美元自感恩节遭遇抛压后尚未恢复元气，至少在亚洲是如此。而另一方面，从1997年韩国经济危机以来，韩元还从像最近这样强劲。这样一来，手头持有美元资产的人，尤其是那些预计美元将保持今年夏秋价位的人，恐怕得好好考虑自己的选择是否正确了。 

　　持有美元资产最多的是中国人民银行。不过，由于基本上还是盯住美元，除了在短期内迅速增加美元资产外，中国央行还有别的选择吗？ 

　　长久以来，我一直认为正是这一点束缚了中国外储多元化的手脚，但现在我的想法开始有点转变。对于中国外汇储备结构的认识，市面上能获得的最新公开数据是2005年6月份的一份美国外资投资组合持仓调查，这数据显然有点陈旧，从那以后的数据，几乎都是估计值。 

　　最近，中国谈论得比较多的是外汇储备多元化问题，现在我怀疑自己是否低估了中国悄悄减少外储中美元份额的能力。因此，当听到中国国家外管局综合司副司长管涛近日抱怨，说“对外汇资产组合做出重大调整非常困难”时，我才感觉茅塞顿开。当然，管涛补充说这仅仅是他的个人观点，而非对国家外汇管理局政策的阐述。 

　　中国目前所持有的美元确实比它真正想要的多。但是，在美元遭受压力的情况下，为了阻止人民币对美元升值，中国除了以更快的速度继续增仓美元外，显然别无他法。眼下为了不让人民币对美元显著升值，就得想办法让人民币对欧元适当贬值。 

　　当然，所谓外汇储备的多元化，也可以有多重含义。 

　　跟几年前相比，中国目前外汇储备中的货币种类增加了，而且所持有的金融工具也更为丰富，如房地产质押证券和新兴市场债券等，都是新出现的金融品种。 

　　因此，从某种意义上说，中国手头的组合当然比几年前丰富了许多。但另一方面，中国还是有可能在不减少美元整体份额的同时，在迅速扩大的组合中增加更多的币种和金融工具的。不过，如果中国不降低外汇储备中的美元份额，从更深的意义上说，还是意味着没有真正实现多元化。 

　　这就引出了管涛提到的第二个观点。他认为各国央行应该有能力控制外汇市场波动。管涛谈到，拥有经常账户顺差和外汇收入的国家，当然会投资其中的一部分在非美元资产上，但是非美元资产的市场规模非常有限，因此外汇储备的绝大部分不得不投资到美国金融市场上。管涛指出，正因为如此，货币市场将不会出现拥有巨额储备的国家大量抛售美元的情况。由于目前美元流动性主要掌握在少数国家货币当局手上，美元出现剧烈动荡的可能性非常小，至少目前如此。 

　　如果管涛谈论的是美元对人民币汇率大幅波动所隐含的风险，那么他的看法显然是正确的。为了避免美元对人民币汇率出现大幅震荡，中国人民银行知道该如何做。 

　　但美元对欧元汇率呢？许多市场人士认为，中国央行不但在控制美元对人民币汇率波动方面，而且在控制美元对欧元汇率波动方面发挥了重要作用。从这一点看，高度集中的央行持仓头寸是市场整体保持稳定的主要原因。 

　　按照我的理解，逻辑应该是这样的：中国人民银行（以及其他大多数国家的央行）在采取干预手段时倾向于用本国货币购买美元。为了不让美元在整个组合中的份额持续增长，就必须不断卖出欧元，买进美元。当美元对欧元出现升值时，央行通常会利用这一回升机会抛出美元，这样一来，美元走势就可以得到控制。例如，有数据表明全球各大央行都曾在2005年第一、二季度大量买进欧元。 

　　我们试想一下，一旦美元下跌将出现什么情况。那些不同程度盯住美元的央行，将不得不买进更多美元来继续盯住美元。而其他的央行则将进行更多的干预。根据有关报道，韩国和印度上周都买进了美元以阻止本国货币升值。 

　　这些央行完全也可以反过来卖出部分美元，买进欧元，但那样将增加美元的压力。或者，他们也可以选择持有买进的美元，从而消除掉市场对欧元的一部分需求（这一需求之所以产生，主要是因为中国人民银行每月将所买进的200亿美元的一部分换成欧元），这样也可以控制美元的走势。 

　　然而，为了控制美元对欧元汇率的波动，各国央行不仅需要在美元遭受压力时买进更多的美元储备，而且还需要保持更多的美元外汇储备。从目前能找到的零散数据来看，许多国家的央行都采取了这样的方法。不管是在等待市场条件好转时才卖出美元也好，还是保持美元在外汇储备中所占份额的稳定也好，结果都是类似的。 

　　当然，市场希望央行是一个能起到稳定作用的投机者，在别人不愿意买进美元时能买进。(布拉德·塞泽尔/证券时报）