二、市场运行特征与存在的突出问题
　　1、畸高的筹码换手率
　　统计数据显示，进入2007年以来，A股市场筹码月换手率持续上升，1月至8月A股市场筹码月换手率分别为79.5%、50.7%、81.6%、93.2%、96.7%、96.0%、48.3%与68.2%，远远超过2006年以前A股市场筹码月换手率约30%的水平。与之相对应的是，前8个月A股走势呈加速上扬态势，上证综指月收盘上涨幅度分别达4.1%、3.4%、10.5%、20.6%、7.0%、-7.0%、17.0%与16.7%（见图三、四）。
　　
　　2、A股静态市盈率持续走高
　　统计数据显示，2007年前8个月随着股指快速上涨，A股市场静态市盈率也持续大幅攀升。PE已由年初的约33.4倍上升至8月底的59.2倍，意味着市场蕴藏着越来越大的向下回调压力。
　　3、绩差股被市场过分追捧
　　根据WIND资讯统计，截至9月19日，大盘蓝筹股指数收盘累计涨幅为157％，同期小盘股指数收盘累计上涨了129％。此外，同期绩优股指数与微利股指数收盘累计涨幅分别约为212％与176％。微利股指数累计上涨幅度远远高于其余三个风格指数，表明绩差股在今年前9个月行情中被投资者过分追捧，这是导致A股市场静态平均PE明显偏高的主要原因所在，也是当前A股市场潜在的高危品种。
　　三、市场估值水平
　　一方面，从各行业对A股市场净利润贡献度（净利润贡献度=行业净利润总额/A股净利润总额）与行业股票市值占比（股票市值占比=行业股票总市值/A股市场总市值）角度看，A股市场前十一大权重板块中，金融板块、化工板块、钢铁板块等三个板块的净利润贡献度明显超过其股票市值占比，其2007年半年报净利润贡献度分别为41.2%、13.4%与9.2%，而其最新的股票市值占比则分别为33.5%、9.1%与5.2%；在剩余的12个股票总市值相对较小的行业中，仅有造纸行业净利润贡献度高于股票市值占比，该行业2007年半年报净利润贡献度约为0.65%，而其最新的股票市值占比为0.59%。这意味着金融板块、化工板块、钢铁板块与造纸板块目前具备较显著的相对估值优势。
　　另一方面，从PE与PB估值角度看，以2007年半年报业绩计算，截至9月19日收盘，A股市场最新动态PE值约为40.9倍，平均PB值为6.6倍。其中，金融板块、化工板块、钢铁板块与造纸板块的最新动态PE、PB分别为（34.5倍；6.0倍）、（28.4倍；5.8倍）、（24.3倍；4.6倍）、（32.7倍；4.5倍），明显低于A股市场平均估值水平。而其它19个重点板块估值水平则普遍不同程度高于A股市场的平均估值水平，这也在一定程度上显示金融板块、化工板块、钢铁板块与造纸板块目前具备较高的相对安全边际。
　　四、A股市场运行趋势
　　我们认同目前A股估值偏高的观点，市场存在较明显的内在调整压力。但是，我们认为，在目前股指处高估值点位区域阶段，影响当前股指运行趋势，尤其是可能引发股指构筑拐点的最关键因素应是市场资金供求关系。因此，在目前市场资金依然呈现供过于求的市况下，我们对近阶段A股市场走势继续持乐观态度，预计股指仍具备不断创新高潜力。
　　但值得注意的是，根据我们上述对我国历年货币供应量增速的分析，此轮M1增速上升趋势很可能要到今年第四季度才会形成拐点，这预示着市场资金面供过于求格局还可能延续数个月时间。因此，我们初步判断，A股未来走势的拐点很可能要到今年第四季度才会出现。事实上，从资金需求面看，鉴于第四季度大盘IPO发行节奏可能提速，且10月份为"小非"限售股解禁高峰，使得第四季度市场对资金需求空前加大。
　　就投资机会而言，从行业角度看，我们重点看好金融板块、钢铁板块、化工板块与造纸板块等具备显著相对估值优势的投资品种；从主题投资角度看，我们重点看好人民币升值受益概念，如房地产板块与航空运输板块，以及以机械设备等高密集型产业为典型代表的通胀率先受益概念品种等。
　　从长线角度看，若以2010年A股预期业绩计算，即使对A股公司未来三年业绩增长速度持悲观态度，当前沪深300指数以2010年预期业绩计算的动态PE也仅为16倍。若对A股公司未来三年业绩增长速度相对乐观，则当前沪深300指数以2010年预期业绩计算的动态PE约为10.5倍。鉴于此，A股市场长线牛市格局并不会改变。

　　汇丰晋信基金2007年四季度投资策略报告
　　我们对四季度市场的基本判断是：股票市场短期有调整压力，但长期上升趋势仍将延续；货币政策紧缩预期强烈，债券市场维持弱势整理。
　　股票市场短期有调整压力
　　随着新基金发行的停滞、新股的大量发行以及海外投资发行政策的出台，中国A股市场短期内的资金和股票的供给趋于平衡，而在经历了1-9月份几乎是马不停蹄的上涨后，市场短期内的调整压力开始加大。根据统计，10月份大小非的流通市值将达到超过2000亿元的规模，未来的市场将很快迎来年内第二个流通高峰期，这也同样为市场增添了短期调整的压力。
　　长期上升趋势仍将延续
　　不过由于目前企业的盈利增长继续保持较高的百分比，08年预计随着两税合并及股权激励的实施，在良好的宏观基本面烘托下，上市公司业绩增长的动力将继续增强，所以长期上升趋势仍将延续。同时，伴随着大量优质海外上市公司的不断回归，不光带动了市场整体盈利水平的不断上升，也为投资者提供了更多的机会选择。而且，大型行业龙头公司的不断发行也给予了指数进一步稳定的基础，为未来指数期货的推出提供了必要的前提条件。综合而言，我们仍然坚信，市场的长期上升趋势并没有出现任何的变化，牛市的基础坚实依旧。
　　我们关注的投资机会
　　下一阶段，我们将重点关注：价值被低估的蓝筹股；收入随通胀上升而成本不变的通胀受益品种；汇率敏感型公司和资源富裕型公司；环保节能行业和替代能源行业公司；消费升级受益的品种和有资产注入的公司。同时，我们还将继续关注：出现行业性转折机会的航空产业链上的公司和各个汽车类别的投资机会；以整体上市为代表的并购重组类投资机会；股指期货、奥运举办所带来的投资机会。
　　货币政策紧缩预期强烈债券市场维持弱势整理
　　由于市场普遍预期近期M2和信贷维持较高增速，央行出台进一步紧缩性货币政策的可能性加大，同时考虑到下半年CPI将小幅攀升，债券市场将处于弱势整理。从资金面看，由于短期资金供给仍将维持宽松，货币市场资金利率上升趋势将会减缓并有可能小幅回落。中长期债券在经过前期的下跌后，如果出台进一步的紧缩性货币政策，有可能引发长期债券的再次下跌，市场收益率曲线将更趋陡峭。投资策略上以规避利率风险，适当提高收益为主。
　　三季度证券市场回顾
　　股票市场调整后持续强劲上扬
　　三季度的市场运行基本可以说是单边上扬。在7月初承接6月的调整，市场开始持续向上攀升，指数几乎在7月的大部分时候和8、9月都在不断向上拓展空间。上证综合指数从季度初的3820点位置一口气上升到了5500点附近，涨幅接近43.98%。同期，深圳成份指数涨幅也达到了48.42%。从成交量的情况看，整个三季度市场的成交量基本保持了平稳的状态，两市合计成交量多数时候维持在了大约2500亿元左右的水平。这样的成交量水平既保证了市场的持续活跃，也避免了因为过大的换手而出现印花税流出过大。总体而言，三季度的股市是以一种迈小步不回头的方式向上攻击的，板块热点层出不穷，人气不断上升。
　　行业表现分化严重
　　在经历了七月初的恢复性反弹后，三季度的剩余时间里，各大板块因为各自基本面的情况不同而表现各异。其中煤炭、有色和航空缘自其基本面的景气周期表现最为出色，季度涨幅分别达到了119%，100%和71%。而与此成为鲜明对比的是计算机硬件、商业和食品则或者由于行业竞争过于激烈、或者由于估值过高的原因涨幅落后。
　　综合来看，三季度所有的天相行业指数都有不同程度的上涨，但是各个行业的涨跌幅度则根据各自的具体情况不同而有所差别。在机构投资者主导下的市场再次回复到理性择股的思路上来，无论是核心蓝筹品种还是资产注入品种，都围绕着企业未来业绩成长性和估值展开。从市场表现分析，成长性的行业板块和进攻性的行业板块更多的受到市场青睐，而防御性板块的表现则相对落后。值得一提的是，由于航空业的高速成长以及并购整合风起云涌，在整个三季度表现异常突出，而大市值板块里，金融、房地产和钢铁板块则凭借相关龙头公司出色的业绩表现在市场上涨过程中充分表现出了中流砥柱的作用。
　　债券市场维持弱势盘整格局
　　三季度，由于人民币升值趋于加速，CPI持续上升，同时资产价格也纷纷上扬，流动性泛滥使得央行被迫先后出台上调存款准备金率、上调基准利率、定向增发票据、发行特别国债等一系列紧缩性货币政策，对本已处于弱市的债券市场造成直接冲击。同时，随着9月份以建设银行、中海油服和神华能源A股发行为代表的大型新股发行的启动，造成短期资金面出现一定程度的紧张，债券市场进入弱势调整阶段。

　　宏观经济展望
　　次级债危机有使全球经济增长放缓的危险，但总体经济发展环境仍然比较稳定
　　2007年3季度，美国次级债所引发的信用危机一度危及欧美主要金融市场，但是在欧美主要国家央行注资和美联储大幅降息的支持下，市场纷纷企稳反弹。预计未来美国经济虽然有增长减缓的风险，但是全球经济在过去多年里保持了稳定增长，这一良性状况为应对此次金融市场危机提供了很好的"缓冲"，而且，从总体上讲，新兴市场经济体的经济增长仍将相对强劲。
　　经济高速增长趋势仍将继续
　　中国经济仍然保持了快速发展的态势，从最新公布的8月份的经济数据显示：1-8月份，城镇固定资产投资66659亿元，同比增长26.7%。其中，国有及国有控股完成投资28777亿元，增长16.7%；房地产开发完成投资14277亿元，增长29.0%。8月份，居民消费价格总水平同比上涨6.5%，其中食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨0.9%，食品价格的上涨仍为CPI上涨的主要因素。1-8月份累计，居民消费价格总水平同比上涨3.9%。8月份，我国外贸当月出口1113.6亿美元，增长22.7%；当月进口863.8亿美元，增长20.1%，月度出口总值和月度进口总值均为历史新高，当月实现贸易顺差249.8亿元，进出口增速均出现小幅减缓。
　　8月21日，中国人民银行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款利率上调0.27%，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款利率上调0.18%，由现行的6.84%提高到7.02%。8月20日，国家外管局颁布境内个人直接投资境外证券市场试点方案，表明央行在人民币升值过程中的股票市场和楼市资产泡沫风险的明显关注。9月7日,央行宣布再次提高法定存款准备金率0.5个百分点到12.5%的历史次高水平，同时定向发行央票1510亿元，表明在实际利率为负继续扩大，资产价格上升预期强烈的情况下，这是央行采用市场化手段遏制流动性过剩和信贷高速增长的必然选择，预计本年度内央行将再次提高存贷款基准利率和提高法定存款准备金率。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）

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