从经济运行基本面来看,自2003年以来的本轮经济增长周期在去年达到11.9%的峰值之后,今年在外部需求放缓和国内经济周期调整双重因素叠加的综合影响下,经济增长步伐放缓,经济运行持续减速,进入三季度,经济运行向下调整的压力继续增大。从通胀的运行态势看,下半年以来,CPI涨幅持续回落,8月份已回落至4.9%,虽然9、10月份会有所反弹,但预计幅度有限,四季度整体的CPI涨幅预计在5%-5.5%的区间,比三季度明显减小。PPI涨幅虽然仍居高位,但继续加速上行的动能已经不足,涨势已显疲态。从货币政策来看,在宏观调控重心转向"一保一控"之后,货币政策开始逐步放松,而贷款利率和存款准备金率的下调则是货币政策进一步松动的明显信号。整体来看,以上几个方面都将对债券市场的中长期向好构成支撑。
　　但同时,我们认为也不应过度乐观,理由在于:一方面近期债券市场短期涨幅过大,积累了一定的震荡调整压力;另一方面,以下几个不确定因素预计还将对债券市场的运行产生一定的扰动。
　　一是资源价格改革对物价的反弹拉动。物价的持续回落给资源要素价格改革提供了广阔的政策空间,近期电监会已向国务院提交报告,建议加快电价改革步伐,促进合理电价机制的形成,电网销售电价今年有可能上调。资源价格改革的逐步展开将对CPI有所拉动,CPI如有小幅反弹可能引起债券市场走势出现短期波动。
　　二是9月份央行降息和下调存款准备金率虽然体现出货币政策在一定程度上的放松,但结构性的调整显示出了央行的谨慎与复杂的心态,因此还不能判断货币政策就此开始发生根本性的全面转向,后续货币政策还需视经济形势的状况而定。因此,预计债券市场在上行中会有波动和反复。