东莞银行资金部蔡杰

　　本周二早上，受国际金融政策利好刺激及一年期央票招标利率结果影响，债市一度出现恐慌现象，表现在中长期投资品种上，其收益率水平上行10个bp以上，下午时候整个债市信心有所恢复，收益率有所下行，但总体而言，各期限债券收益率较之前平均上移近5个bp左右。

　　近期央行的两次降息行动，反映出国内外宏观经济形势不容乐观，也使得市场对后期宽松货币政策的持续性报有更多期待。体现在债券市场上，目前债券市场收益率水平基本恢复到去年5、6月份的水平。去年五月以来，央行连续5次加息，而目前经历两次降息后的债券收益率就直接回到5次加息前的水平，意味着目前的债券收益率至少提前反映未来3次降息预期。

　　本轮牛市演绎到这阶段，需要投资者理性地对基本面及资金面进行重新审视，从而决定投资方向。实际上，对中长债与短债的取舍是机构进行投资决策面临的关键问题。对于中长债而言，目前具备继续参与价值的前提是未来至少要有五次降息。但目前国内的降息政策更多地是体现出央行对国际货币政策的被动反应，国内实体经济的下滑程度尚无定论，基于国内经济形势的货币政策风向充满不确定性。

　　相比较而言，目前短债与中长债出现倒挂现象，短债的投资价值及避险价值凸显。为了减少投资短债、回避中长债产生的机会成本，可以通过回购放大操作，增加对短债的投资规模，增加比例取决于短债与中长债的久期之比。该操作的另一种好处在于，假如市场收益率上升，短债的流动性也将好于中长债，在恐慌的市场中更易清仓。