下降通道形成制约
　　近期大盘持续走弱，从走势看，上证综指2007年6月5日3404点与今年4月22日2990点两低点连成了一条支撑线（2900点上下），其于今年6月中旬跌破后反成压力，上证综指上周四反弹到该线处受压而回落，上周五大跌，本周初继续走低并创出调整以来的新低，说明该线存在压力效应，同时前低点2990点在上周的反弹中未能收复也在一定程度上反映出市场对后市的信心不足。
　　上周为笔者37周时间周期系列第620周（37周的16.764倍）转折段，正如上周所指出，大盘如果在成交没持续放大下快速反弹可能会带来回吐压力，这样反而会形成短期内的转折高点，结果在上述压力线处形成压力。下一时间转折段为7月7日~11日、8月25日~29日、10月20日~24日，按周期分析，重要转折段可能出现在明年1月或2月时段。
　　上述上证综指去年6月5日与今年4月22日两低点连线支撑了2007年4月下旬至2008年上半年的走势，如今跌破则近一年多买入的筹码全成了套牢盘，该线目前跌破的时间尚不长，但如果在该线处反复受压，时间一长，该线就会逐渐形成较大的压力效应，在其下将会运行较长时间，这样弱势的时间将会延长。
　　今年以来上证综指形成一个下降通道，1月14日5522点、5月15日3706点、6月2日3483点等高点连成通道上轨压力线，其是近半年调整来的下降趋势线（目前下移至3000点上下），股指如果仍在该线之下运行，则意味着总体弱势仍未改变，因而也不用去推测底在何方。
　　未来行情如果要摆脱下降趋势，该线的收复是重要条件之一。（广州日报 黄智华）

　　中金公司：股市拐点的出现取决于通胀的走势
　　中国股市经历过高增长高通胀的阶段（1993年-1994年），也经历过低增长低通胀的阶段（1998年-1999年），而高增长低通胀（2006年-2007年上半年）无疑才是最佳的股市环境，A股998-6124点大牛市正是在"低通胀高增长"的大环境中完成的。随着油价、粮价、CPI的节节攀高，低通胀环境不再，"高通胀"已经成为不能回避的现实，而券商中期策略中也频频点击"高通胀"一词，普遍认为下半年"高通胀"将成为市场不得不面对的一大压力。
　　通胀趋势会如何演变
　　高油价无疑是推升通胀率的一大力量，对此国信证券指出，高油价对于美国等发达国家而言当然是一种负担，而高油价与高粮价总是如影随形，也使得抵御能力有限的发展中国家通胀失控风险增大。5月份"金砖四国"中俄罗斯的通胀已达15%，印度和中国在8%左右，巴西以及许多发展中国家的通胀开始新一轮加速上升态势。如果我们悲观地把此轮全球通胀与1970年和1990年前后相对比，可以发现无论是发达国家还是新兴市场国家，通胀同步上升的空间还是很大。
　　招商证券提醒投资者，通胀预期持续恶化的风险仍需警惕。如果存在强烈的通胀预期，通胀的演进是动态博弈而非静态单向过程，在预期价格持续上涨的情况下，增加存货是理性的选择（包括农民屯粮）。但这将导致需求增加或者供应减少，会进一步推高通胀，再次强化通胀预期。外部环境的不确定性也使得政府不敢进行严厉的宏观调控，对于经济减速问题的回避会使政府倾向于选择较为温和的紧缩政策。因而，如果通胀要恶化，很可能是政府在经济增长和通胀之间权衡的结果，这种通胀有别于货币危机式的通胀，但对经济的负面作用同样不容小觑。
　　中金公司对通胀趋势的判断相对较乐观，他们认为，尽管目前中国通胀压力仍然很高，但失控的可能性较小。从结构性的角度看，中国中长期（未来3-5年）的通胀水平将保持在比过去几年稍微高一点的水平（4%-8%），而经济结构的调整使得外需对增长的贡献下降，内部需求在工业化、城市化和服务产业的扩张下推动经济保持较快增长（8%-10%）。
　　通胀对股市的影响几何
　　股市下跌是多方面因素造成的，尽管高通胀目前无疑仍是压制市场的重要因素之一，但已经下跌了近60%的A股会否依旧被高通胀制约呢？
　　海通证券指出，无论是国外股市还是A股市场，在经济高增长但增速减缓、通货膨胀与本币升值三个因素同时出现时，通货膨胀往往成为影响市场的焦点，其他两个因素会相对弱化。普通股票的实际投资回报率与通货膨胀率呈负相关性，不但新兴市场如是，成熟市场更是如此，从美国1970年代初到80年代初两段高通胀、经济增长减速时的股市表现也可以得到印证。
　　上海证券也有类似的观点，他们将美国1926-1992年的普通股收益与同期CPI数据进行了比较，二者的相关性为0.72，在绝大部分CPI为负值的年份中，股票收益也大多为负，但在CPI大于8的10个年份中，有5个年份的股票收益为负，其余5个年份为正收益，显示通胀并不必然会带来股票收益的回落，因为抵御通胀的最好方式就是投资，而股市投资需求的增加推动了股价的上涨。由此得出的结论是，通胀周期与股市收益没有明确的相关性关系，但CPI在快速回落的阶段则大多会伴随着股市收益的大幅调整，显示需求的回落会对投资信心产生明显的打击。
　　中信证券认为通胀率与股市表现并非线性关系，从美国标普500指数的历史表现看，通胀水平处于4%以内时股指表现都很不错，而通胀率是负的或者超过6%时，股市表现差强人意。不过，现在中国的通胀水平明显太高，这对股市有较大的压制作用。从短期看，通胀下降还是有利于股市，当通胀水平走过高点，人们会预期货币政策有所放松，而通胀下行本身也有利于提升盈利质量，这些都可能推升股市。
　　中金公司表示，股市拐点的出现取决于通胀的走势，如果通胀能够得以有效控制（由于能源价格上调导致全球油价回落，或者经济需求放缓导致通胀压力减缓），政府宏观调控政策有望出现转向，经济将会见底，股市拐点才会相应出现。
　　【编者按】
　　红五月、红六月爽约后，七月开门更是再度大跌。究竟是什么因素导致市场一跌再跌？又有什么因素会令市场重新回暖？我们翻阅了众多券商的下半年投资策略报告，发现了报告中点击频率最多的几个关键词：高通胀压力、业绩增速下滑、A股估值回归等。本版从今日起推出券商中期策略关键词系列，希望通过对这几大关键词的相关客观分析，给读者在投资过程中提供一定的参考。（中国证券报　记者 王磊）


　　新低又见新低 陷阱仍是陷阱？
　　4778、4195、2990、2644，沪指创出6124高点之后，一连串的新低呈现在投资者面前。伴随着这些新低出现的是，估值且战且退，机会越来越少，反弹越来越弱。
　　分析人士认为，大盘经过深度调整之后，往往制造极度诱惑。但在大盘不断创出新低的过程中，昙花一现的反弹往往只是诱多陷阱。目前投资者面对的是，低水平估值、长线抄底机会和奥运行情三大诱惑，但在基本面未明朗之前，极度诱惑也许仍是致命陷阱。
　　新低"众生相"
　　去年10月16日，沪指创出6124点新高之后，开始第一轮下跌，最低点为去年11月28日的4778点，随后展开一波反弹，最高见到5522点。当时，众多机构和投资者仍十分看好后市，认为万点在望。TOPVIEW数据显示，跌至4778点之后，保险资金和部分基金主导做空，但一些游资和另一部分基金仍然积极做多，在11月28日这天，游资和基金共买入30.2亿元。但到5522点时，多头阵营出现松动，起先做多的游资开始转空，行情急转而下。
　　第二轮低点是4195点。4000点关前，基金开始大肆抄底。TOPVIEW数据显示，创新低当日，基金占据买入前十位的前6位，国信深圳泰然九路营业部和东吴证券杭州湖墅南路等知名游资席位也积极实施了抄底。而保险资金和QFII仍是做空主力。
　　第三轮低点是2990点。大盘跌破3000点之后，迎来了一波约25%的反弹幅度。创新低当日，QFII资金大举杀入，TOPVIEW显示，中金上海淮海中路营业部和申万上海新昌路营业部成为当日买入最大的两个席位，而这两个营业部是QFII集中地。但基金在这一天却选择了杀跌，在净卖出前十中，基金占了八个席位。
　　第四轮下跌到昨日收盘，创最低点2644点，并未出现止跌信号。在这轮下跌过程中，以基金为主的主流资金开始试探性抄底。不少市场人士说，但愿基金这次不要搞错。
　　新低制造陷阱？
　　新低之后，整个市场的估值已经非常有吸引力。来自研究机构的数据显示，截至上周，全部A股动态PE降至23.08倍，沪深300指数PB降至3.27倍，A-H股价差上升至29.3%。另据wind一致预期，沪深300指数08年动态PE下降至16.64倍，09年动态市盈率降至13.56倍。横向比较，与国际估值水平相距不远；纵向比较，一些专业人士称，2800点的A股市盈率已经相当于998点水平。
　　不过，分析人士认为，这种说法有道理，没意义。投资股票不是看静态PE，而是看预期。998点时，市盈率的确是20倍不到，这要归功于通胀初期的价格上涨而成本增加不多。由于预期到未来企业利润会增长较快，所以，998点的水平具有了投资价值。更何况，那时候的存款利率还不到3%。如今市盈率水平又到了20倍，但没有人敢保证未来3年的企业业绩增长会相当于2005-2007年的情况。同时，通胀趋势也不明朗。
　　在跌破3500点之后，有不少业内人士就认为，长线抄底的机会已经出现，应该"越低越买"，但事与愿违，市场似乎没有止跌的意思。事实上，股市的基本面一直未见好转。国际油价和粮价不断上涨、通货膨胀难以缓解、紧缩政策难以放松、企业生存环境受到威胁，以国际油价为起点的恶性循环正在发生作用。此外，大小非流通和大型IPO重启，已经改变了市场的供求关系
　　奥运行情将在七月启动。大跌之后的价值投资和概念投资，使一些投资者开始着手七月的奥运行情。一些私募人士甚至认为，七月可能是今年最好的机会，也是最后的机会。在"红X月"屡屡落空的背景下，奥运行情是机会还是陷阱，尚需时间来证明。
　　做什么"有意义"？
　　新低之后，又见新低。股市下跌似乎没完没了，抄底约等于亏损，猜底似乎更加没有什么意义，不断重复宏观面的研究也作用不大，那么在这样一个市场中，做点什么才有意义呢？这是广州证券研究员张广文的困惑，也是很多投资者的困惑。
　　张广文说："目前的市场背景依然令人担忧，宏观面上的问题无法短期内得到解决，油价未见顶，美国没加息，通胀高位运行，业绩愈估愈下的格局，很难让股市有大的起色。在这个悲观弥漫的时候，大资金愿意出头打响反攻第一枪的可能性并不大。"
　　一位海归派私募人士认为，在这种市况下，最好的策略选择应该是"等"，等着市场发出变脸信号，等着市场自己走出底部。张广文也表示，也许"等"才是最有意义的事。不过，他仍然相信，资产是有价值的，价格对价值偏离得多了，必然会引发一段行情。
　　昨日上证指数创下2644.78点新低，市场人气非常低迷。（中国证券报 贺辉红）（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）

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