发达国家金融体系的形成与发展

　　每个经济强国都必然要求有发达的银行业或者资本市场作为支撑。西方发达国家的金融体系普遍高度完善，能够为其经济发展提供相配套的金融服务。但各国金融体系发展情况不尽相同，相对而言，美国有发达的资本市场，银行体系则相对薄弱；英国银行体系和资本市场都比较发达；欧洲大陆国家拥有较为发达的银行和保险体系，资本市场则相对薄弱。

　　形成各国金融体系差异的主要是历史原因。回顾金融发展史，金融体系最早从银行开始，只有当生产从较小规模发展为大规模产业化阶段时，资本市场的发展才显得迫切。欧洲国家较早开始工业革命，因此，金融领域大多以银行体系为主；而美国在现代化进程中，刚好面临大规模发展阶段，更多选择股份公司方式进行大规模开发，需要资本市场提供更多支撑。

　　英国最早发展的也是银行体系，银行体系现在也相当发达，某种程度上甚至超过资本市场，但在冷战期间，英国处于西方和东方间的金融缓冲地段，很多欧洲大陆国家企业到那里融资，这种特殊地位促使其资本市场成长起来，于是形成银行体系和资本市场都比较发达的局面。

　　日本情况比较特殊。长期以来，日本的融资机制由银行主导，大银行和大公司间相互持股情况比较普遍。但1990年代以来，借本国大公司海外扩张的机遇，日本资本市场得以迅猛发展，而且起到了为国内投资者提供投资渠道的作用。在日本企业海外扩张过程中，国内资本市场起了很大作用。

　　各国金融体系在经历了不同历史路径后，正面临着一个更加复杂的局面，主要表现为金融体系越来越综合化，很难明确界定某个国家是以银行为主，还是以资本市场为主。西方发达国家都在走金融综合化的道路。比较典型的是德国的金融体系，过去一直是以银行为主体，但现在其大银行——比如德意志银行等——都在开拓非银行业务，如资产管理、基金、证券等，向全功能银行演进。其他国家也是这种趋势。

　　各国金融综合化的方式不尽相同。在欧洲，更多的是银行向投资银行等其他领域拓展，走全能型银行的道路。而美国本来就有很强的资本市场和证券机构，所以更多的是走银行和证券机构联合、成立金融控股公司的道路，花旗银行的前身之一旅行者集团收购所罗门兄弟的案例即为明证。

　　西方国家均呈现金融综合化趋势，这说明，发达的现代金融体系越来越需要综合实力，任何单一方面都不足以应对经济全球化、市场一体化的形势。随着金融衍生产品创新越来越多，原来专业化很强的机构必须有所突破。

　　金融综合化和国际整合对中国的挑战

　　在综合化趋势下，金融机构的业务不断多元化，并且形成国际间的整合，大型金融机构跨国兼并越来越多，各交易市场间的联盟和换股也越来越多。例如，美国和欧洲交易所、伦敦和欧洲大陆交易所、以及欧洲大陆各国交易所间的购并整合。发达国家的交易所还在逐步购并和渗透发展中国家的交易所。大交易所聚集了核心资源与核心上市公司，交易更加活跃、服务更加系统和便利，资金和投资者也会慢慢向其聚拢。上市公司可能会越来越倾向于到某几个占主导地位的核心交易所谋求上市，其他交易所只有一定特殊功能，不具备主导地位。

　　竞争的结果只能是占主导地位的一方获得更多优质资源，而一旦控制核心资本市场，即可在全球范围内掌控资源，从而强化本国的金融大国地位。而那些被购并或处于劣势的一方则会越来越被边缘化，调动金融资源的力量越来越小，被并购方国家的政府对本国金融的控制也会因此弱化。可以说，大鱼越来越大，小鱼则要被吃掉。

　　为了适应这种形势，国际资本市场都在不断改革，推出新举措，希望吸引最好的上市资源。纽交所和伦敦交易所都在不断向外推介自己，很多交易所原来对中国并不关心，但现在纷纷在中国设立机构，希望吸引中国企业到那里去上市。这是发达国家从全球角度出发，维护自身金融和经济大国的地位。

　　金融大国相对而言比其他国家吸引的资源更多一些。发展中国家企业到发达国家上市的更多，反过来的情况则比较少。发展中国家的大量资金，包括中东产油国的大量石油美元及东亚国家的大量外汇储备，也更多集中到发达国家资本市场，而很少到欠发达国家投资。

　　那么，中国金融业如何应对金融综合化的趋势以及来自国际市场的竞争呢？

　　我们可以利用后发优势，直接切入综合化发展道路。其他国家经过长时间的竞争、淘汰、选择后，最终还是走上综合化道路，中国则可以直接选择这一道路。最近光大集团拿到第一个金融控股集团牌照，中信、中银等机构也有望开展综合化改革。

　　所谓综合化实际上非常复杂，不但不同行业间要综合，各个层次的市场间也要联合。以美国次级房贷为例，次级房贷价值链将各个层次的市场和机构连接在一起，银行、从事资产证券化的机构、投资基金都牵涉进来。

　　在这样的背景下，中国金融机构在业务拓展方面应看得更清楚些，什么样的机构、什么样的市场、什么样的金融业务组合更符合自身利益，如何将风险控制好，如何选择自己的定位，怎么样更好地生存下去，需要从长计议。这些不仅是银行类机构，也是非银行类机构必须认真考虑的问题。

　　面对外资金融机构和海外市场不断向中国拓展，中国金融机构应有足够清醒的认识。如果没有良好的本土金融市场和优质的本土金融机构为企业和投资者提供服务，投资者和企业最后将不得不远走海外。

　　中国金融机构已经看到发展的趋势，并且积极做出改变，但要看到，发达国家的金融机构走得更快、更远，它们不仅将自己国内的资源整理好，而且开始准备整理中国的资源。因此，中国金融机构现在不仅要把自身的资源整理好，更要考虑外资进来后如何去应对，要从综合化和国际整合的角度考虑哪里才是主战场。

　　现阶段，中国金融机构的主战场应该还在国内。面对外来渗透，中国金融业现在还有一些壁垒可资利用，但开放不可避免，也不可逆转。最近外汇局已经就开放居民对外直接投资进行试点，国内投资者能够在海外市场和国内市场之间进行选择，如果国内市场和机构做不好，资金必然外流，这是国内机构和市场都会面临的一个挑战。国内金融机构要做到，为国内大型企业的融资、上市等提供好的金融服务，管理好国内居民的储蓄和资产，使自己更具有竞争力，在国内主战场取得主动，然后再逐步向外扩展，这是它们的现实选择。

　　构建现代金融体系

　　党的十七大报告提出：“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。”

　　一个发达的现代金融体系，首先应该具有广泛的涵盖面，至少要包含银行、证券、保险这三个主要金融行业和其他各类金融机构，以及资本市场、货币市场、外汇市场、金融衍生品市场等各类金融市场；其次应该具有合理的结构和完善的功能，提供丰富的金融产品和多元化的金融服务；第三要具备相当的广度和深度以应对来自各方面的冲击，能够高效率地实现资源的有效配置，以支撑实体经济的快速发展，同时又能够实现安全稳健地运行，有效对冲和转移各种风险。

　　现代金融体系至少要实现以下几方面的功能：

　　第一，促进资源的流动和优化配置，支持实体经济的发展。金融机构和市场首先要通过市场机制，将全球资源调动到中国来，让优秀的企业能够在此上市，淘汰效率低下的企业。实现这个目标，就可以使实体经济的发展更有效率、更具竞争力。

　　第二，实现经济增长的财富效应，构建从小康到富裕的通道。一个国家在某些领域的生产能力可能达到全球第一，这是国家实力的体现，但还不是财富。财富要体现在金融资产上，要通过现代金融体系来承载财富，使其不断积累。财富积累需要不同的载体，现代金融体系要通过机构或市场，提供不同渠道，把财富积累起来，让居民拥有收益性资产，或曰财产性资产。这样，才能支撑起一个富裕的大国，而不仅仅是一个生产大国。

　　第三，有效处理风险，维护金融体系的稳定和安全。现在每一个国家——特别是富裕国家——金融监管的一个重要出发点是保护国民财富免受掠夺，中国也要通过现代金融体系来维护财富载体的稳定和安全，化解风险。

　　现代金融体系的形成要以资本市场的发展作为基础。资本市场是现代金融体系的核心和基础，它是最具活力的要素，可以有效地促使储蓄向投资转化，可以通过有效而迅速的信息流引导资本在产业间的流动。因此，资本市场的发达与否成为一国金融体系由传统架构走向现代架构的标志，资本市场的发展与成熟推动着金融体系的演进。从战略定位来看，中国资本市场必须发展成为人民币资产估值定价中心、人民币资产投资管理中心、人民币产品创新中心和人民币资产风险管理中心。

　　中国在向一个稳定、富裕的大国发展，这要求金融体系必须具备上述特征。从这些方面进行考察，我们才能清晰地看到中国的金融体系现在处于何种状态，以及未来金融市场和金融机构的发展路径。