上周对于中国的金融市场来说，无疑是波澜壮阔的一周。无论债市还是股市，都走出了一波罕见的热烈行情。由于前一周末央行出人意料的突然降低贷款基准利率以及下调中小金融机构的存款准备金率，直接引发了市场对宏观政策已经转向的预期，带动了债市的连续暴涨。短短三个交易日内，国债收益率整体大幅下行达20BP之多，部分品种接近30BP。金融债收益率的下行幅度则更加惊人，平均降幅达到30BP，其中5年期品种受一级市场发行利率走低的影响，收益率下降超过了40BP之多。正当我们忙于寻找收益率底部的时候，周末管理层针对股市的三大政策密集出台，股市大盘出现涨停，债市借机出现小幅调整，收益率小幅上涨，前期积累的回调压力得到了部分释放。
　　从目前债市环境分析，虽然短期内债市或许还会有波动，但我们认为本轮债市行情应该可以确立为反转而非反弹，中期牛市的格局应该说已经基本形成。从国内来看，随着翘尾因素的减弱和食品价格的稳定，以及原油价格的大幅回调，我国通胀总体将呈现回落趋势应无太大悬念。从国际来看，全球金融市场的动荡带来的世界经济衰退风险正逐步显现，美国经济有可能进入较长时间的停滞期，而日本及欧洲则很有可能陷入衰退。日本政府日前公布的报告对经济前景充满悲观，暗示全球第二大经济体日本正在或是已经陷入衰退；而根据德意志银行的测算，欧洲经济疲软可能拖累明年中国GDP减速0.7个百分点。世界经济的不景气将造成对中国外部需求的严重冲击，加上国内投资及消费未见起色，包括货币和财政政策在内的一系列宏观政策进一步放松的要求愈发强烈。
　　上周管理层发出的宏观政策转向信号或许正是针对于此，两率齐降显示货币当局放松银根的政策取向，印证了机构对债券市场此前的乐观判断。这一举动基本结束了1年多来的紧缩周期，而在后期相当长的一段时间内，债市的宏观环境或许都只会变得越来越宽松，而这或许将有力推动债券牛市行情向纵深发展。
　　虽然我们对债市中长期前景较为乐观，但短期内的回调依然很有可能。目前的收益率曲线极为平坦，2年期与7年国债之间的利差仅仅为30BP，已经处于历史上利差最小的水平。1年央票利率上周虽出现小幅的下调，但预计其利率下行将保持缓慢而小幅的态势，这决定了中短期利率的下行也将是个缓慢的过程，因此，长端下行越快则反弹压力越大。目前10年期国债已经下行到了2007年5月份的水平，那之后数次加息的影响已几乎被忽略。此外，近期市场资金面的相对紧张也可能导致收益率出现一定程度反弹。因此，对于交易型投资来说，仍然应该注意风险的控制。