“保险资金，中国股市最大的空头。”这是很多业内人士从交易数据分析中得出的结论。在高位，保险资金不顾大盘上涨，大肆抛售；在低位，保险资金也不管大盘如何跌，依然以观望为主，抛售之后很少捡回来。保险资金的投资行为相当符合当下的两句时髦语：“打酱油”、“俯卧撑”。

“空军一号”不是吹的

　　来自上交所的TOPVIEW数据显示，从2007年8月29日起，保险资金开始显著做空。当日，沪综指最高摸至5204.53点，保资席位T0114卖出9.8亿元，是当日净卖出最大的席位。8月30日，该席位再度卖出10.1亿元，继续成为当日净卖出最大的席位。在接下来的日子里，该席位一直是做空主力。当沪指超过6124点，该席位在当天狂卖10.3亿元，仍是“空军一号”。不过，在随后的交易日中，该席位出现了短线交易行为。但很快，T0114做空的态度就十分坚决了，11月6日，该席位再度砸出14.9亿巨资。直到现在，该席位仍未出现在买方席位当中。

　　与T0114相比，T3688的做空时间更短，做空力度和做空规模却更大。9月13日，该席位开始做空，当时沪综指仍在5200点以下，当日，T3688卖出12.7亿元，成为当日净卖出“冠军”；第二天该席位更是大肆卖出20.1亿元，仍雄踞第一。如果以为T3688做空行动就此打住，国庆节刚过，T3688就展开了令人瞠目结舌的一幕。10月11日，该席位再度卖出9.2亿元；10月12日，又是该席位，砸出21亿。但T3688的激进式砸盘并未结束，11月5日，中石油上市当天，该席位砸出创纪录的37.3亿元；今年1月18日，再卖出10.4亿元。

　　除了以上两个席位外，T1501、T3351、T1107等都在同期参与了砸盘。截至上周，保险资金席位仍是净流出。大智慧研究所黄永表示，据粗略统计，今年保险资金净流出501亿元，保险资金的做空风格没有变化，上周净流出有10.2亿元。不过，做多动能衰竭了不少。总体上，保险资金的做空行动是相当及时的。

　　“跟着保资有肉吃”

　　从保险资金在二级市场的表现来看，的确配得上“专业”二字。数据显示，从沪综指刚刚越过5000点开始，保险资金就开始试探性做空。随着行情的狂热，保险资金做空力度在不断加大。而就在此时，诸多券商开始了2008年年度策略报告会，在报告会上，唱多之声不绝于耳，更有甚者唱到了10000点以上。以罗杰斯为首的一些国际死多头也叫嚣要到10000点才会抛股票。一些基金也跟着继续做多。但大盘在越过6000点之后，显得有些力不从心，行情急转而下。从这一点看，保险资金的风险意识的确非同一般。

　　系统性风险不除，坚决不进场博短线。这是很多基金和券商自营盘做不到的。在沪指跌至4000点附近时，曾有不少基金进去抄底，但保险资金却依然做空。甚至于时至今日的低位，保险资金仍在观望。也许行情仍未见底。

　　招商证券高级策略研究员杜长江说：“不得不佩服保险公司那群人，的确做得很专业，也很勤奋。”

    黄永表示，今年保险资金以做空为主。在高位时，保资比基金收得快，除中国人寿(601628)外，中国平安(601318)和太平洋(601099)保险收得比较早，在风险控制这一点上可以说保险资金技高一筹。经过几年商品和金融牛市，由美国次级债为引发点的全球经济调整刚刚开始，牛市被放大的预期，需要在熊市中充分消化。保险资金无疑是意识到了这一点。在投资时点上，拿捏得非常准确，稳健型投资者可以关注保险席位的动态。

　　黄凡则表示，保险公司的很多股票都是很低成本买进来的，股市大跌，他们早点兑现的话还是会有收益的，回避风险，锁定收益。而散户都是高成本买进来的，自然舍不得割肉。这是两者最大的不同，也是两种不同的投资心态的体现。从业绩上看，用5月14日的股价算，人寿大概有676亿，平安88亿，太保32亿。人寿无疑是做得最好的，但也是做得最早的，前期拿了不少便宜的筹码。

　　抛掉股票后买什么

　　光大证券保险行业研究员肖超虎表示，股票市场的深幅下跌使得交易性金融资产损失较为严重。虽然一季度，主要保险商都在降低其交易性股票资产的规模和比重，但这部分仍然会产生一定的损失。股市的跌幅之深，超出市场所有人的预期。

　　另一方面，债券市场也乏善可陈，通胀与紧缩预期的存在使得债券二级市场没有大的作为，而充足的流动性又制约债券投资收益率进一步上升。如果保险资金不抛售股票，可能压力会更大，投资负收益将蚀掉保本资金。肖超虎认为，保险的做空行为是经过深思熟虑的结果。

　　那么，保险资金抛售股票之后，又将投向哪里？东莞证券保险研究员黄凡表示，保险企业配置的资产有很多种，其中包括债券、存款和固定资产等。虽然在通货膨胀和低利率环境下，债券、存款应该都不是保值增值的好手段，但金融这种行业都是赚利差的行业，经营资本的行业，保护本金是前提。虽然其他投资品种可能也会缩水，但是比股市风险小。除此之外，中国平安还被特批投资国外市场。

　　其实，在欧美，金融机构、保险公司还有商业银行把很多的资金用于投资于各类金融资产或私募股权基金，但中国这方面很少。有业内人士呼吁：“中国的监管机构如银监会、保监会进行合作，希望保险公司可以把资产投入私募股权基金。”此前，全国社会保障基金总资产的10%已经获准投资于市场化的私募股权基金(PE)。截至去年年末，全国社会保障基金权益4140亿元人民币，加上受托管理的行业统筹基金和个人账户中央补助资金，基金总资产市值5162亿元。

　　业内人士称，如果保险资金也可分享PE这块蛋糕，那么PE市场和保险资金的保值增值是值得期待的。但在此之前，保险资金似乎没有更好的出处。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）