商品股指迷你合约，冰火两重天

　　近年来，期货市场上的迷你产品非常多也非常活跃。一提到迷你期货合约，大多数交易者都会立即联想到CME的电子迷你合约（迷你股指期货合约等），而很少会想到迷你黄金、迷你白银或迷你玉米。然而事实上就在几年前，这类合约还是迷你合约交易者眼中最亮丽的风景线。

　　有着135年历史(1868年—2003年) 并于2003年并入芝加哥期货交易所（CBOT）旗下的中美洲商品交易所（MidAm），曾是全球唯一的每日交易的商品交易所。２００３年4月，CBOT推出了在其公开喊价市场交易的迷你玉米、小麦和大豆合约，标志着MidAm所有的合约最终融入到了CBOT的迷你期货合约家族。MidAm的粮食类期货合约在被CBOT转换为迷你合约后方得以闻名于世，但事实上CBOT并没有将其作为主力市场，而只是出于市场流动性需要和交易所收益的考虑推介该类合约。迷你市场给了个人投资者一个重返商品期货交易舞台的机会，然而并没有意识到这一点的零售商们却对其投资兴趣低迷，转为了迷你合约的粮食类期货与其原来的交易量不可同日而语，渐渐淡出了交易主流而成为二线品种。

３种主要迷你股指期货合约细则及发展现状

　注：每日最高价格波幅为相关交易所制定，并会根据价格变动或其他因素不时修订

　　另一方面，股指类的迷你合约却颇受投资者青睐。在国际期货市场上，不少交易所在原有金融期货品种的基础上开发出了迷你期货品种，成为期货市场上异军突起的热门交易品种，如CME的E-Mini产品、香港期货交易所的迷你恒生指数期货、CBOT的迷你利率期货等。以CME的E-Mini为例，CME主席Scott Gordon在2000年就曾指出电子交易的E-Mini产品是CME有史以来增长幅度最大和增长速度最快的产品。这些迷你合约是对应的标准合约（即S&P 500期货合约）价值的1/5，具有极好的流动性并可以在GLOBEX电子系统上一天24小时进行交易，很受专业机构和个人投资者的欢迎。E-mini S&P期货推出的第一年成交量非常小，而到了2002年，每年的交易量就超过了1.15亿份，超过了大型S&P 500合约，成为该交易所最受欢迎的期货合约。如今，E-mini S&P 500期货和期权合约日交易量已经超过了1260亿美元。

　迷你市场：散户天堂

　　当其他较大的交易所如CBOT和CME提供的商品期货的保证金均以千美元计时，MidAm仅100美元的初始保证金制度使其合约几乎相当于实物交易。换言之，MidAm为投机者提供了四两搏千斤的机会。而今MidAm已不复存在，但迷你合约取代其为交易者提供了同样的低价通道。

　　迷你合约与标准合约之间的差别就在于前者合约价值只是后者的一部分，既具有期货交易的杠杆特征，保证金和交易费用又较低，从而缩小了投资成本。就个人投资者而言，迷你期货和期权价值虽小，但提供了独特的风险管理和市场参与交易机会，且交易风险更小，可以使投资者高效率地利用其交易资本。对于一些不想承担太大风险和有做微调对冲需要的散户投资者来说，迷你期货是他们最佳的投资和管理风险的对冲工具。

　　举例来说，2003年MidAm并入CBOT时，黄金就已经达到322美元的历史性低点。但在其后一直到２００８年的时间段里，金价飞涨至千元高位，油价也突破了每桶１００美元的大关。在整体价格上扬且波动加剧的市场形势下，为防范风险，标准期货合约保证金水平调高约３倍，而迷你期货合约保证金则一直保持在适度水平。此时如果进行标准合约的黄金期货交易，2008年需要缴纳4725美元的保证金，而对应的迷你合约则仅需1121美元，不足原合约保证金的１／４。
  　标准合约的保证金

　　迷你合约的保证金

　　当全球的商品面临通货膨胀压力时，市场高度的不稳定性导致投机者的参与成本变得非常之高，利润开始下降。在这种情况下，无需提供高额保证金的迷你合约交易可以满足更多不同投资者的需求，是个人投资者涉足商品期货市场的最佳方式。

　　在MidAm被CBOT收购前夕，迷你合约遭遇了有关其流动性和买卖价差联合的问题，即市场交易效率问题的责难。CBOT现在推出的迷你合约因其并非场内交易而避开了这一问题。电子交易使买卖价差降至最低，交易者的即时交易成本明显下降，市场交易效率得到显著提高。同时，便捷高速的24小时电子盘为全球众多投资者创造了统一的交易平台，有力地推动了跨地区套利交易的活跃，加大了市场流动性和交易量。对所有交易者来说，电子交易市场价格都是高度透明的，不管市场的走向或具体时间如何，投资者都可以在交易时间里的任何时刻，按照自己对市场的看法很容易地进入或退出，使得金融期货价格能反映各方面的预期，从而使定价更为合理可靠，强化了交易者们的市场参与信心。

迷你合约的劣势

　　虽然CBOT的迷你合约较之其对应的标准合约更为廉价且比以往合约流动性更大，但不可否认，其的确存在一些不足之处。

　　过去迷你生猪及牲畜合约是在MidAm的监管下进行场内公开喊价交易的，但电子迷你合约推出后，电子盘取代MidAm成为了合约交易及其场所的提供者。与迷你期权交易一样，迷你期货合约交易方式的改变引发了一系列问题。场内交易的迷你期权是交易者有效地进行套期保值以管理风险的不可或缺的工具，而并入CBOT后的MidAm取消了迷你期权交易，其标准尺寸合约的高保证金门槛约束了套期保值者的行为。

　　活跃的迷你期权市场的缺位和电子盘交易指令的不合理规则，阻碍了迷你市场的发展。迷你市场的参与者通常是在其休息日进行交易，或者是投机色彩浓厚的频繁交易者。虽然投资者开出的长效单（GTC）在30到90天后也会被交易所予以取消，但完全的GTC缺位使得交易者们难以顺利开仓或是平仓。这就迫使交易者在想要按其计划平仓时，需要每天都在开盘前对其未平仓交易设置止损单或限价止损单，以达到控制风险的目标。这种交易方式使得没有交易时间的投资者和小额投机者对持仓过夜心怀忐忑，不敢轻易出手交易。

总结

　　过大的合约单位会阻止一些中小交易者进入市场，使得成交量减小、买卖价差扩大，从而影响投资组合配置的精度，套期保值的质量就会受到相应影响，市场效率也会降低；而迷你期货合约可提高投资者交易的灵活性，使投资者可对其投资组合进行细小调整。

　　尽管缺乏迷你期权的配合和撤销指令前的有效制度，但成本节约的绝对优势使得迷你合约交易对于绝大多数投资者来说是利大于弊的。综合来看，迷你期货市场将是小额投资者运用新型交易策略来进行期货交易的最佳练兵场。（资料来源：大唐金融 www.dtjr.com）