各类长期资金入市，促成股市的良性发展。
尽快推出股指期货让股市恢复健康，不仅是解决目前的大小非危局，更是发挥股市资源配置职能的需要。到那时，大小非即使减持，也将只是一个平常事件。
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