房地产：五月弱势反弹楼市调整步入下半年
　　要点：
　　随着5月销售旺季的到来，各地开发商趁着"5.1春交会"的机会加大了推盘力度，从我们监测的几个城市的成交情况来看，最近两周销量总体上也出现了不同程度的上升。但总体来看，市场并未出现井喷行情，各地成交量只是勉强达到3月下旬高峰期的水平，市场在传统的销售旺季仅出现出了弱势反弹行情，调整将不可避免的进入下半年。
　　房地产行业07年的预收账款占营业收入的53%，假如08年的预收账款占营业收入的25%，若08年营业收入要保持20%的增长率，可以承受实际销售收入（含预收账款）下降22.4%的幅度。目前北京、广州、深圳、武汉等地销量下降幅度远高于22.4%，上海、天津也有近20%的降幅。虽然各城市房屋价格总体上较07年要高，但08年营业收入要实现20%的增长目标还需要下半年的销量状况明显好转。因此我们认为这一增长目标可能问题不大，但存在一定的压力。但若要求09年营业收入再增长20%，假设预收账款占营业收入20%的比重，09年实际销售收入需增长47.2%，这还未考虑成本上升带来的利润增长压力，因此09年的业绩增长在目前看来，显然存在一定的不确定性。
　　鉴于上述对行业的谨慎态度，我们认为房地产行业的整体性买入机会还需等待。房地产行业目前的PE在18-20倍之间，估值的确较低，但这也反应了市场对行业09年业绩的担忧，因此有其合理性。我们认为，在行业走势尚不明朗的情况下，应该寻找业绩增长较为确定的地产股。同时，地产股近期走势与房地产市场的短期走势呈现较强的相关性，激进的投资者可以适当把握阶段性的机会。综上所述，维持对行业"谨慎推荐"的投资评级，个股方面，推荐万科、冠城大通、招商地产、保利地产。
　　一、我们的观点
　　1.1五月弱势反弹，楼市调整步入下半年
　　随着5月销售旺季的到来，各地开发商趁着"5.1春交会"的机会加大了推盘力度，从我们监测的几个城市的成交情况来看，最近两周销量总体上也出现了不同程度的上升。具体来看，由于成交数据备份滞后的原因，各地5.1期间成交量并未放大，而是在5.1之后的一周出现了成交量大幅上升的情况，但该周的新增供应量基本上都出现了大幅下跌的情况，后市不容乐观。总体来看，市场并未出现井喷行情，各地成交量只是勉强达到3月下旬高峰期的水平，市场在传统的销售旺季仅出现出了弱势反弹行情，调整将不可避免的进入下半年。
　　一线城市中，北京成交量略有上升，价格继续上涨。但08年一季度，北京现房成交72万平米，期房成交102万平米，总成交面积174万平米，较07年一季度总成交面积322.75万平米（现房87.18万平米，期房235.57万平米）下跌了46%。深圳4月份的房价环比下跌12.4%，达到去年3月份的水平，1-4月份的销量同比下降66%。上海情况相对要好，但在房价继续上涨的情况下，成交量出现下降趋势，初步统计，4月份成交面积约140万平米，较3月份下降17%，较去年同期下降25.8%，量价背离现象加剧。
　　二线城市中，杭州、武汉、厦门成交量有所上升，但这并不意味着这些城市已经回暖。杭州同期推盘量的增长幅度远大于成交量的增长幅度，武汉、厦门也并未出现明显市场回暖的迹象，市场观望气氛依然浓厚。天津、重庆近两周的销量则有所下降，这两个城市在前期的表现相对要乐观，而现在看来，观望情绪有加剧迹象。
　　值得注意的是，深圳市场在短期内从价格高涨时的供不应求转向价格下跌过程中的供大于求，以事实证明房地产行业具备需求弹性大的特点。目前上海、北京等大城市价格继续在上涨，乐观者也用供不应求来支持其房价将继续快速上涨或者肯定不会下跌的观点，但忘记了市场一旦出现调整，大量需求（投资退出，自住推迟）在短期内将突然消失，从而使市场迅速转向供大于求。
　　1.2寻找确定性个股，把握阶段性行情
　　房地产行业07年的预收账款占营业收入的53%，假设08年的预收账款占营业收入的25%（由于会计法规要求在竣工验收并入伙后才能确认收入，从销售到确认收入需要一段时间，所以预收账款一定会存在，不可能全部结转，03、04年预收账款约占营业收入的30%），若08年营业收入要保持20%的增长率，可以承受实际销售收入（含预收账款）下降22.4%的幅度。目前北京、广州、深圳、武汉等地销量下降幅度远高于22.4%，上海、天津也有近20%的降幅，虽然各城市房屋价格总体上较07年要高，但08年营业收入要实现20%的增长目标还需要下半年的销量状况明显好转。因此，我们认为这一增长目标可能问题不大，但存在一定的压力。但若要求09年营业收入再增长20%，假设预收账款占营业收入20%的比重，09年实际销售收入需增长47.2%，这还未考虑成本上升带来的利润压力，因此09年的业绩增长在目前看来，显然存在一定的不确定性。
　　鉴于上述对行业的谨慎态度，我们认为房地产行业的整体性买入机会还需等待。房地产行业目前的PE在18-20倍之间，估值的确较低，但这也反应了市场对行业09年业绩的担忧，因此有其合理性。我们认为，在行业走势尚不明朗的情况下，应该寻找业绩增长较为确定的地产股。同时，地产股近期走势与房地产市场的短期走势呈现较强的相关性，激进的投资者可以适当把握阶段性的机会。综上所述，维持对行业"谨慎推荐"的投资评级，个股方面，推荐万科、冠城大通、招商地产、保利地产等。
　　二、政策及热点评述
　　2.1深圳、广州叫停楼市分期首付
　　主要内容及点评：
　　4月份，深圳宝安区航程国际公寓推出优惠措施：只需要首付一成就可以办理按揭供楼手续，另外一成首付由开发商先期垫付，到交楼之日再补齐。龙岗区的龙翔花园也推出赠送一半首付的优惠活动。此外，广州在4月份及5.1期间也出现了类似的分期首付的促销活动。分期首付的促销活动被媒体报道后，引起了银行监管部门及政府相关部门的注意。深圳市国土房管局已于近日正式叫停分期首付，并向全市房地产开发企业发文，禁止分期首付行为，上述促销楼盘随后也停止了垫付首付款的行为。同样，广州市国土房管局在4月29日首次明确表示，禁止分期首付等违反国家房贷政策的销售形式，并在"五一"期间组织专项检查。在随后进行的大规模检查中，广州市国土房管局勒令3家开发商停止采用"开发商垫付一两成首期款，买家分期首付"的方式促销楼盘。于此同时，广东银监局已开始对商业银行住房贷款情况进行摸底调查。
　　"房贷新政"后，深圳、广州成为此次房地产行业调整的重灾区。由于投资者退出楼市，而房价过高导致有效需求不足，加上市场预期发生变化，因此，尽管房价不断下跌，但成交仍然较为清淡，看房的远比买房的多。为此，开发商针对这部分购买力不足的需求者推出"分期首付"的促销手段，意图降低购房门槛，从而促进销售。与直接降价相比，损失的仅仅是垫付款的资金利息，相对小的多。
　　开发商的这一促销手段实际上是为了规避国家的宏观调控政策，进而可能会使得对楼市的调控效果大打折扣。类似的情况在香港也发生过，1991-1992年，香港房价涨势凌厉，1991年8月、12月港府连出政策打击炒楼，包括最高贷款从9成降到7成，炒风开始收敛，中小型楼价开始下调。但部分开发商随后自行将按揭比例由7成提高为9成（即垫付部分首付款），以促进销售，在此刺激下，中小型住宅售价继续攀升。
　　政府叫停"分期首付"行为有利于巩固调控成果，也有利于防范金融风险。同时也从另一个方面说明，市场不要寄希望于政府会在短期内放松银根，从而使房地产行业立即反弹转暖。
　　2.2存款准备金率上调至16.5%，房地产继续遭遇紧缩政策
　　主要内容及点评：
　　由于CPI指数连续高位运行，经济过热未有明显放缓迹象，央行在一个月内两度上调存款准备金率。4月16日，统计局公布3月份的CPI指数为8.3，央行在消息公布后立即宣布从4月25起上调存款准备金率0.5个百分点至16%。5月12日，统计局公布4月份CPI指数为8.5，央行随后宣布从5月20日起上调存款准备金率至16.5%。
　　我们认为，从事件上来看，央行提高银行存款准备金率，并非针对房地产行业，但对房地产行业的影响不可小觑。房地产行业与宏观经济的相关性很强，宏观经济过热时行业往往处于周期的顶峰，当宏观经济遭遇紧缩调控时，房地产行业也往往首遭其冲。首先，提高存款准备金率使房地产行业贷款规模进一步紧缩。此前，在三亚的博鳌论坛上，有开发商放出了"要死也是银行先死"的言论，这使银行提高了警惕，以免被开发商绑架，开发商取得贷款将更加困难。为避免资金链断裂，开发商最好的办法是加快销售，以促进资金回笼，这将加大市场的供应量。其次，深圳、东莞等地近日不断曝出炒家断供的消息，银行对按揭贷款也将更为谨慎，将在一定程度上遏制市场需求。因此，银根紧缩将加剧楼市在短期内供大于求的状况，调整将继续进行。
　　2.3闲置土地处置将成今年土地督察重点
　　4月29日，国土资源部下发《2008年国家土地督察重点工作安排的通知》，要求巩固百日行动成果，严防违规违法用地行为反弹。根据《通知》，今年国家土地督察将开展重点地区批而未供和闲置土地处置、土地出让制度实施、供地政策执行情况等督察。
　　4月30日，国土资源部公布了《土地违法案件查处办法》，明确了查处土地违法案件的责任单位及部门，理清了受案和立案、调查和处理及送达和执行的处理程序。
　　5月7日，国家土地总督察办公室发布了国家土地总督察公告（第1号）：自2006年7月建立国家土地督察制度以来，国土资源部向地方派驻了9个国家土地督察局，在2007年的督察整改工作中，共撤销违规违法设立的各类开发园区及其管委会63个，退还非法占用的土地2500多亩，拆除非法建（构）筑物600多万平方米，没收非法建（构）筑物290多万平方米，罚款5.06亿元；处理闲置土地23万多亩，其中收回闲置土地3266宗，面积3.87万亩。
　　从上述信息可以看出，政府将继续加强土地管理及调控力度，尤其是房地产行业非常关心的闲置土地问题。事实上，国土资源部在1999年4月份就通过并颁布了《闲置土地处置办法》，对闲置土地作了定义：
　　具有下列情形之一的，也可以认定为闲置土地：
　　（1）国有土地有偿使用合同或者建设用地批准书未规定动工开发建设日期，自国有土地有偿使用合同生效或者土地行政主管部门建设用地批准书颁发之日起满1年未动工开发建设的；
　　（2）已动工开发建设但开发建设的面积占应动工开发建设总面积不足三分之一或者已投资额占总投资额不足25%，且未经批准中止开发建设连续满1年的；（3）法律、行政法规规定的其他情形。
　　该办法也规定了对闲置土地的处置办法，但各地政府并未严格执行。在近几年房价快速上涨、需求不断增加的情况下，开发商却大量囤积土地，加剧了市场供不应求的状况，进而在房价的暴涨中获取了巨大的利益。开发商的土地囤积行为扰乱了市场秩序，也严重影响了宏观调控的效果。根据我们实地调研了解，各地符合闲置土地条件的土地并不少，但政府要收回或清理闲置土地的难度很大，造成土地闲置的原因各种各样，背后涉及的利益关系也错综复杂，对于各地闲置土地能否严格按照《闲置土地处置办法》执行，我们仍持谨慎态度，但政府加大这方面的工作力度，肯定将对开发商的囤积行为造成较大的压力，从而促进开发商加大开发力度。
　　三、近两周楼市成交情况回顾
　　3.1北京：价格继续小幅上涨，成交量略有放大
　　供应情况：近两周北京住宅（期房）可售面积分别为1109.5、1101万平米,与前两周相比有所上升，主要原因是开发商在5.1期间加大了推盘力度。
　　销量情况：最近两周的期房销售面积分别为14.65、19.12万平米，有所上升。
　　最近一周成交量接近3月下旬高峰期的水平，但新增供应量大幅下降，批准预售面积12.9万平方米，环比下降79.5%。
　　成交价格：近两周内城区价格大幅上升，分别为22446元/平米、28281元/平米；外城区价格大幅上升后出现了回落，近两周的价格分别为18205元/平米、12671元/平米；近郊价格近两周的价格分别为10239元/平米、10616元/平米；远郊价格分别为7308元/平米、7795元/平米出现了，上升幅度较大。总体上，北京上两周住宅成交价格呈小幅上升趋势。
　　销量与去年同期比较：20008年一季度，北京现房成交72万平米，期房成交102万平米，总成交面积174万平米，较07年一季度总成交面积322.75万平米（现房87.18万平米，期房235.57万平米）下跌了46%。初步统计，4月份期房成交面积约55万平米，尚未统计现房成交数据，但可以肯定销量同比下降依然非常严重。
　　综合点评：5.1期间，开发商加大了推盘力度，市场可售面积增加，成交量也有所上升，但反弹力度低于此前的预计，市场仍将继续调整。
　　3.2上海：实际成交价格继续上涨，成交量略有下降
　　供应情况：最近两周住宅可售量分别为563、545.4万平米，在上涨后出现了回落，供应仍以大户型为主，套均面积分别为134.1、134.3平米。
　　销量情况：最近两周的周成交量分别为24.8、39.4万平米，总体上比前两周略有下降，但最近一周的成交量接近3月下旬的高峰期水平。
　　成交价格：最近两周的成交价分别为10014、9072元/平米，价格涨跌幅度较大主要是由于两周内外环成交比重不一样所导致。内环以内最近两周的均价分别为30399、30439元/平米；内外环间的价格分别为13335、13436元/平米；外环以外的价格分析为6597、6689元/平米。实际上，上海最近几周的成交价格一直在上涨。
　　销量与去年同期比较：2008年1-4月，上海销售量与去年同期相比，2月份同比下降24.3%外，1、3月份均下降不到10%，情况好于其它一线城市，但4月份销量为139万平米，同比下降约25.8%。
　　综合点评：4月前两周，上海商品住宅的销售均价突然出现历史最高点，高档住宅成交比例提高，主要是因为有关部门对均价2.5万元/平方米以上的楼盘上市审批在3月份有一定松动。从各区的成交价来看，从3月初以来，上海各区域的价格都在上涨，所以近期各周全市统计均价有涨有跌的情况主要是由于成交结构变化所导致的。
　　上海最近一周的成交量大幅上升，接近3月高峰期的水平，但反弹力度较小。但初步统计，上海4月份成交量同比下降26%，量价背离的现象开始加剧。
　　3.3深圳：价格继续下跌，销量有所回升
　　供应情况：4.28-5.4日，只有1个楼盘入市，新增188套/1.6万平方米，供应大幅减少；5.5-5.11日，也只有一个新盘入市，新增625套/6.6万平方米。5月销售旺季已经到来，但深圳楼市新增供应仍然萎缩严重，而根据中原地产深港研究中心的数据，4月底市场存量房达340万平米，全年供应量近1000万平米，约为去年全年成交量的2倍，市场在短期内呈现出明显供大于求的状态。
　　成交情况：4.28-5.4日，商品住宅成交总套数为1430套，环比大幅上涨67.8%；成交面积为10.8万平方米，环比上升51.7%。5.5-5.11日，商品住宅成交总套数为1321套，成交面积为10.41万平方米，略有回落。
　　价格情况：4.28-5.4日，成交均价10323元/平方米，环比下跌10.85%；5.5-5.11日，成交均价为11117元/平方米，环比上涨7.7%。
　　与去年同期相比：根据深圳房地产信息网上的数据，深圳4月份的房价为11927元/平米，环比下降12.4%，接近去年同期水平，但销量依旧下滑严重，同比下降50.73%，1-4月整体销量同比下降66%。
　　综合点评：5.1期间，深圳开发商加大了推盘力度，虽然并未出现整体性的降价，但推出了一些"特价房"，在一定程度上促进了成交量的上升。深圳最近两周的成交量均超过了10万平米，达到了3月高峰期的水平，但市场观望气氛依旧浓厚，成交主要集中在中低价房方面，预计调整还将持续一段时间。
　　3.4天津：成交价格略有上升，成交量有所下降
　　销量情况：4.28-5.4日，商品住宅成交套数为908套，成交面积为9.62万平方米，分别环比下降26.42%和26.34%；5.5-5.11日，商品住宅成交套数为1078套，成交面积为11.47万平方米，环比上涨18.72%和19.23%。
　　价格情况：4.28-5.4日，成交价格达7575元/平方米，环比上升8.06%；5.5-5.11日，商品住宅成交价格为7189元/平米，环比下降5.1%。
　　综合点评：3月下旬以来，天津住宅价格总体运行平稳，近两周略有上涨。成交量方面，初步统计，4月份住宅成交量约48万平米，环比下降10.2%，同比下降28.5%，较3月份5%的同比下降幅度大幅加大。、
　　3.5杭州：价格正常回落，成交量涨幅小于供应量涨幅
　　销量情况：4.28-5.4日，杭州市八大城区商品住宅共成交373套，环比下降34.6％；成交面积为4.3万平方米，环比跌幅为21％；5.5-5.11日，商品住宅共成交509套，环比上升36.5%，成交面积为6万平方米，环比上升39.3%。
　　销售价格：4.28-5.4日，住宅均价为14857元/平方米，环比下跌33.85%；5.5-5.11日，住宅均价为12941元/平方米，环比下跌12.9%。
　　综合点评：杭州最近一周住宅成交面积6万平米，环比上升40%，创下今年2月份以来的新高，成交价格12941元/平米，环比下降12.9%，低于3、4月份的价格，回到2月底的水平，属于正常回落。成交量上升主要原因是继前一周大量楼盘上市后，上周依然有大量楼盘赶在房交会前上市，新开楼盘达到16个，新批准上市面积为52.8万平方米，环比上升超过一倍。在供应量大幅上涨的情况下，成交量的上涨速度则相对显得有些缓慢，说明楼市的观望气氛依然比较浓厚，大多数观望者仍然在等待着价格的继续探底。
　　3.6武汉：促销推动市场成交，但未改楼市低迷状态
　　销量情况：4.28-5.4日，商品房成交套数900套，环比上涨3.6%；成交面积为8.6万平方米，环比下降5.3％；5.5-5.11日，商品房成交1490套，环比上升65.6%；成交面积为14.8万平方米，环比上升72.1%。
　　成交价格：4.28-5.4日，商品房成交均价5545元/平方米，环比下跌2.41％；5.5-5.11日，商品房成交均价为6361元/平方米，环比上涨14.72%。
　　综合点评：武汉最近一周住宅价格涨幅较大，主要是由于市中心区成交的中高档楼盘成交量增加所致，实际上，5.1期间不少楼盘都存在一定幅度的打折让利甚至降价的促销情况。成交量方面，上周大幅上升，主要原因是由于成交数据备案滞后所导致，总体来看，武汉楼市仍旧低迷，市场未见明显回暖迹象。
　　3.7重庆：供应大幅增加，销量反而略有下降
　　销量情况：4.28-5.4日，商品房成交2217套，环比下降3.65%；成交面积22.09万平方米，环比上升14.87%。5.5-5.11日，成交商品房2402套，环比上升8.34%，成交面积21.51万平方米，环比下降2.63%。
　　价格情况：4.28-5.4日，商品房成交均价为5357元/平方米，环比上涨32%；5.5-5.11日，成交均价为3740元/平方米，环比下跌30.2%。
　　综合点评：重庆近一周供应大幅增加，新批预售面积57.4万平米，环比上升121.33%，而成交面积21.51万平米，环比下降2.63%，供应量大幅增加并未带来销量上升。初步统计，4月份成交面积约100万平米，同比下降28.6%，市场观望气氛开始浓厚。最近一周成交均价3740元/平米，环比下降30%，主要原因是前一周高档楼盘成交较多，上周价格是正常回归。
　　3.8厦门：成交量有所上升，成交价格基本稳定
　　销量情况：4.28-5.4日，商品住宅成交197套，环比上涨50.4%；成交面积2.48万平方米，环比上升66.4%。5.5-5.11日，成交商品住宅297套，环比上升50.8%，成交面积4万平方米，环比上涨54%。
　　价格情况：4.28-5.4日，商品住宅成交均价为10305元/平方米，环比下跌8.4%；5.5-5.11日，成交均价为10646元/平方米，环比上涨3.3%。
　　综合点评：最近两周，厦门商品住宅成交量有所放大，主要原因是部分开发商在观望一段时间后开始加大推盘力度。商品住宅批准上市断了将近一个月，上周（5.5-5.11）出现供应且批准上市量较大，住宅上市套数和上市面积分别为1384套和16.47万平方米。但即使如此，市场成交量也仅为4万平米，在价格继续在高位徘徊的情形下，市场观望气氛依旧浓厚。
　　四、上市公司动态
　　4.1深振业配股点评
　　深振业于5月12日发布配股公告，拟向全体股东按每10股配3股募集资金12亿元，以配股说明书刊登日(不含刊登日)前二十个交易日公司流通A股股票收盘价之算术平均值的一定折扣作为配股价格，配股资金拟全部用于深圳荷园项目的投资建设。
　　荷园项目位于深圳市龙岗区宝龙工业城以西，宝荷路和沙荷路交叉口东南侧，总用地面积10.16万平米，计容积率的建筑面积31.66万平米，可售面积29.37万平米,其中住宅为26.37万平米，商业为3万平米。项目已于2007年9月开工建设，预计2009年9月达到竣工条件。
　　项目总地价7.9亿元，结合可售楼面地价约2660元/平米，预计建造成本15亿元，期间费用5800万元，即单位总成本约7900元/平米。
　　项目位于龙岗宝龙工业城片区，片区发展前景不错，但目前片区配套尚不完善，项目将于09年9月竣工推出，短期内销售压力较大，我们预计项目综合销售均价约9500元/平米，低于公告10600元/平米的售价预期，预计销售净利率13%，净利润3.67亿元，低于公告预计的5.04亿元。
　　按照10配3的配股比例，预计公司2008年摊薄后每股收益0.60元，2009年每股收益0.85元。按配股价8元/股计算，公司5月12日的收盘价12.76元，除权后每股价格为11.66元，除权后2008年的市盈率为19.4倍，09年为13.7倍，维持谨慎推荐评级。
　　4.2滨江集团（002244）：新股发行分析
　　滨江集团是杭州地区的龙头地产公司，首发前总股本为46,000万股，本次拟发行不超过6,000万股，发行后总股本不超过52,000万股，发行价为20.31元。
　　公司坚持贯彻"大量开发高性价比中档产品、适度开发高附加值高端产品，少量介入商业地产"的战略定位，过去三年发展迅猛。营业收入过去三年保持年均复合增长率67％，净利润，年均复合增长率高达119%。在资产规模快速发展的同时，公司仍保持了良好的财务状况。盈利能力、经营管理能力、资产周转速度都呈逐年增强的趋势，资产负债状况和短期偿债能力也在逐年好转，偿债压力远小于行业平价水平。截止2008年3月18日，公司拥有的在建和拟建项目规划建明230万平米（其中权益面积205.45万平米），未结算可售面积172万平米（权益面积约150万平米）。土地储备集中在杭州及周边区域，包括被誉为杭州市新中心的钱江新城、杭州周边淳安、绍兴等区域，含金量较高。
　　公司目前已经形成了面向中等收入和中高收入阶层两大类住宅产品，公司计划通过对这两类成熟产品的标准化运作和开发模式复制，以杭州地区为中心，逐步向长三角核心区域上海、政治经济文化中心北京以及中西部重点城市(武汉、成都)进行一定规模的跨区域发展；近期规划首先将在以上海为中心的长三角二线城市实施拓展。
　　公司本次募投项目为杭州钱江新城板块的城市之星、阳光海岸，以及杭州城西的文教区板块的金色蓝庭。这三个项目的利润率水平都较高，预计在2010年和2011年竣工。
　　我们预计公司2008年主要利润来源于金色海岸、万家花城一期；2009年主要利润来源于滨江千岛湖湖滨花园、万家花城一、二期、新时代广场等项目；2010年主要利润来源于新时代广场、城市之星、阳光海岸、金色蓝庭等项目。
　　预计公司未来三年业绩可以保持平均57％的复合增长率，2008、2009年和2010年分别实现净利润6.4亿元、10.5亿元和17.7亿元，公开发行摊薄后每股收益分别为1.24元，1.91元和3.13元。
　　目前房地产行业08年整体动态市盈率是19倍，中小板上市的地产股荣盛发展、广宇集团和合肥城建的08年平均动态市盈率是20倍，长三角开发类地产公司08年平均动态市盈率是18倍。考虑到滨江房产未来良好的成长性，我们认为可以给与其08年18-22倍的估值，对应的合理股价为22-27元。（长城证券）（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）

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