〖14:44〗电力行业：深能源漳泽等电力股半年报(西南证券)
　　摘要：
　　我们对7只电力股2007年半年报进行点评，并更新了投资评级。上半年盈利好于预期的是深能源、漳泽电力、天富热电，但基于各种考虑，我们没有大幅调整它们今年或今明两年的盈利预测值。不确定性较大，建议中长期关注的个股有天富热电、川投能源；现阶段相对估值不算很贵、可考虑谨慎持有漳泽电力、文山电力。
　　报告等级：★★
　　近一周多来，我们陆续对7只电力股2007年半年报进行了点评，今日给予汇总。总体感觉是经营业绩普遍向好，但估值都不便宜。
　　1、川投能源(600674)2007年半年报点评
　　6月底每股净资产为2.28元，净资产收益率为5.86%，每股收益为0.134元，营业收入、营业利润、利润总额同比增长分别为11.10%、11.49%、10.04%。上半年公司净利润(扣除少数股东损益)为5168万元，同比增长12.57%。其中参股10%的国电大渡河公司06年度分红收益高达3393万元，占净利润的63%。公司控股企业中，持股95%的嘉阳电力(燃煤)净利润2463万元，持股95%的天彭电力(水电)来水不佳仅盈利296万元，持股67.77%的长飞双龙光纤光缆盈利88.3万元，持股50%的成都交大光芒公司(铁路自动化控制设备等)盈利81万元。长飞双龙、交大光芒因为市场竞争加剧，利润越来越薄，上半年交大光芒的铁路电气化控制系统营业收入同比下降46.47%，长飞双龙光缆销售收入同比增长42%。所得税方面，嘉阳、光芒、天彭为15%所得税率，长飞双龙及母公司本部33%。
　　公司下半年主要工作是非公开发行股票。2007年3月份公告称，拟定向增发不超过1.6亿股，发行价格不低于大约5.25元(我们的测算结果)，募资约8亿元，拟收购控股股东四川省投资集团的60%田湾河电站股权。公司目前已拥有它20%股权。该电站仍在建，总装机76万千瓦，投资总预算40.3亿元，预计年发电量36亿千瓦，计划2007年6月底第一台机组投产，2008年上半年6台全部投产。该电站有一定的内在竞争优势，田湾河作为大渡河中游右岸的一级支流，径流稳定丰沛，落差高度集中，淹没损失小，首级电站仁宗海电站具有梯级电站中调节性能最好的龙头水库，具有年调节能力，仁宗海水库将不仅提高各下游梯级电站的水量利用率，增加发电量，同时也将使全流域各梯级电站的部分汛期电能转化为枯期的优质电能。
　　截止06年8月底，该电站股东权益账面值为4.25亿元，评估增值40.61%。预计田湾河电站2007年尚难给上市公司贡献多少利润(开始生产经营时，开办费一次性摊销)，2008年粗略预计可贡献大约0.6-1.1亿元净利润(按80%股权计算)，投产后的完整年度约为0.8-1.4亿元。由于拟进入的资产规模较大，目前市场对公司现有资产的半年报业绩较为冷漠，因其不影响大局。
　　若不考虑增发，预计公司07年EPS为0.29元；若增发，08年每股收益为0.32-0.41元(田湾河电站未投产，尚未完成上网电价的报批手续，未与电网公司签署《购售电合同》，建成投产后上网电价和上网电量亦存在不确定性盈利的不确定较大)，09年可达0.36-0.47元。不考虑后续资产注入的话，当前估值当在8元左右。期末，全国社保基金108组合持有股票400万股，比一季度末减持161.92万股；长江证券持103.42万股，一季度末没有上榜，应该增持50万股以上。7月19日收盘价为9.19元。未来(明后年)可能还有其它资产注入，最新评级为"谨慎持有"，激进型投资者可以关注。(点评日期：7月19日)
　　2、深能源(000027)2007年半年报点评
　　公司2007年上半年净资产收益率为8.41%，每股收益为0.35元，每股净资产为4.13元；营业收入为36.51亿元，比上年同期增加13.07%；净利润达到4.18亿元，较去年同期增长38.71%，净利润的增长主要源于电价上升、毛利率提升(上半年为28.27%，去年同期仅为23.72%)。但受燃油电厂出力少影响，2007年上半年公司发电量表现不佳，上半年完成发电量78.48亿千瓦时，同比增8.82%，供电量75.35亿千瓦时，同比增9.09%。
　　下半年将进一步推进樟洋电厂实施天然气改造工程，力争在10月底前竣工投产。丰达电厂也将和惠州燃气公司一起加强与惠州市政府、大鹏LNG协调，加快管线及气站的建设工作，争取年底或明年初投产。同时，还将继续跟踪国家呼伦贝尔煤电基地规划工作进展情况，做好满洲里深能源4×600MW坑口电站项目有关工作；继续开展满洲里达赉湖2×200MW热电厂项目申报核准工作。整体上市后，因为规模变大(总股本增至22.02亿股)，这些新项目对上市公司的影响变小；同理，公司4只股票的3亿元帐面收益在整体上市后，就显得微不足道了。
　　公司前期公告拟非公开增发10亿股，募资约76亿元(折7.6元/股)以上，收购集团资产实现整体上市。公司去年每股收益为0.67元，若无整体上市，预计公司07年全年每股收益为0.75元。集团资产上半年盈利情况不明，我们暂且维持预计公司整体上市后的07、08年每股收益分别为0.75元、0.77元。7月18日收盘价为20.54元。考虑到公司持有4只个股股票，帐面盈余约有3亿元(折每股为0.135元)，扣除后对应的08年动态PE仍高达26.5倍，偏高(同行业通常为20倍PE左右)，纵使公司整体上市后2008年每股收益达到0.9元，PE仍然偏高，无法支持持有类评级。建议观望。
　　(点评日期：7月19日)
　　3、长源电力(000966)2007年半年报点评
　　公司07年上半年每股收益0.082元，净资产收益率为3.36%，净利润为3040万元，同比增长151%，增长原因主要是新机组投产、机组并购；扣除非经常性损益后的净利润为3027元。期末每股净资产为2.433元，公司前十大无限售条件股东中无券商、基金、社保、保险等机构
　　上半年，公司营业收入同比增长51.19%，增加了7.26亿元，主要原因是荆门发电公司(三期)
　　一台发电机组投产，汉川一发纳入合并范围，二者合计影响7.27亿元；公司营业成本同比增长了52.87%(上半年燃煤成本继续上升)，毛利率仍然偏低，只有12.5%(去年全年为13.5%)。公司持股55%的荆门发电公司(2台共120万千瓦)上半年净利润2131万元，其另一台60万千瓦发电机组于6月投产，下半年可全时段出力，对公司业绩进一步提升帮助较大。公司去年收购汉川一发(2台共60万千瓦)48%股权，它上半年净利润873万元。
　　公司06年每股收益为0.169元。当年来水较差，影响了公司下属水电站出力，今年下半年情况可能稍好点，上半年表现也不好。湖北省是水电大省(电价较低、火电出力较少)，产煤又少，故火电厂盈利能力不强。公司在建拟建的老渡口水电(9万千瓦，90%)、长源荆州热电(2台共60万千瓦，51%股权)得到2009年才可能盈利。不考虑增发，因公司发电毛利率低于预期，我们下调预测公司07年每股收益为0.25元，原来预测值为0.30元(未考虑再融资)。
　　公司期末资产负债率高达81.87%。公司拟定向增发2.5亿股，预计募集资金约为11.55亿元，增发价4.62元以上。募集资金将主要用于增资荆门发电和老渡口水电工程，同时部分资金还将被用于偿还贷款。荆门发电(三期项目，已投产)增资扩股后，长源持股比例将由增资前55%增加为86.50%。现按增发后的6.20亿股本计算的2007年每股收益调整为0.22元；下调预测2008年增发后全面摊薄的每股收益为0.35元。当前市价对应的08年动态PE为21.57倍，大唐注入湖北省外资产的可能性小，公司未来发展空间不大，估值偏高。7月18日收盘价为7.55元，远低于我们上一次点评时的10.1元。上调评级至"谨慎持有"，不建议作为重点电力股进行配置。(点评日期：7月20日)（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）

[1] [2] [3] [4] 下一页