一年之间，越南由天堂跌落至地狱。越南已经踏入了经济危机的大门，情势肯定会进一步恶化，但是笔者认为，这不是另一场亚洲金融风暴的开端。笔者对越南经济的诊断是：流动性失控导致资产价格失控，政府的无所作为延误了医治时机，当资产泡沫崩溃时，经济肌体受到了弥散型冲击。

    2006年加入WTO，吹响了越南经济起飞的号角。加上中国生产成本上升、汇率升值，越南成为新的世界生产基地之首选，外资蜂拥而入。净外国直接投资流入在2007年占GDP的9.4%，今年更占到14%。外资流入速度之猛，在现代经济历史上可谓绝无仅有，何况越南目前的市场机制、金融体制、基础设施并不成熟。

    同时，为加快经济现代化和方便企业集资，越南股市在三年中迅速蹿起，对海外的股票资金更是门庭洞开，外资交易占到股市总成交额的七成。于是股价飙升，越南股市交易量一度超过中国台湾股市的交易量，而前者的市值仅为后者的4%。海外土地基金也大举入侵，纷纷占地起楼。

    海外资金暴增，带来了几个后果。首先，央行被迫干预汇率以防止越南盾过度升值，国内资金流动性迅速膨胀。其次，各地大兴土木基建，导致财政（包括预算外财政）赤字上扬。第三，内需强劲，进口大幅上升。经常项目赤字今年估计占GDP的17%(2007年为6.3%，2006年为0.3%)。第四，资产升值带来消费繁荣，通货膨胀随之升温。然而，这一切在政府眼中，都是繁荣的表现，是开放的成果，经济过热并未受到足够的重视，遑论对应措施。

    全球粮食价格上涨，迅速将越南带入恶性通货膨胀（今年5月CPI通胀为25%），成为经济局势由盛转衰的催化剂。央行被迫大幅加息，贬值货币并控制外汇兑换。国际上惊呼亚洲危机重演，三大评级机构同时调低信用评级展望。过去潜在的矛盾，一时间全部暴露出来。

    越南的股市价格从去年顶峰已下跌六成以上。胡志明市房价大约跌75%，河内房价跌50%左右。越南盾汇率贬值3%，不过无本金外汇远期汇率表明市场预期汇率在今后一年还会下跌30%。

    政府应对不当、坐失良机，应当说是这场危机发展到这个地步的一个重要原因。越南长期处于巨额贸易赤字状态，国际收支过去需要国际援助来平衡，因此对突然涌来的海外资金来者不拒，哪怕资金流量与本国经济容量已明显不匹配。如此心态下，政府听任流动性泛滥，资产价格飙升乃是必然的结果。当经济过热日益明显、通货膨胀愈演愈烈时，央行表现得举棋不定——几乎听遍所有访越经济学家的意见，就是没有行动。

   其实，越南货币政策的有效性也很值得怀疑。越南民众对本国货币和银行体系并无信心，储蓄中仅有四成放在银行，其它以美元、黄金的形式存在(甚至有楼盘以黄金开价)。在一个手机数目超过银行账户数目的国度里，货币政策的局限性是可想而知的。

    那么2008年的越南，是不是1997年的泰国？笔者认为不是。在表面症状上，今天的越南与当年的泰国有许多类似之处，但是危机的传导机制并不相同。今天流入越南的海外资金主要是直接投资，是机器、砖头，很难一夜间流走。越南民众对本国货币的不信任，会表现为将储蓄转成黄金或境内美元，但是未必出现大规模资金出逃。而且越南毕竟是前计划经济国家，政府从外币兑换到股市交易上仍有重大管制能力，危机的动力估计会慢慢渗出而非一次性爆发。同时，亚洲其他国家相信会在必要时伸出援手。

    笔者的最大担心不在资本项目危机、汇率危机，而在可能出现的银行危机。越南的银行普遍有市场发育不成熟、资本金不充分的问题。许多银行（尤其是股份银行）将大量资金贷向股市、房市炒作，相信损失惨重，甚至血本无归。这些尚未在它们的账面上显露出来，解决方案更无着落。如果因大量坏账而导致银行信用危机，甚至挤提，则事态会变得非常严峻。

    越南的利率势必在目前水平之上再大幅上调，越南的汇率有可能一夜间大幅贬值，但是最终扭转局势的，相信是一连串的行政手段、宏观调控。笔者认为，越南经济的走势可能更像中国1995-1997年，而不是泰国1997-1999年。

    一场资本的狂潮和一些政策的失误，可能令越南失去3-5年。对于一个刚刚迈向市场经济的国家来说，是一个惨痛的教训。不过笔者对越南的未来仍充满信心。越南的人口结构非常年轻，文盲率低，工人富纪律性，政府似乎也愿意改变，肯于学习。中国又出现了制造业转型和生产成本上升。在一轮货币贬值后，越南更有资格做世界加工厂。

    越南经济的底子，基本上相当于中国上世纪九十年代初的水平；越南搞改革的模式，基本上是中国过去二十年的套路（在个别领域中学生超过了老师）；越南危机爆发前的症状，基本上中国都有。越南经济抗冲击能力较差，政府危机处理能力严重不足，于是先去了一步。
（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）