本金少 易过度投资

　　香港认股证(窝轮)市场非常活跃，证明很多投资者对投资窝轮有相当兴趣，但甚多投资者往往对有关产品认识不足，致输多赢少。事实上，一般散户现时买卖的认股证，属备兑认股证，而「公司认股证」与「备兑认股证」是有分别的。公司认股证是上市公司透过发行公司股份的认购证集资，在有关认股证行使时，公司会发行新股，并以行使价售予行使认股证的持有人。备兑认股证则是由投资银行发行的，发行目的非为集资，而是向投资者提供一种投资产品而已。

　　可「刀仔锯大树」

　　至于现时市场上热炒的认购/沽证，绝大部分为备兑认股证，一般被称为「窝轮」，窝轮可分为认购证(Call Warrant)及认沽证(Put Warrant)。认购证让持有人有权以行使价在到期日购买相关股份，而认沽证则让持有人有权以行使价在到期日沽出相关股票。买入认购轮是看好正股，相反买入认沽轮是看淡正股。

　　而最吸引股民热炒窝轮的，正是有关的杠杆效应，所谓「刀仔锯大树」，股民看中一只正股的走势，再买入相关认购/沽轮，一般便可得到比买卖正股更高的利润。不过，正因为有杠杆效应，散户往往有过度投资的倾向；此外，炒卖窝轮的散户要非常贴市，否则一下来不及止蚀，资金便会缩水大半。

　　最差情况蚀清本金

　　买卖窝轮的风险相对期指则是「有限」，最多只是蚀去了全部购买窝输的本金，期指由于是捎展操作，有「蚀上身」的可能。市场上当前有多只窝轮，究竟要如何选择？其实影响窝轮价格的因素，包括了正股价格、行使价、时间值、利率、波幅及派息，其中只有波幅是每时每刻都在变动。

　　内地对冲基金狠炒

窝轮成交大增，市况本身是一个因素，另一个主因就是至今年来，内地的资金进入港股的窝轮市场。有交易员表示，香港窝轮市场早在几年前就是全球成交额最大的，近年内地窝轮市场急速发展，今年成交额已超过本港，但本港窝轮市场成交仍位居世界前列位置。不过，过去港股窝轮成交也仅占大市总成交的20%左右，从来没有像今年一样超过30%，尤其在港股成交今年整体上升下，显示有大量资金投入了港股窝轮市场。

　　深信靠钱就可炒起

　　一位不愿透露姓名的内地经纪透露，内地资金的一大特点，就是不太在乎什么基本价值，也不问是不是应该投资，只管「冲进去」，因为内地资金相信只要有「钱」，就能把价格推起来。此外，窝轮投资能够「以小博大」，赌味甚浓，这亦符合中国人的勇于投机的性格，所以内地及本港两大以华人为主的市场，其窝轮成交额高踞全球首两名。故他说，一些有「渠道」来港的「北水」，不单炒卖正股，其实已一早涉足本港的窝轮市场，致令本港的窝轮成交增加，当然近期的市况波动，更助长了窝轮市场的交易。

　　波幅愈大买卖愈炽

　　中银国际副总裁白韧则指出，正股股价波动减少，相应的窝轮也难有「作为」，毕竟资金都是短线炒作，没办法以长线的心态去持有窝轮，故市场的波幅愈大，炒卖窝轮的资金愈兴奋，买卖亦愈炽热。

　　他透露，行内一直有传闻指，有数只内地小型对冲基金活跃于本港轮场，而早前内地严打地下钱庄，亦是与有关当局期望断绝这些对冲基金的「水路」，以稳定及维护香港的金融市场秩序。

　　仅24%散户 能炒窝轮赚钱

窝轮市场成为投资银行掘金地，本小利大的窝轮产品吸引发行商争相发行，不过市场上衍生产品愈来愈多，却频频出现窝轮左右大市的局面。在05年时曾出现过一只巨无霸4441一波汇丰轮，当年4441的发行量最高峰达30亿份，可兑换成2亿多股汇控(005)正股，总值200多亿元，若以正股对冲即相等于两倍的汇控每日成交额，而且4441的发行量太大，发行商手持汇丰正股又多，绝对有左右大市能力。

　　街货越多 正股沽压越大

　　结果，4441愈近到期日，发行商需回购街货以减低窝轮持有人行使权利所带来的风险，发行商该阵子便狂沽汇控正股对冲风险，令汇控正股一直受压，并跑输大市，期间只有1.6%的升幅，同期恒指则升4%。事实上，就连一般散户都知道，窝轮街货越多，对正股造成的沽压愈大。这从近年中移动(941)及国寿(2628)的情况可见一斑，该两股的窝轮数量最多，当前分别有307及300只，的确成了股份上升的「绊马索」。

　　除了窝轮的发行量能够左右大市外，发行商的市场操作亦会影响股份升跌，有华资经纪表示，窝轮成交自05年至今，随着大市成交上升而增加，并一直「稳占」大市总成交约25至30%，有些日子更占总成交的33%以上，由于成交炽热，发行商透过沽出正股对冲风险时，对正股的压力是相当巨大。

　　轮商对冲 加剧市场波动

　　他续指，窝轮近年成交大增，对大市走势已举足轻重。「当前窝轮杠杆比率，普遍有十倍以上，300亿的成交，等于炒紧3,000亿货。」他估计，轮商除增发窝轮外，亦会透过质低正股从而压低轮价，又或在正股上升时，发行商需吸纳正股对冲，又会令升势火上加油。他预计，现时约3成多的成交，正是来自轮商的对冲操作。

　　另外，由于以正股对冲风险的成本较高，故发行商又会以场外期权、可发行高息票、期指等作对冲，间接导致市场的波动加剧。例如在05年大牛市时，港股曾突然出现恐慌性甩卖，皆因有对冲基金大手沽出窝轮，触发窝轮大急跌，而轮商及庄家在「接货」后，须沽出一定比例的正股以平衡风险，结果愈跌就愈沽，一场小股灾因而由窝轮市场蔓延至正股，很多散户良民惨被「错杀」，这就是著名的「818轮灾」。

　　故此，有机构调查显示，只有24%的窝轮投资者能够赚钱，相比起买股票有6成以上的人赚钱，窝轮输面大得多。这就是香港的窝轮市场，识窝轮的会输，不识窝轮的亦会输。

　　抢夺肥肉 轮商银弹谷宣传

虽然有调查显示，买轮的股民输多赢少，但散户仍乐于炒卖，其中一个原因是各大轮商大洒金钱做宣传，几乎每周都有窝轮投资讲座外，发行商亦以广告形式，在报纸及电台「买位」，推介当日热炒窝轮。有发行商更在港股交易时段，每隔15分钟便在电台作即市推介。

　　大价股缩差价明益轮商

　　多家发行商也积极抢人，其中形象健康、经常在电视亮相的电视女主播，突成抢手货，大部分被罗致作前线的宣传及推广工作。

　　轮商肯狂用银弹谷宣传，全因有关利润太丰厚，现时窝轮平均每日成交250亿元，一年窝轮成交额大约达5万亿元。有市场人士估计，发行商的纯利率至少为成交额1%。换言之，本港14家发行商在窝轮市场可分享的利润至少达500亿元。

　　成交旺吸引即日鲜散户

　　此外，港交所(388)将大价股的买卖差价收窄，更明显益了轮商。大价股如汇控(001)、长实(001)、及港交所等，每个价位只有一毫、五仙，炒即日鲜的股民会嫌差价太细「蒒肉食」，但对于窝轮发行商，就可以按每一个价位，准确做对冲，减低对冲风险。

　　而且窝轮买卖有庄家制，好过炒没甚交投的三、四线股，买卖窝轮又免付印花税，经纪行收的佣金又特低，令一众即日鲜散户均「跳槽」热炒窝轮。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com)